稀土回收龙头,高性能磁材扩产-深度研究

2025年11月2日华宏科技(002645.SZ) 稀土回收龙头，高性能磁材扩产 稀土废料回收国内领军企业，迈向永磁材料一体化布局 公司是国内稀土回收领域的龙头与先行者。自2019年以来，公司通过持续的产能扩张与外延并购，逐步完善稀土资源回收闭环体系，并于2023年切入稀土永磁赛道，实现从回收到材料端的一体化布局。2025年，公司推出员工持股激励计划，为国内稀土企业中率先实施的代表。业绩方面，2020–2022年公司营业收入复合增长率达58.44%；受稀土价格波动影响，2023–2024年增速阶段性放缓，但2025年上半年收入达31.59亿元，同比增长17.17%。业务结构上，稀土回收与稀土永磁为核心板块，2024年合计收入占比约68.51%。盈利端，稀土回收毛利率持续改善，2025年上半年增至6.78%，磁材及装备业务稳健，整体盈利能力提升。 稀土回收：原矿冶炼收缩+稀土价格上行，公司成长空间大 2025年稀土供给趋紧、需求稳步增长，行业集中度提升，配额管理强化，资源进一步向央企集团集中。受地缘政治及贸易环境影响，进口维持低位波动，缅甸矿不稳抬升价格中枢，稀土回收成为供给端的重要补充。公司层面，自2020年以来，公司稀土氧化物产量由2900吨提升至2024年的5156吨，销售量由2886吨增至5834吨，年均复合增速超15%。公司于2021年分步收购江西万弘，补强稀土废料回收环节。目前公司稀土氧化物年产能约1.2万吨，随着废料回收体系持续完善及下游需求扩张，公司有望稳定放量。 稀土永磁：产能逐步释放，高性能磁材占比提升 2024–2025年稀土永磁行业景气延续，新能源汽车、风电及工业机器人需求保持增长。2020-2024年全球钕铁硼需求增速超10%，预计2025年达到约35万吨，下游结构优化，核心应用领域占比超过六成。供给端，当前公司在浙江宁波与山东梁山形成约1.5万吨/年的稀土永磁材料产能，产品主要应用于新能源汽车、电机及工业自动化等领域。内蒙古包头基地一期1万吨高性能稀土永磁项目预计于2025年建成，届时公司总产能将提升至约2.5万吨/年。随着项目建设逐步推进，公司产品结构持续优化，高性能磁材占比提升，有望增强在新能源汽车驱动电机、风电及工业机器人等下游领域的竞争力，支撑中长期稳健增长。998948025 贾宏坤分析师SAC执业证书编号：S1450525060005jiahk@sdicsc.com.cn 周古玥分析师SAC执业证书编号：S1450525050003zhougy@essence.com.cn 相关报告 政策推动资源循环体系加速建设，废钢与电梯板块协同发展 2020–2024年国内废钢利用量稳步增长，2024年行业规模8900亿元。公司再生资源与电梯拆解业务协同推进，构建资源循环利用体系。2024年再生资源业务收入10.17亿元，占比约18%，同比增长27.5%；电梯零部件业务收入6.89亿元，占比约12%，同比增长20.3%。2025年上半年两项业务分别实现营收5.14亿元和2.87亿元，保持增长 态势。公司在华东、华南主要钢铁产区与多家钢企建立合作关系，回收体系与设备业务协同完善，资源利用效率稳步提升。 投资建议： 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.23/3.46/4.93亿元，同比+162.8%/+55.3%/+42.5%。考虑到：1）公司在稀土回收与永磁材料领域形成一体化布局，2025年起产能逐步释放；2）稀土价格企稳及磁材量价回升带来盈利弹性；3）高性能磁材占比提升；我们认为公司具有较高成长性，给予2026年35倍PE，对应目标价19.25元，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。 风险提示：稀土价格波动风险；下游需求不及预期风险；政策变动风险；计算假设不及预期风险。 内容目录 1.稀土废料回收国内领军企业...................................................51.1.稀土废料回收龙头，股权激励彰显发展信心...............................51.2.主业结构优化，稀土回收与磁材驱动高成长...............................72.稀土回收：原矿冶炼供给趋紧，稀土回收或量增.................................92.1.供给端收紧，资源缺口持续扩大.........................................92.2.新能源需求持续增长，人形机器人成为磁材新增点........................122.3.稀土价格中枢上行....................................................132.4.产能扩张驱动成长，盈利弹性持续释放..................................143.稀土永磁：积极扩产磁材产能，高性能磁材是主力..............................153.1.下游多元需求扩张驱动行业增长........................................153.2.公司产能扩张与高性能化升级并进......................................184.废钢加工与拆解：政策推动资源循环体系建设..................................194.1.政策强化回收体系建设，废钢利用量稳步提升............................194.2.客户布局完善，废钢回收业务区域协同强化..............................205.电梯零部件：政策驱动与更新空间释放........................................215.1.政策强化更新导向，行业步入存量更新阶段..............................215.2.拆解与回收协同，构建再生资源闭环优势................................226.盈利预测和估值............................................................236.1.盈利预测............................................................236.2.估值分析............................................................247.投资建议..................................................................258.风险提示..................................................................25 图表目录 图1.公司发展历程............................................................5图2.公司股权结构（截至2025年三季度末）.....................................6图3.2020-2025H1公司营业收入及增速...........................................7图4.2020-2025H1公司净利润及增速.............................................7图5.2020-2025H1年公司分产品收入结构.........................................8图6.2020-2025H1年公司分产品收入及增速.......................................8图7.2020-2025H1年公司分产品毛利率...........................................9图8.2025H1各业务板块毛利贡献................................................9图9.2020-2025H1公司营业收入分地区结构.......................................9图10.公司各业务板块代表客户.................................................9图11.2018–2024年稀土开采规模及同比（万吨）.................................10图12.2018–2024年冶炼分离规模及同比（万吨）.................................10图13.稀土行业集中度演进路径................................................10图14.中国稀土企业经营状态分布（截至2025年4月17日）......................11图15.中国稀土企业注册资本分布（截至2025年4月17日）......................11图16.2022-2025.8中国稀土氧化物进口量（万吨）...............................11图17.2025年1-7月稀土矿原料进口结构........................................12图18.2022-2025年8月中国从缅甸进口稀土氧化物量（吨）.......................12图19.2024-2025E中国氧化镨钕需求量（万吨）..................................12图20.2024-2025E中国稀土永磁出口量（吨）....................................13 图21.氧化镨钕平均价（截至2025年10月20日，单位：元/公斤）................13图22.2022-2023年中国稀土回收产量（万吨）...................................14图23.2023年全球稀土供给结构................................................14图24.2020–2024年公司稀土氧化物产销量对比...................................15图25.2020-2025H1公司稀土回收业务毛利率.....................................15图26.2020-2025年稀土年均价与公司稀土回收收入YOY对比.......................15图27.中国稀土永磁材料市场结构占比情况......................................16图28.2024年中国钕铁硼下游需求分析..........................................16图29.2014-2025E年全球新能源汽车销量及增速（万辆）..........................16图30.2020-2030E全球风电新增装机量（GW）....................................16图31.2018-2027E全球工业机器人装机量及增速（万台）..........................17图32.2020-2025E年全球消费电子终端出货量及增速..............................17图33.2020-2024年中国废钢铁利用量及市场规模...........