2023年一季报点评：中场博收恢复至2019年同期的67.17%，银河三期物业放量有望加速中场复苏

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银河娱乐在2023年第一季度实现了显著的业绩恢复，其净收入和经调整EBITDA分别达到了2019年同期的54.1%和47.9%。具体而言，净收入为70.5亿港元，同比增长72.1%，其中博彩业务贡献了53.2亿港元，非博彩业务（包含建筑材料）贡献了17.3亿港元，非博彩业务占比24.5%，相较于2019年同期提升了9.56个百分点。公司经调整EBITDA为19.1亿港元，同比增长231.7%。

在盈利能力方面，银河娱乐的整体经调整EBITDA率为27.0%，虽略低于2019年的30.5%，但仍显示出恢复趋势。一季度的复苏主要归功于博彩业务的强劲表现，尤其是中场博彩业务的恢复程度略高于行业平均水平，显示出了银河娱乐在中场市场的领先地位。此外，随着银河三期非博彩设施的投入使用，公司的非博彩业务贡献比例有望进一步提升。

从市场数据来看，银河娱乐的股价在2023年一季度有所上涨，反映出投资者对博彩业务恢复的乐观情绪。五一黄金周数据显示，普通中场的恢复情况良好，高端中场甚至超过了疫情前的水平。

非博彩业务方面，银河娱乐的酒店入住率快速回升，尤其是澳门星际酒店的入住率高达96%。银河旗下的物业已经解决了员工短缺问题，为未来增加客房供应做好准备。银河国际会议中心及银河综艺馆的顺利试业，进一步丰富了公司的娱乐产品组合，为公司未来的增长注入了动力。

成本管控方面，银河娱乐在2023年一季度保持了良好的成本控制，每日运营开支降至250万美元，较疫情前减少了16.7%。公司通过优化集团运营规模，如在2022年6月关闭了部分娱乐场，成功压降了运营成本。

对于未来，银河娱乐预计将在更多设施投入使用、劳动力短缺得到缓解以及交通改善的推动下，优先受益于2023年澳门旅游的强劲复苏。因此，上调了2023-2025年的净收入和经调整物业EBITDA预测，并维持了“买入”评级。然而，银河娱乐仍面临澳门旅游业复苏速度低于预期、内地签注政策收紧以及海外市场博彩竞争加剧的风险。