25年中报点评：“百校计划”扩张顺利，基本面有望迎反转

证券研究报告公司研究 公司点评报告 行动教育(605098)投资评级买入上次评级买入 范欣悦商社行业首席分析师执业编号：S1500521080001邮箱：fanxinyue@cindasc.com 相关研究 行动教育24年年报点评：Q4边际改善维持高股息率业绩增速放缓，分红率超90% 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 25年中报点评：“百校计划”扩张顺利，基本面有望迎反转 2025年08月12日 事件：25H1，公司实现收入3.4亿元、同减11.7%，归母净利润1.3亿元、同减3.5%，扣非后净利润1.2亿元、同减11.6%。 拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税）。点评： 24H1基数较高，25H1收入承压。25H1，管理培训收入2.9亿元、同 减8.9%，管理咨询收入0.5亿元、同减25.6%。25Q1/Q2，收入分别同比下滑7.2%/14.2%。我们估计，收入下滑的主要原因是：（1）24H1基数较高（特别是管理咨询），（2）报到率受贸易摩擦影响。 毛利率呈现出韧性。25H1，综合毛利率同增1.3pct至77.5%，其中管理培训毛利率同增0.8pct至84.3%，管理咨询毛利率同增0.4pct至46.5%。管理培训收入占比提升亦带来毛利率结构性提升。 收入下滑致期间费用率提升。25H1，销售费用率同增1.5pct至24.5%，管理费用率同增1.0pct至12.4%，研发费用率同增0.5pct至3.3%。 25Q2现金收款同减20%。25Q2，销售商品、提供劳务收到的现金2.3亿元、同减20.2%，下滑幅度较Q1（-34.2%）收窄。截至25年6月末，合同负债10.6亿元、同减1.9%。 股息率达6%。公司维持高股息率，过去12个月共派发的现金股利2.68 亿元，股息率6%。 AI赋能提升效率效能。23年起，全面启动“人、财、物、销”四大核心业务流程的AI化工程。（1）AI+人力资源：通过AI测评通关系统， 25H1，新人留存率同增16%，出单业绩同增46%，出单人数同增43%；通过AI教练系统，新人从入职到上岗的周期由30天缩短至7天，效率提升4倍以上；总经理训练营实现训练流程数字化，60人以上浓缩 EMBA团单最新单月成交数环比增长8倍。（2）AI+营销系统：通过 AI精准识别、触达客户并通过客户案例智能体推荐，目标客户精准识别用时从人均4小时缩短至10分钟；客户触达效率大幅提升，从“日 均见1人”升级为“日均触达13人”；案例调用响应时间从18小时缩 短至3分钟。（3）AI+财务销管系统：通过流程审批智能化、印章识别 智能化，财务+销管团队人数由100多人精简至30多人。 开启“百校计划”，AI助力分校总经理复制。公司计划在未来3~5年内，在全国重点城市开设100家分校。通过AI助力的选人、育人、流程支 持，提升分校总经理的培养和复制速度。25年3~7月共复制出9位分校总经理，组建42人的核心团队，累计业绩528万元，团队最快12天 出单，单人70天内最高出单162万元。 盈利预测与投资评级：在24H1基数较高及贸易摩擦的背景下，25H1收入和现金收款均承压，我们预计25H2有望向好。“百校计划”扩张顺利，AI赋能提升效率效能。暂维持25~27年3.01/3.50/3.99亿元的 归母净利润预测，当前股价对应PE估值15x/13x/11x，维持“买入”评级。 风险提示：教育行业系统性风险，宏观经济对企业家参加管理培训意愿的影响，网点扩张或带来费用增加。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2023A672 2024A783 2025E893 2026E1,007 2027E1,122 增长率YoY% 49.1% 16.5% 14.0% 12.7% 11.4% 归属母公司净利润(百万元) 219 269 301 350 399 增长率YoY% 98.0% 22.4% 12.3% 16.0% 13.9% 毛利率% 78.3% 76.1% 76.6% 77.1% 77.4% 净资产收益率ROE% 22.9% 27.9% 28.4% 29.6% 30.3% EPS(摊薄)(元) 1.84 2.25 2.53 2.93 3.34 市盈率P/E(倍) 20.22 16.52 14.71 12.68 11.13 市净率P/B(倍) 4.63 4.61 4.17 3.75 3.37 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2025年8月12日收盘价 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,823 1,970 2,220 2,496 2,794 营业总收入672 783 