稀土回收龙头,高性能磁材扩产-深度研究

华宏科技是国内稀土回收领域的龙头与先行者，通过持续的产能扩张与外延并购，逐步完善稀土资源回收闭环体系，并于2023年切入稀土永磁赛道，实现从回收到材料端的一体化布局。公司2025年推出员工持股激励计划，彰显发展信心。

公司业务结构优化，稀土回收与稀土永磁为核心板块，2024年合计收入占比约68.51%。

• 稀土回收：受原矿冶炼收缩和稀土价格上行影响，公司成长空间大。2020年以来，公司稀土氧化物产量与销量年均复合增速超15%，2024年产能约1.2万吨，未来提升空间充足。稀土回收毛利率持续改善，2025年上半年增至6.78%。
• 稀土永磁：产能逐步释放，高性能磁材占比提升。2024-2025年稀土永磁行业景气延续，公司产能扩张与高性能化升级并进，2024年底形成约1.5万吨/年的稀土永磁材料产能，内蒙古包头基地一期1万吨高性能稀土永磁项目预计2025年底建成，届时总产能将提升至约2.5万吨/年。

政策推动资源循环体系加速建设，废钢与电梯板块协同发展。

• 废钢加工与拆解：政策强化回收体系建设，废钢利用量稳步提升。2020-2024年，中国废钢利用量年均复合增速约5%，2024年行业规模8900亿元。公司再生资源业务收入占比约18%，2024年同比增长27.5%。
• 电梯零部件：政策驱动与更新空间释放。中国电梯行业正由增量安装转向存量更新阶段，2024年底全国电梯保有量达1153.24万台。公司电梯零部件业务收入占比约12%，2024年同比增长20.3%。

投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.23/3.46/4.93亿元，同比+162.8%/+55.3%/+42.5%。考虑到公司在稀土回收与永磁材料领域形成一体化布局，2025年起产能逐步释放；稀土价格企稳及磁材量价回升带来盈利弹性；高性能磁材占比提升，给予2026年35倍PE，对应目标价19.25元，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。

风险提示：稀土价格波动风险；下游需求不及预期风险；政策变动风险；计算假设不及预期风险。