AI巨头财报总结：继续上调资本开支！

科技三巨头微软、谷歌、META纷纷公布财报，股价有涨有跌，但资本开支统一上调！ 谷歌业务受益于AI赋能，出现加速迹象，值得重视！ 微软表态，AI需求仍然“供不应求”，未来几个季度仍有产业机遇。 有哪些产业链环节值得重视？哪些供应商能够显著受益？ 一、发生了什么？统一上调资本开支 昨夜，多家科技巨头发布财报。META因一次性费用支出利润暴跌83%，但更让市场忧心的是，扎克伯格再次上调了资本开支的预期，继续激进，2026年可能达到800-850亿美元甚至更高，并且2026年的费用支出增速将“明显快于”2025年。META盘后大跌7%。 谷歌营收、利润和资本开支全面超预期，AI需求强劲带动云业务提速，订单积压达1550亿美元。公司大幅上修全年资本开支至910-930亿美元。盘后股价大涨7%。 微软收入和净利润表现出色，但云业务不够亮眼，低于市场乐观预期。公司资本开支再创新高，环比增加近60%，盘后下跌4%。 资料来源：WIND META大跌的原因，扣除一次性的利润端影响，更多在于激进的资本投入，目前的2026年资本开支指引约等于2025年整个OCF，这意味着META如果无法在AI端获得突破，那么很快会在资金层面和利润层面产生负面影响——考虑到巨额折旧的担忧，扎克伯格也警示了这一点。 谷歌搜索业务依然稳固，并未受到市场竞争对手的冲击。美国宏观经济依然坚韧，广告业公司业绩表现均实现BEAT，尤其是 之前谷歌在七巨头中较低的估值表现，使得其成为对冲基金做多的最佳标的。 微软依然受制于前期的资本开支不足，CFO表态云需求旺盛，但微软的基础设施未能跟上满足需求，因此在持续扩大资本开支。我们预计，未来1年微软产业链仍将受益于上调的资本开支投入。 二、为什么重要？AI支撑市场 对于美股和全球市场而言，AI已经成为重中之重。巨头的资本开支，决定了市场的增速高低。 Meta：2025年Capex指引上调至700–720亿美元（原660–720亿），并预计2026年增速“显著加快”。 谷歌：2025年Capex预期升至910–930亿美元（原850亿）。 微软：单季Capex达349亿美元，显著超预期（市场预期约300亿）。 目前AI算力的供给还远远未到“足够”的地步，伴随着英伟达强劲的指引，我们能够看到市场对于算力基础设施的建设仍然存在低估，短期算力供给严重不足。但伴随着英伟达对于出货量的乐观预计，未来5个季度将显著带动产业链上游出货量和业绩释放。例如谷歌GeminiApp表现出强劲的用户增长势头。月活跃用户数（MAU）已超过6.5亿，日活跃用户数（DAU）超过7500万。查询量相较于第二季度（Q2）实现了3倍的增长。在技术处理能力方面，GeminiAPI每分钟能够处理70亿个tokens。AI Overviews在推动查询量增长方面发挥了积极作用，尤其在第三季度（Q3）效果更为显著。AI Max广告产品在Q3成 功解锁了数十亿净新查询，为谷歌的广告业务带来了新的增长动力 我们总结一下，科技巨头AI叙事当下的“矛盾点”—— ①算力供给不足，继续疯狂投资； ②英伟达订单饱满，但自研芯片将开始发力（研发费用增加）； ③短期订单变化，依然是围绕旺盛的需求给出的合理指引； ④算力决定增长，大厂不惜一切，资本开支持续上调； ⑤长期叙事通过财报和利润率的改善获得验证，短期叙事的症结更多在于浮盈较大后的心理影响，而非实际基本面出现弱化； ⑥部分巨头已经开始通过AI改善业绩增长。 因此，在这样的逻辑中，短期叙事和长期远景形成有机结合，目前的AI现状依然是硬件端“供不应求”和需求端“高速持续增长”。看清楚市场的核心矛盾点，我们对于未来几个季度产业链的业绩预期仍然较好，因此投资人应该从核心收益的环节中挖掘潜在的爆发性增长。 三、接下去关注？谁会爆发增长 从国内看，海外算力链对中国公司的产业机会主要来自于三个方向：通信、冷却、供电。格局、空间与份额是决定未来市场表现的核心因素。 这三个方向的市场规模接近，但不同的是通信目前是中国大陆公司主导了产业；供电、冷却则大部分是台湾地区主导。例如台达已有6300+亿市值。 但供电、冷却这两年变化较大。之前旧有的格局正在被打破，中国大陆供应商在撕开海外固有的供应链体系，有些环节后续也存在主导的机会。不同于通信，供电和液冷的投资是低渗透率，有大技术迭代、技术壁垒高的行业，理应享受一定估值溢价。 供电的投资机会有两类；第一类是老产品中国公司拿外溢订单的机会；第二类是新产品搏份额的机会。第一类机会业绩兑现更快。 招商证券认为，科士达、阳光电源、麦格米特、新雷能、科华数据、盛弘股份、四方股份、金盘科技、禾望电气等预计将受益于产业格局的变化，能够享受订单、份额和收入利润的增长红利。 外资投行杰弗瑞则从谷歌的全面BEAT中挖掘机会，在不同层面对应公司分别为ASIC芯片合作商博通、PCB供应商TTMI、机架商celestica以及有源电气电缆系统供应商ALAB、光器件厂商COHR和中际旭创。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 阅读助手不存储和分发内容，仅提供排版功能来提升阅读体验Circle所有，wallstreetcn.com版权归