股指月报：美联储释放偏鹰信号，金融条件收紧抑制股市

股指月报：美联储释放偏鹰信号，金融条件收紧抑制股市 正信期货股指期货周报202511研究员：蒲祖林投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@zxqh.net 核心观点 宏 观 ：中美元首会晤和美联储议息结束，宏观靴子悉数落地，市场利多全面兑现，然而，美联储释放偏鹰指引，四季度对风险资产有利空压，国内经济弱现实压力仍显著，制造业PMI创新低，凸显需求不足，但财政增量资金边际发力，有望对经济起托底作用。 中观：国内经济数据持续疲软，尤其是消费和地产端，地产在无增量利多政策背景下高频销售数据显著滑坡，PMI显示出口订单悬崖式下降，与抢出口结束有关，但反内卷政策持续推进，实体经济供需双弱。 资金：国内流动性总体宽松，政府债务融资持续上升，公开市场货币投放边际增加，流动性短期中性，但四季度信贷脉冲边际收紧，被动ETF基金持续申购，两融资金继续稳定流入，产业资本减持力度有所放缓；海外流动性在联储鹰派指引下边际收紧，外资有边际流出驱动。市场资金供需总体偏乐观，但也存一定分歧，谨防高位风格切换的风险。 估值：各指数短期大幅上涨后估值进入历史偏高水平，国内外股债溢价率偏低，配置资金吸引力一般。 策 略 ：综合来看，当前宽基指数市场估值偏高，尤其是成长风格，且国内外风险溢价指数降至低位，股市吸引力边际减弱，市场规模巨大后有限的流动性难以推动持续上涨，短期宏观利多纷纷兑现后市场进入政策真空期，且四季度有财政资金边际发力托底经济，预计总体宏观波动不大，市场或维持高位区间震荡走势，类似去年四季度走势，关注结构性机会为主，建议11月股指采取高抛低吸的思路参与，反弹前高区域择机波段空IF、IC和IM股指，急跌前低区域波段做多IF和IH股指，风格上关注多周期空成长套利机会。 风险提示：中美贸易摩擦扰动、美国通胀数据保持强劲，中国经济弱现实加剧、俄乌地缘冲突 目录 1 行情回顾 资金流向 2 宏观基本面 3 4 其它分析 行情回顾 过去一月全球股市表现：日经225领涨，恒生科技领跌 日经225>富时新兴市场>纳斯达克指数>富时欧洲>上证指数>沪深300>中证500>科创50>恒生科技 行情回顾 过去一月行业表现：煤炭领涨，传媒领跌 煤炭>石油石化>有色>电力与公用事业……房地产>电子>汽车>传媒 行情回顾 过去一月四大股指期货（IH、IF、IC和IM）基差率分别变化0.19%、0.14%、-0.35%、0.65%，IC和IM贴水扩大，IF和IH贴水小幅收窄 四大股指期货跨期价差率（当月和下月）分别变化-0.05%、0.04%、0.16%和0.06%，四大期指的跨期贴水总体变化不大。 四大股指期货跨期价差率（下季和当月）分别变化-0.04%、0.34%、-1.37%和-1.7%，IC和IM远期贴水显著扩大。 资金流向：两融和稳市资金 10月两融资金流入1049.3亿元至2.5万亿，两融余额占沪深两市流通市值比例上升0.08%至2.58% 被动性股票ETF资金规模37337.3亿元，较上月增加1258.1亿元，份额21172.4亿份，较上月申购762.5亿份，最新一周申购58.9亿份，规模增加153.6亿。 资金流向：产业资本 10月股权融资494.4亿元，数量6家，其中IPO融资121.6亿，定向增发372.7亿，可转债融资54.8亿，股权融资规模边际大幅回落，主要系定向增发减少。 10月解禁（包括增发、配售、配股、股权激励等）市值2468.4亿，环比上月减少581.4亿，主要系国庆长假少一周交易时间，最近一周减持规模边际下降，月化降至2112.8亿。 流动性：货币投放 10月央行OMO逆回购到期58572元,逆回购投放52761亿,货币净回笼5811亿元,公开业务市场流动性有所收紧,MLF在10月份投放9000亿,到期7000亿,净投放2亿，MLF连续8个月净投放，流动性供给总体中性偏松。 流动性——货币需求 10月国债发行11955.5亿，到期9710亿，货币净需求2245.4亿;地方债发行6327.3亿，到期2659.3亿，货币净需求3668亿;其他债发行48569.7亿，到期38319.3亿，货币净需求10250.3亿;债市总发行66852.6亿，到期50688.8亿，货币净需求16163.8亿;货币债务融资需求环比边际大增近5000亿，系国债、地方政府和企业债券融资需求共同发力推动。 流动性-资金价格 10月DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化1.7bp、-12.6bp、-5.8bp至1.46%、1.41%、1.32%。同业存单发行利率下降8.5bp，股份制银行发行的CD利率回落2.1bp至1.64%，资金利率大幅低于MLF 1年期利率水平2%，小幅高于政策利率DR007的1.46%，资金供给趋松，债务融资需求强劲，资金价格总体低位震荡。 