淡季拖累25Q3业绩，静待周期弹性

2025年11月02日 核心观点 ⚫事 件：公 司 发 布 三 季 度 报 告 ，2025年 前 三 季 度 合 计 实 现 营 业 收 入515.42亿元 ，同 比 增 长4.77%；实 现 归 母 净 利 润8.69亿 元 ，同 比增 长16.53%。其 中 ，Q3单 季 实 现 营 业 收 入180.51亿 元 ， 同 比 增 长0.71%、 环 比下 降4.66%； 实现 归 母 净 利 润1.60亿 元 ， 同 比增 长13.30%、 环 比下 降60.36%。 新凤鸣（股票代码：603225） 推荐维持评级 分析师 ⚫需 求 淡 季 冲 击 ，25Q3业 绩 环 比 承 压 。前 三 季 度 ，我 国纺 织 服 装 消 费 保 持一定的 韧 性，内 需 方 面 ，我 国 服 装 鞋 帽 、针 、纺 织 品 类 商 品 零 售 额10613亿 元 ，同 比 增 长3.1%；外 需 方 面 ，在复 杂 的 国 际 贸 易 形 势 ，我 国 纺 织 服 装 累 计 出 口2217亿 美 元 ，同 比下 降0.3%。前 三 季 度，公 司 分 别 实 现POY、FDY、DTY、涤 纶 短 纤 、PTA销 量375、113、70、97、166万 吨 ， 同 比 分 别变 化-1.4%、4.3%、23.5%、4.5%、394.0%。其 中 ， 以 涤 纶 长 丝 与PX、MEG价 差 计 算 ，品 种 间 价 差 表 现 分 化 。 其 中 ，POY价 差 同 比 有 所 回 升 ，FDY、DTY价 差 同 比回 落 。分 季 度 来 看 ，25Q3公 司 分 别 实 现POY、FDY、DTY、涤 纶 短 纤 和PTA销 量134、42、26、33、58万 吨 ，环 比 分 别变 化-7.5%、-6.3%、0.7%、-2.8%、-3.0%。我 们 认 为 ， 今 年“金 九”较 往 年 略 有 推 迟，拖 累Q3需 求 表 现 ， 公 司主 营 产 品 销 量 、价 差面 临 不 利 冲 击，致 使业 绩环 比承 压。 王鹏：010-80927713：wangpeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525090001 翟启迪：010-80927677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060004 ⚫反 内 卷 浪 潮 来 袭 ，PTA、涤 纶 长 丝 周 期 弹 性 可 期 。近 期 ，“十 五 五”规 划 建议 稿发 布 ，提 及综 合 整 治“ 内 卷 式 ”竞 争，我 们 认 为 涤 纶 长 丝 、PTA周 期 弹 性值 得 关 注 。一 方 面 ，据 卓 创 资 讯 统 计 数 据 显 示 ，2024年涤 纶 长 丝 行 业CR4为60.2%，较2019年 提 升 了18.3个 百 分 点，未 来 长 丝 行 业 新 增 产 能 预 计 仍 集 中在 龙 头 企 业 ， 行 业 集 中 度 有 望 进 一 步 抬 升 。2024年5月 涤 纶 长 丝 龙 头 已 率 先开 启“反内 卷”以修 复 行 业 供 需 、产 品 利 润 等，行 业 存 在 较 好 的 自 律 基 础 ，涤纶 长 丝 周 期 弹 性 值 得期 待 。另 一 方 面 ，2024年 我 国PTA产 能 为8015万 吨/年 ，较2015年 增 长 了70.9%，对 应2015-2024年 年 均 复 合 增 长 率 为6.1%。当 前PTA价 差 居 历 史 低 谷 ， 行 业 “ 反 内 卷 ” 呼 声 渐 浓 ， 周 期 弹 性 值 得 关 注 。 ⚫深 化 一 体 化 经 营 格 局 ，前 瞻 布 局 生 物 基 材 料。经 过 多 年 发 展 ，公 司已 形 成了“PTA-聚 酯-纺 丝-加 弹 ”产 业 链 一 体 化 和 规 模 化 的经 营 格 局 。截 至2025年8月， 公 司拥 有PTA产 能770万 吨/年、 民 用涤 纶 长 丝 产 能845万 吨/年、涤 纶短 纤 产 能120万 吨/年。四 季 度，随 着PTA四 期 项 目 的 投 产 ，公 司PTA产 能将突 破1000万 吨/年 。此 外 ，7月18日 公 司 公 告 称 拟 以1亿 元 增 资 利 夫 生 物 ，增 资 后 持 有 其7.0175%股 权，通 过 双 方 合 作 ，公 司将探 索 以FDCA为 基 础 的新 材 料 在 高 端 生 物 基 纤 维 、绿 色 包 装 等 领 域 的 应 用 前 景 与 技 术 路 径，朝“ 绿 色化 、 差 别 化 、 创 新 化 ”发 展 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河化工】公司点评_新凤鸣_25Q2业绩超预期，看好旺季长丝表现_202508312.【银河化工】公司点评_新凤鸣_25Q1业绩同比增长，静待周期弹性_202505013.【银河化工】公司点评_新凤鸣_Q1业绩同比增长，看好涤纶长丝景气回升_20240425 ⚫投 资 建 议 ：预 计2025-2027年 公 司 营 收 分 别 为709.42、732.86、771.81亿元 ； 归 母 净 利 润 分 别 为11.35、15.16、19.84亿 元 ， 同 比 分 别 变 化3.12%、33.55%、30.89%；EPS分 别 为0.74、0.99、1.30元 ，对 应PE分 别 为21.35、15.98、12.21倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：国 际 贸 易 摩 擦 加 剧 的 风 险 ，原 料 价 格 大 幅 上 涨 的 风 险 ，产 品 景 气 度下 滑 的 风 险 ， 新 建 项 目 达 产 不 及 预 期 的 风 险 等。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 王 鹏 、 翟 启 迪 ， 化 工 行 业分 析 师 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn