乐观情绪消化，锌价转向调整

乐观情绪消化锌价转向调整 核心观点及策略 上周沪锌主力期价先扬后抑。中美双方达成关税和相关反制措施方面的成果共识，基本符合市场预期。美联储10月降息25BP，但会后鲍威尔表态偏鹰，12月降息预期大幅回落，美元延续反弹，利空锌价。国内10月PMI环比回落，经济加速下行，温和刺激政策可期。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 基本面看，北方矿山季节性检修及炼厂冬储增加原料需求，国产锌矿加工费延续回落，进口矿持货商亦下调报价，若后续海外炼厂复产增加矿端需求，进口矿加工费或延续小幅调整。据三方调研，11月炼厂减复产并存，环比增量数千吨，供应保持高位但增势放缓。需求端看，黑色系价格回升，贸易商出货增多，且北方天气好转利好户外施工，带动镀锌管走货好转，结构件铁塔订单不及预期，光伏支架随着西北停工而回落，出口订单稳定；压铸锌合金终端订单维稳，周中部分企业停产放假，企业开工环比小降；原料价格较高抑制氧化锌企业利润，陶瓷级氧化锌需求减弱。海外方面，近期LME拟推永久性规则限制近月大额持仓，持仓新规的调整或带来持仓集中度影响的降温，流动性担忧的支撑或有减弱。 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 整体来看，中美贸易谈判靴子落地，叠加美联储12月降息预期回落，市场风险偏好降温。国内维持高供应弱需求，社会库存绝对水平偏高，不过锌锭出口有望缓解高库存压力。LME持仓制度调整将削弱挤仓压力，流动性支撑降温。短期宏观乐观情绪消化叠加海外结构扰动减弱，锌价走势偏弱震荡。 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 风险因素：宏观风险扰动，锌锭出口不畅 一、交易数据 二、行情评述 上周沪锌主力ZN2512合约期价先扬后抑，周初期价在美联储降息预期及中美元首会晤等利好宏观预期中延续偏强运行，后半周随着中美经贸磋商靴子落地及市场消化鲍威尔鹰派态度，锌价承压运行，最终收至22355元/吨，周度涨跌幅持平。周五夜间重心上移。伦锌震荡重心进一步上移，尽管美元反弹但海外维持较强结构，挤仓担忧情绪继续支撑伦锌偏强运行，最终收至3050美元/吨，周度涨幅1.01%。 现货市场：截止至10月31日，上海0#锌主流成交价集中在22320~22390元/吨，对2511合约升水20-30元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在22350~22400元/吨左右，对2511合约报价升水40元/吨，对上海现货报价升水70元/吨。天津市场0#锌锭主流成交于22240~22360元/吨，0#锌普通对2511合约报贴水0~60元/吨附近，津市较沪市报贴水30元/吨。广东0#锌主流成交于22230~22335元/吨，对2512合约报价贴水90元/吨，对上海现货贴水10元/吨，沪粤价差扩大。总的看，月底市场货源有限，持货商挺价情绪升温，现货升水小涨，下游逢低采买炼厂厂提货源，成交仍以贸易商间交投为主。 库存方面，截止至10月31日，LME锌锭库存35300吨，周度减少2300吨。上期所库存103416吨，较上周减少5752吨。截止至10月30日，社会库存为16.15万吨，较周一减少0.2万吨，较上周四减少0.07万吨。下游刚需采购为主，但前低低价点价企业周内提货，带动上海及广东地区库存下降，同时周内广东到货较少，也是库存下降的一大因素。天津地区到货正常，下游提货点价节奏放缓，库存小增。 宏观方面，中美元首会晤，两国经贸团队就重要经贸问题深入交换意见，形成了解 决问题的共识。会晤结果：1、美方芬太尼关税降低10%，对中国商品加征的24%对等关税将暂停一年; 2、美方将暂停实施其9月29日公布的出口管制50%穿透性规则一年。中方将暂停实施10月9日公布的相关管制等措施一年; 3、美方将暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年，中方相应暂停反制措施;4、双方还就芬太尼禁毒合作、扩大农产品贸易、相关企业个案处理等问题达成共识。 美联储10月会议宣布继续降息25基点，12月结束缩表，两票委反对利率决议。鲍威尔表示，12月再降息并非板上钉钉，委员会分歧大，就业市场仍在降温，通胀短期有上行压力。 贝森特表示，可能在圣诞节前选出美联储主席候选人，不喜欢本次降息的措辞。 十五五报告发布，显示未来的政策重点仍在新质生产力和科技突破，相关板块相对有确定性，预计科技板块仍将继续表现。国内10月制造业PMI为49.0%（前值49.8%）；非制造业PMI为50.1%（前值50.0%）。 上周沪锌主力期价先扬后抑。中美高层会晤结束，双方达成关税和相关反制措施方面的成果共识，基本符合市场预期。美联储10月利率会议如期降息25BP，但会后鲍威尔表态偏鹰，12月降息预期大幅回落，美元延续反弹，利空锌价。国内10月PMI环比回落，连续七个月处于荣枯线下方，经济加速下行，温和刺激政策可期。基本面看，北方矿山季节性检修及炼厂冬储增加原料需求，国产锌矿加工费延续回落，进口矿持货商亦下调报价，若后续海外炼厂复产增加矿端需求，进口矿加工费或延续小幅调整。据三方调研，11月炼厂减复产并存，环比增量数千吨，供应保持高位但增势放缓。需求端看，黑色系价格回升，贸易商出货增多，且北方天气好转利好户外施工，带动镀锌管走货好转，结构件铁塔订单不及预期，光伏支架随着西北停工而回落，出口订单稳定；压铸锌合金终端订单维稳，周中部分企业停产放假，企业开工环比小降；原料价格较高抑制氧化锌企业利润，陶瓷级氧化锌需求减弱。海外方面，近期LME拟推永久性规则限制近月大额持仓，持仓新规的调整或带来持仓集中度影响的降温，流动性担忧的支撑或有减弱。 整体来看，中美贸易谈判靴子落地，叠加美联储12月降息预期回落，市场风险偏好降温。国内维持高供应弱需求，社会库存绝对水平偏高，不过锌锭出口有望缓解高库存压力。LME持仓制度调整将削弱挤仓压力，流动性支撑降温。短期宏观乐观情绪消化叠加海外结构扰动减弱，锌价走势偏弱震荡。 三、行业要闻 1、SMM数据显示，截止至10月31日当周，国产锌精矿加工费环比减少400元/金属吨至2850元/金属吨，进口锌精矿加工费环比减少7.71美元/干吨至102.54美元/干吨。 2、百川盈孚初步排产数据，湖南、陕西、四川、云南、江西等地多家冶炼厂均有 减产安排，但河南、甘肃个别冶炼厂复产贡献了较大增量；同时，新疆某新投产冶炼厂的计划产出规模需持续跟踪，综合增减因素抵消后，11月国内锌冶炼产量预计仍能实现数千吨增量。 3、LME拟推永久性规则限制近月大额持仓，防范市场失序。 4、澳大利亚Endeavor矿难爆炸致两人死亡，事故发生后公司已暂停作业。Endeavor矿2020年进入维护停产状态，Polymetals于2023年收购该矿并计划重启生产，2025年2季度该矿复产后已有精矿产出。 5、外电10月27日消息，周一公布的针对30位行业分析师的的调查显示，2026年LME现货锌均价料为2838美元/吨，较此前预估上调22%。预计2025年锌市供应过剩预计为8万吨。2026年供应过剩预计为23.9万吨，此前预估为供应过剩20.15万吨。 四、相关图表 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,SMM,铜冠金源期货 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。