流动性-期限结构 10月10年期国债收益率较前一月变化-8.1bp，5年期国债收益率变化-5.6bp，2年期国债收益率变化-10.9bp；10年期国开债收益率较前一月变化-11.1bp，5年期国开债收益率变化-7.3bp，2年期国开债收益率变化-6.8bp，整体来看，10月收益率期限结构小幅走陡，长短端利率均显著下降，主要系实体经济数据乏力，融资需求下降，同时央行在公开市场投放流动性前高后低，短端利率下降幅度更大，国债和国开债之间的信用利差长端显著缩窄，凸显宽信用预期降温。 流动性——中美利差 截至10月31日，美国十债利率变化-5.0bp至4.11%，通胀预期变化-6.0bp至2.30%,实际利率变化1.00bp至1.81%，风险资产价格受金融条件抑制先扬后抑。美债10-2Y价差变化-5.00bp至51.00bp。中美利差倒挂程度小幅扩大1.12bp至-231.42bp,离岸人民币价格升值0.11%，美元兑人民币位于近三年区间中枢偏下水平震荡。 宏观基本面——地产需求 截止10月30日数据，30大中城市商品房周成交面积为207.4万平方米，环比上周210.1万平方米小幅回落，回到同期偏低水平，与疫情前的2019年同期相比下降45.4%；二手房销售季节性下降，环比大幅回落，回到近七年偏低水平，上月地产高频销售走势新房和二手房同步降温，在一线城市政策放松和金九银十旺季背景下总体表现乏力，地产市场销售重心低位震荡，刚需支撑下限，短期有边际加速走弱的迹象。 宏观基本面——服务业活动 截止10月31日，全国28大中城市地铁客运量维持高位，周度日均8380万人次，较去年同期增长3.1%，较2021年同期增长32%，服务业经济活动边际升温。百城交通拥堵延时指数较上周有所回升，位于近三年中性水平，综合来看，服务业经济活动趋于自然增长平稳水平，月度变化不显著。 宏观基本面——制造业跟踪 10月制造业产能利用率总体有所下降，钢厂产能利用率变化-2.25%，沥青产能利用率变化-8.6%，水泥熟料企业产能利用率变化5.%，焦企产能利用率变化-1.99%，外需相关的化工产业链平均开工率较上月变化-0.5%。综合来看，一方面反内卷政策推进使得产能利用率下降，另一方面制造业内外需走弱使得企业开工率下调。 宏观基本面——货物流 货物流和人流方面均维持在相对高位水平，电商为主导的邮政快递和旅游消费为主的民航保障班数维持相对偏高水平。 铁路运输和高速公路运输相对偏软，增速有限，凸显商品消费需求乏力。 宏观基本面——进出口 出口方面，美国对主要国家的关税政策均已敲定，中美元首会晤将关税政策豁免推迟一年，未来贸易摩擦全面升级的风险骤降，前期出口脉冲效应后四季度面临脉冲回落风险。 中国制造业出口竞争力强，在贸易摩擦风险下降后，未来较长时间有望延续潜在增速水平，支持经济重心。 宏观基本面——海外 美国9月CPI通胀维持反弹走势，核心CPI通胀意外下降，环比回落0.1%至3%，结构来看，能源价格贡献主要增量，商品通胀相关的食品和饮料不再增速扩大，核心通胀相关的房屋和医疗分项显著回落，尤其是房屋分项单月下降0.2%，凸显驱赶非法移民政策开始再次影响核心通胀，考虑到关税的滞后效应，假设10月环比增速维持0.3%，11-12月降至0.2%，年底环比折年率将降至2.84%，美联储年内进一步降息空间有限。 宏观基本面——海外 美联储10月如市场预期一致降息25基点，但鲍威尔在新闻发言中释放偏鹰指引，称进一步担心关税滞后效应对通胀的影响，且经济总体压力不大，预防式降息有望结束，金融市场大幅修正过于乐观的联储降息预期，根据CME的FedWatch工具显示，市场预期2025年年内12月再降息一次的概率大幅下降至63%，且持续至明年4月将维持观望态度，年内降息的利率终值预计介于3.5%-3.75%区间。 其它分析——估值 过去一月大类资产风险溢价 股债风险溢价录得2.56%，较上月下降0.04%，位于44.1%分位点，外资风险溢价指数录得3.39 %，较上月下降0. 1%，位于16.7%分位点，外资吸引力位于偏低水平。 其它分析——估值 上证50、沪深300、中证500和中证1000指数估值分别位于近5年86.4%、86.6%、95.7%和85.3%分位数，相对估值水平不低。 估值分位数分别较上月变化0.3%、-1.6%、-4%和-0.3%，沪深300和中证500指数指数吸引力边际提升。 其它分析——量化诊断 根据季节性规律分析，11月股市处于季节性震荡和结构分化时期，风格上成长先占优，周期后占优，总体高位震荡。 总体11月股市赚钱效应较差，且风格反复切换，考虑到当前市场成长风格估值高位，但实体经济现实偏软以及利多驱动悉数出尽，易于高位调整，而当前IF、IH和IC已然与AI科技高度关联，因此，各风格均有调整风险，建议关注周期风格补涨和成长切换至AI应用的机会，急跌多IF和IH，IC和IM高抛低吸。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 理性投资，风险自担 谢谢观看 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：www.zxqh.com.cn