中场的哨声

近期权益市场重要交易特征

• 本周主要美股指数普涨，纳指累涨2.31%，标普500累涨1.92%，道指累涨2.20%。成长风格表现强于价值风格，大盘股涨幅居前。
• 本周全A日均交易额17928亿，环比上周进一步下降。
• 10月南向资金整体维持积极流入势头，截至10月24日，2025年以来南向资金累计流入港股达到11429亿元，偏好互联网、金融股和新消费。
• ETF资金方面，科创板大幅净流出64.13亿元，沪深300大幅净流出39.46亿元，中证A500净流出29.93亿元，上证50、中证A50、创业板均有小幅净流入。

中美贸易冲突

• 中美将于10月24日至27日在马来西亚举行经贸磋商，预计对市场风险偏好产生正向影响。
• 回顾2018年中美贸易摩擦期间的谈判历程，中美元首会晤对谈判产生重大影响，预计本次马来西亚会谈同样重要，中美之间会“相向而行”。

四中全会及“十五五”规划

• “十五五”规划定位突出“以经济建设为中心”，强调科技自立自强和扩大内需。
• 未来五年科技独立自主尤其是原始创新和关键核心技术攻关的重要性大幅提升，未来需要再造一个高科技产业。
• 扩大内需包括深入实施提振消费专项行动和纵深推进全国统一大市场建设。

市场结构特征

• A股呈现“高位品种震荡回落，低位品种超额回升”，符合“高切低行情”预判，但低位品种尚缺乏绝对主线。
• A股科技/顺周期之间的分化已经到历史高位水平，科技板块领涨行情或将暂歇，转向顺周期切换以及科技板块内部高低切。
• 恒生科技互联网有望成为反杠铃策略背景下的补涨方向，外资对中国资产关注度正在边际提升。

风格切换

• 历史大牛市中的波动调整规律是：牛市中的波动回撤在10%~20%之间，基本面驱动牛市波动较少出现风格切换，流动性驱动牛市则有明显切换。
• 四季度市场维持三季度的上涨势头比较明确，但很可能会进一步延续“高切低行情”，低位成长、恒生科技、出海、全球定价资源品和部分顺周期领域可能是四季度风格切换过程中相对占优的方向。

外部因素

• 美联储10月FOMC会议上不仅将再次降息25个基点，更有可能提前结束原定持续至年底的QT政策。
• 美国银行体系准备金规模已降至约2.93万亿美元的年内低点，金融体系的流动性“缓冲垫”正在变薄。
• 美国通胀数据呈现出耐人寻味的双重图景：整体CPI因能源与关税因素被推高至3.0%，而核心指标特别是服务业通胀却显著放缓至近三年低位。
• 美国成屋销售虽创七个月新高，但市场复苏基础脆弱，待售库存升至五年来高位，显示供应端压力有所缓解，但也可能抑制房价上行空间。

风险提示

• 国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。