公司简评报告：业绩表现强劲，亏损大幅收窄

核心观点与关键数据

荣昌生物2025年前三季度业绩表现强劲，亏损大幅收窄。公司实现收入17.20亿元（同比+42.27%），归母净利润-5.51亿元（同比收窄48.60%），扣非净利润-5.45亿元（同比收窄50.31%）。Q3单季度营收6.22亿元（同比+33.13%，环比+8.72%），归母净利润-1.01亿元（同比收窄65.24%，环比收窄48.25%）。销售毛利率84.27%（同比+4.52pp），费用端优化明显，销售费用率47.83%（同比-3.68pp），管理费用率12.54%（同比-6.87pp），研发费用率51.78%（同比-43.63pp）。

核心产品商业化加速

1. 泰它西普：销售维持高增长，重症肌无力（MG）于5月获批上市，Q3新患者数量快速增长。IgAN上市申请已获受理，干燥综合症（pSS）国内III期临床取得积极结果，上市申请已获受理。海外BD落地后显著降低研发开支。
2. 维迪西妥单抗：一线治疗UC的III期研究数据优异，联合疗法组中位PFS达13.1个月，中位OS达31.5个月，ORR高达76.1%。该适应症已于7月申报上市，预计2026年年中获批。海外方面，单药治疗二线UC正准备上市申报，联合治疗一线UC的全球多中心III期临床入组推进较快。

研发管线进展

• RC28：已授权给日本参天公司，治疗DME上市申请已获受理，wAMD预计2026年提交上市申请。
• RC148：PD-1/VEGF双特异性抗体，单药治疗一线NSCLC、联合治疗二线NSCLC的临床随访显示良好疗效及安全性。联合治疗一线NSCLC的II期已完成患者入组。与Claudin18.2 ADC RC118联合治疗二线胃癌的初步数据显示出8个月的PFS。

投资建议与风险提示

预计公司2025-2027年实现营业收入23.89/31.74/41.27亿元，归属于母公司净利润-8.75/-3.29/0.88亿元。维持“买入”评级。风险提示包括研发不及预期风险、新适应症拓展不及预期风险、海外拓展不及预期风险等。