893 1,007 1,122 货币资金 1,358 1,427 1,668 1,929 2,212 营业成本146 188 209 231 254 应收票据 1 6 6 7 8 营业税金及4附加 5 5 6 7 应收账款 0 0 0 0 0 销售费用178 199 233 261 288 预付账款 15 11 10 12 13 管理费用91 110 121 133 146 存货 3 1 1 1 2 研发费用29 22 23 25 27 其他 446 525 534 547 560 财务费用-26 -23 -28 -33 -38 非流动资产 274 262 306 329 348 减值损失合0 0 0 0 0 计 长期股权投资 0 0 1 1 1 投资净收益5 9 10 11 13 固定资产（合 164 156 175 191 206 其他5 22 15 17 18 计）无形资产 2 2 4 7 10 营业利润259 315 355 412 469 其他 107 104 127 129 132 营业外收支-1 0 -1 -1 0 资产总计 2,096 2,232 2,527 2,824 3,142 利润总额257 316 354 411 468 流动负债 1,096 1,230 1,420 1,595 1,774 所得税37 44 50 58 66 短期借款 0 0 0 0 0 净利润220 271 305 353 403 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损1 3 3 4 4 益 应付账款 19 20 23 26 28 归属母公司219 269 301 350 399 净利润 其他 1,078 1,210 1,396 1,570 1,746 EBITDA258 324 335 390 444 非流动负债 38 34 34 34 34 EPS(当1.86年)(元) 2.27 2.53 2.93 3.34 长期借款 0 0 0 0 0 其他 38 34 34 34 34 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,134 1,264 1,454 1,629 1,808 会计年度2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 少数股东权 3 7 10 13 17 经营活动现454 400 495 525 578 益 金流 归属母公司 959 961 1,063 1,182 1,317 净利润220 271 305 353 403 负债和股东 2,096 2,232 2,527 2,824 3,142 折旧摊销26 32 9 11 13 权益 财务费用-23 -20 1 1 1 重要财务指 单位:百 投资损失-5 -9 -10 -11 -13 标 万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营运资金变232 135 190 171 174 营业总收入 672 783 893 1,007 1,122 其它3 -10 0 0 0 同比（%） 49.1% 16.5% 14.0% 12.7% 11.4% 投资活动现57金流 -241 -54 -32 -31 归属母公司净利润 219 269 301 350 399 -13 -8 -48 -28 -28 同比（%） 98.0%78.3% 22.4%76.1% 12.3%76.6% 16.0%77.1% 13.9%77.4% 长期投资15 -77 -156 -10 5 -10 6 -10 8 毛利率（%） 22.9% 27.9% 28.4% 29.6% 30.3% 筹资活动现-345 -285 -200 -232 -265 ROE% 金流 EPS(摊1.84薄)(元) 2.25 2.53 2.93 3.34 吸收投资0 27 0 0 0 P/E20.22 16.52 14.71 12.68 11.13 借款0 0 0 0 0 P/B4.63 4.61 4.17 3.75 3.37 支付利息或-332 -296 -200 -232 -265 12.55 8.68 8.37 6.54 5.10 现金流净增166 -127 241 261 283 EV/EBITDA 加额 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 动 资本支出 55 其他 研究团队简介 范欣悦，商社行业首席分析师，CFA，曾任职于中泰证券、中银国际证券，所在团队2015年获得新财富第三名、2016年获得新财富第四名、2023年获得新浪金麒麟医美行业菁英分析师第一名。硕士毕业于美国伊利诺伊大学香槟分校金融工程专业，本科毕业于复旦大学金融专业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达