行动教育(605098)百校计划开启新篇章，三季报强劲反弹拐点已现

行动教育(605098) 证券研究报告 教育/公司深度研究报告/2025.10.28 投资评级:买入(维持) 核心观点 三季报收款、业绩高增,基本面拐点已现，持续分红回报股东。3Q2025，公司收款2.19亿元/yoy+53%；前三季度公司收款5.57亿元/yoy-6.4%，较上半年-25%显著收窄，期待Q4旺季持续发力。2025年三季度公司每股派发现金红利0.5元(含税），合计派发5962.6万元，分红率71.49%。前三季度累计派发1.79亿元红利，分红率83.27%。 百校计划开启新篇章，借力AI提质增效。公司成立于2006年，于2021年成功登陆A股主板，成为中国管理教育首家主板上市公司。2025年上半年，公司重磅开启“百校计划”，旨在未来3-5年内，在全国重点城市开设100家分校。同时，公司借力AI，通过AI助力的选人、育人、流程支持，实现高密度裂变式组织，传统体系下总经理培养难慢，过去10年仅输出3位。“系统+AI”模式下，2025年3–7月期间，共出9位分校总经理，带动组建出42人的核心团队，累计业绩527.92万元，团队最快12天出单，单人70天内最高出单161.56万元，进展卓有成效。 ❖投资建议：公司作为企业管理培训行业龙头，积极打磨战略、产品，培育新人才，全方位强化公司运营。公司积极回报股东，近年来分红率维持较高水平，且公司开启百校计划步入新发展阶段。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.04/3.53/4.23亿元，当前市值对应PE为16X/14X/12X，维持“买入”评级。 分析师耿荣晨SAC证书编号：S0160525070002gengrc@ctsec.com 分析师周诗琪SAC证书编号：S0160525060006zhousq@ctsec.com ❖风险提示：宏观经济波动、核心讲师流失、扩张进度不及预期等 相关报告 1.《业绩符合预期，百校计划开启新篇章》2025-08-132.《前三季度利润同比+21%，新增订单仍承压》2024-10-233.《中报业绩延续高增，高分红回馈股东》2024-08-20 内容目录 1公司概况：实效商学院，百校计划开启扩张............................................................................31.1实效商学院，积极打磨核心产品..........................................................................................31.2百校计划开启新篇章，借力AI提质增效.............................................................................41.3三季报业绩、收款强势反弹，基本面拐点已至.....................................................................42盈利预测及估值分析...............................................................................................................53风险提示.................................................................................................................................8 图表目录 图1：2021-1H2025公司管理培训收入占比约8成 .................................................................3图2：公司管理培训毛利率较高.................................................................................................3图3：3Q2025公司收入增速强劲反弹......................................................................................4图4：3Q2025公司归母净利润增速强劲反弹...........................................................................4表1：公司收入拆分及预测........................................................................................................6表2：公司费用率预测...............................................................................................................6表3：可比公司估值表...............................................................................................................7 1公司概况：实效商学院，百校计划开启扩张 1.1实效商学院，积极打磨核心产品 深耕民营企业培训，定位实效，国内第一家上市的实效商学院。公司成立于2006年，于2021年成功登陆A股主板，成为中国管理教育首家主板上市公司。