10月理财，万亿增幅

评级及分析师信息 据普益标准数据估算，截至10月末理财规模已达33.18万亿元，创历史新高，环比增幅为1.05万亿元（初步数值），略高于历史均值，22-24年同期平均升幅为0.92万亿元。 联系人：刘谊邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 值得注意的是，今年以来，权益市场表现强势，而理财产品净值也出现了两轮持续性的回撤，但其整体规模一直保持增长，当前已较年初增3.23万亿元，22-24年同期累计增幅分别为2.40、-0.38、2.97万亿元。我们倾向于认为，理财规模的逆势增长可能源于比价效应下的存款搬家。截至10月24日，国股行1年及以内定存挂牌利率已降至1.5%以下，而理财收益率虽有下行，但是与存款比较仍有较好的相对收益（三季度以来最小持有期、非现管日开平均收益中枢仍在1.9%以上）。 往后看，11月季中月，理财规模往往保持温和增长，参考历史水平，若后续理财产品净值维持相对稳定，预计实现3000-4000亿元的增幅。 ►银行间杠杆率先降后升 银 行 体系杠杆率水平先降后升。本周银行间平均杠杆水平由前一周的107.40%降至107.18%，不过周内来看，银行间杠杆率从周一的106.91%持续上升至107.50%，仅在周五小幅回落至107.17%。 交 易 所杠杆率水平小幅上升，平均杠杆水平由前一周的122.41%升至122.63%。周内来看，交易所杠杆率整体围绕122.6%中枢水平窄幅波动，周五收于122.63%。 随 着债市多头情绪升温，非银机构开始拉杠杆，平均杠杆水平由前一周的112.55%升至112.68%。日度来看，非银杠杆率先升后降，由周一的111.94%接连升至周四的113.51%后回落，收于113.01%。 ►中长期利率债基久期开始拉升 债市开启下行行情，中长期利率债基久期开始拉升。其中，利率型中长债基久期周度平均值由前一周的2.84年拉长至3.00年。信用型中长债基久期仍然在压缩，周度平均值由前一周的2.04年压缩至1.87年。不过，周内信用债基久期呈震荡上行态势，由周一的1.82年拉伸至周五的1.92年。 风险提示 货币政策出现超预期调整。财政政策出现超预期调整。 正文目录 1. 10月，理财规模环比升1万亿元+.................................................................................................................31.1.周度规模：月末周，环比降1614亿元........................................................................................................31.2.理财风险：净值持续抬升，负收益率占比继续走低.......................................................................................42.杠杆率：银行间杠杆率先降后升....................................................................................................................63.利率型中长债基久期开始拉升.......................................................................................................................84.政府债供给节奏小幅加快.............................................................................................................................105.风险提示....................................................................................................................................................14 图表目录 图1：月末周（27-31日）回表压力再现，规模小幅回落，环比降1614亿元至33.18万亿元...............................3图2：10月末理财规模环比增幅为1.05万亿元，略高于0.92万亿元的历史均值................................................4图3：理财产品净值持续上涨..........................................................................................................................5图4：近1周理财产品业绩负收益率占比（%）................................................................................................5图5：近3月理财产品业绩负收益率占比（%）................................................................................................5图6：理财破净水平持续下降，全部产品破净率较上周降0.17pct至0.2%..........................................................6图7：产品业绩未达标占比却在小幅抬升，全部理财业绩不达标率较上周上升1.6pct至23.5%............................6图8：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2025年10月31日）........................................7图9：银行间债券市场杠杆率（更新至2025年10月31日）............................................................................7图10：交易所债券市场杠杆率（更新至2025年10月31日）..........................................................................8图11：利率债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期周均值拉长至3.00年（更新至2025年10月31日）......9图12：信用债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期周均值压缩至1.87年（更新至2025年10月31日）......9图13：短债基金及中短债基金久期周均值分别为0.76、1.36年（更新至2025年10月31日）.........................10图14：2020年以来地方债净发行规模（亿元）...............................................................................................12图15：2020年以来国债净发行规模（亿元）..................................................................................................12图16：2020年以来政金债净发行规模（亿元）...............................................................................................13 表1：地方债发行进度（亿元）......................................................................................................................11表2：国债发行进度（亿元）.........................................................................................................................11表3：政金债发行情况（亿元）......................................................................................................................12 1.10月，理财规模环比升1万亿元+ 1.1.周度规模：月末周，环比降1614亿元 注：由于数据源受限，目前仅有70%的产品规模正常披露（约为21万亿元），当前数值仅反映部分理财产品情况，不代表整体理财情况，仅供参考。待数据源更新后，我们将及时更新完整信息。 10月第三周（20-26日）理财规模维持正增，较前一周升1918亿元（初值为189亿元）至33.34万亿元。规模增幅基本符合季节规律，同比来看，2021-24年10月同期，平均升幅在1600+亿元水平，介于800-2400亿元之间。月末周（27-31日）回表压力再现，规模小幅回落，环比降1614亿元至33.18万亿元，过去四年10月月末周平均降幅约800亿元。 月度视角下，据普益标准数据估算，截至10月末理财规模已达33.18万亿元，创历史新高，环比增幅为1.05万亿元（初步数值），略高于历史均值，22-24年同期平均升幅为0.92万亿元。 值得注意的是，今年以来，权益市场表现强势，而理财产品净值也出现 了两轮持续性的回撤（分别为2-3月、8-9月），但其整体规模一直保持增长，当前已较年初增3.23万亿元，而22-24年同期累计增幅分别为2.40、-0.38、2.97万亿元。我们倾向于认为，理财规模的逆势增长可能源于比价效应下的存款搬家。截至10月24日，国股行1年及以内定存挂牌利率已降至1.5%以下，而理财收益率虽有下行，但是与存款比较仍有较好的相对收益（三季度以来最小持有期、非现管日开平均收益中枢仍在1.9%以上）。 往后看，11月季中月，理财规模往往保持温和增长，参考历史水平，若后续理财产品净值维持相对稳定，预计实现3000-4000亿元的增幅。 资料来源：普益标准，华西证券研究所 1.2.理财风险：净值持续抬升，负收益率占比继续走低 理财破净率和业绩不达标情况易受产品过往业绩影响，2024年以来波动水平相对不大，同过往几轮赎回潮可比性不高，我们更加关注理财区间负收益率表现。 理财产品净值持续抬升，区间负收益率占比下降。10月27日，央行宣布将重启买卖国债，债市多头情绪升温，下行幅度显著。在此背景下，本周纯债类产品净值区间增幅走扩，其中短债类产品单周收益率为0.07%（周环比+0.02%），中长 债类为0.07%（周环比+0.01%）。与此同时，权益市场也在回暖，含权类理财产品回撤幅度降至3bp，上周最大回撤为17bp。在此背景下，区间负收益率占比持续走低，滚动近1周理财产品负收益率占比较上周降1.80pct至0.62%。拉长期限来看，滚动近三个月产品负收益率占比较上周降1.02pct至0.66%。 资料来源：普益标准，华西证券研究所 资料来源：普益标准，华西证券研究所 伴随理财产品净值回升