与国内高等学院的MBA、EMBA项目不同，公司管理培训更加重视实效。公司在培训传统管理科学理论的基础上，更多地结合国内的法律环境、经济环境、产业和区域环境、竞争环境、人力资源环境等实际情况教授学员管理工具和执行技巧，以帮助学员提高管理实操水平。 浓缩EMBA和校长EMBA构建公司拳头产品，毛利率较高。通过多年的行业深耕，公司目前已经构建了浓缩EMBA和校长EMBA两大拳头产品。《浓缩EMBA》为短期课，学习周期为3天2夜，培训结束后，公司为学员颁发相关课程的培训结业证书。《校长EMBA》为长期课程，由《招才选将》、《企业大学》等十门课程组成，每门单一课程的学习时间为连续2至3天，学完全部十门课的周期则为1.5年。对于存在进一步服务需求的客户，公司还可以提供相关管理咨询服务。近年来公司的管理培训（囊括浓缩EMBA和校长EMBA）收入占比维持在8成左右，是公司的主要收入来源，管理咨询占比约15%上下。从毛利率来看，管理培训毛利率较高，近年来均维持在80%+，管理咨询毛利率约40%+，1H2025分别为84.33%和46.55%。 数据来源：iFinD，财通证券研究所 数据来源：iFinD，财通证券研究所 1.2百校计划开启新篇章，借力AI提质增效 开启百校计划，成长加速。2025年上半年，公司为持续建设世界级实效商学院，把握伟大时代的伟大机遇，重磅开启“百校计划”，面向全球，广招贤才，旨在未来3-5年内，在全国重点城市开设100家分校，以加速实效管理模式惠及更多企业家，助力企业发展壮大。 公司积极拥抱AI，构建组织扩张新引擎。“百校计划”是行动教育AI型组织战略的最佳实践。传统体系下总经理培养难慢，过去10年仅输出3位。公司通过AI助力的选人、育人、流程支持，实现高密度裂变式组织；“系统+AI”真正成为组织增长力的引擎。2025年3–7月期间，共出9位分校总经理，带动组建出42人的核心团队，累计业绩527.92万元，团队最快12天出单，单人70天内最高出单161.56万元，进展卓有成效。 1.3三季报业绩、收款强势反弹，基本面拐点已至 公司发布3Q2025财报，业绩强势反弹，扭转上半年压力局面。3Q2025,公司实现收入2.22亿元/yoy+27.93%，归母净利润0.83亿元/yoy+42.78%，扣非归母净利润0.8亿元/yoy+62.25%。毛利率为80.16%/yoy+4.78pcts，归母净利率为37.59%/yoy+3.91pcts。1Q-3Q2025，公司实现收入5.66亿元/yoy+0.52%，归母净利润2.15亿元/yoy+10.39%，扭转上半年的压力局面。 3Q2025收款 高增,扭 转上 半年 订单压 力。3Q2025，公 司收 款2.19亿 元/yoy+53%；前三季度公司收款5.57亿元/yoy-6.3%，较上半年-25%的降幅显著收窄，期待Q4旺季持续发力。 持续分红回报股东。三季度公司每股派发现金红利0.5元(含税），合计派发5962.6万元，分红率71.49%。前三季度累计派发1.79亿元红利，分红率83.27%。 数据来源：iFinD，财通证券研究所；单位：亿元 数据来源：iFinD，财通证券研究所；单位：亿元 2盈利预测及估值分析 盈利预测与业务拆分： 1）管理培训：管理培训主要包括浓缩EMBA和校长EMBA，近年来，公司浓缩EMBA每场上课人数逐步增加，报到率提升，且有所提价；校长浓缩EMBA方面，公司通过增加每个月新开班级数量带动整体业务收入增长。我们预计2025-2027年管理培训业务收入增速分别为15.44%/16.53%/16.36%，对应收入分别为7.31/8.51/9.91亿元。毛利率方面，随着公司上课人数增加，规 模 效 应 有 望 显 现 ， 我 们 预 计2025-2027年业 务毛 利 率 分 别 为83.80%/83.95%/84.00%。 2）管理咨询：管理咨询业务作为管理培训业务的闭环补充，随着管理培训人数增长，有望进一步带动管理咨询业务的增长。我们预计2025-2027年收入增速分别为5%/10%/10%，对应收入分别为1.53/1.68/1.85亿元；我们预计公司咨询业务毛利率率维持稳定，2025-2027年均为44%。 3）图书及音像制品销售：随着公司学员数量增加，有望进一步带动图书销售。我们预计2025-2027年图书销售稳健增长，增速分别为8.13%/9.09%/8.33%，对应收入分别为3.3/3.6/3.9亿元，图书业务毛利率预计保持稳定，2025-2027年稳定在26.5%。 4）其他：其他业务收入占比较小，对整体营收影响较小，我们假设其他业务维持稳 定 增 长 ，2025-2027年 增 速 分 别 为3%/3%/3%， 对 应 收 入 分 别 为1.86/1.92/1.98亿元。 综合来看，我们预计2025-2027年公司整体收入分别为8.89/10.25/11.82亿 元 ， 对 应 收 入 增 速 为13.44%/15.35%/15.27%， 毛 利 率 分 别 为76.56%/77.04%/77.41%。 费用率方面： 1）研发费用率：随着公司加码AI工具，研发费率方面或有体现。我们预计2025-2027年研发费率略有提升，分别为2.8%/2.9%/3%。 2）销售费用率：随着收入增长，叠加公司费率管控较好，公司销售费率有望逐步优化，我们预计2025-2027年销售费率分别为25%/24.8%/24.7%。 3）管理费用率：随着收入增长，叠加公司费率管控较好，公司管理费率有望逐步优化，我们预计2025-2027年管理费率分别为13%/12.5%/11.5%。 4）所得税率：公司于2024年取得高新技术企业证书，可在2024-2026年享受15%的企业所得税率优惠我们假设公司所得税率保持稳定，2025-2027年均为14%。 估值分析： 行动教育聚焦企业家管理培训，隶属广义上的职业教育，因此可比公司方面，我们选取同为职业教育的华图山鼎、粉笔、中国东方教育作为可比