乐观情绪逐渐消化完毕，锌价走势趋弱

乐观情绪逐渐消化完毕，锌价走势趋弱 2023年11月20日 曾德谦（F3021262,Z0013703） 逻辑观点： 宏观：国内最近关于房地产的城中村改造和保障性住房项目的新一轮万亿投资或将出台的消息不断，推涨锌价，但实际落地情况来看，近期实际消费依旧偏弱。 成本端：短期来看，国内原料备库尚且充足，年内维持相对宽松格局；中长期来看，海外矿端减产不断，预计明年矿端将有所收紧。 供给端：矿端趋紧格局愈发明显，加工费下移，但冶炼厂利润尚且处于高位，炼厂生产积极性较大，除常规检修外，炼厂基本维持满负荷生产，供给持续宽松；此外，海外炼厂消息不断，嘉能可计划明年一季度重启年产能16.5万吨的Nordenham锌冶炼厂，同时俄罗斯铜业公司旗下年产12万吨的Verkhny Ufalei冶炼厂计划2024年三季度投产。 需求端：宏观利好提振地产信心，但实际消费并未好转，加之锌价高企，下游采买情绪较弱。 库存：LME结束了长达2个月的去库，海外交仓导致LME库存出现了近乎翻倍的增长，表明海外处于供给宽松、需求不足的状态。 行情展望：从当前锌市来看，矿山减产及宏观利好逐渐消化完毕，基本面呈现供增需弱的格局，加之海外库存压力较大，预计锌价将开始高位回落调整，运行区间20,600-21,600元/吨，关注宏观情绪对下游需求变动的影响。 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所风险因素：海外宏观风险，云南限电，炼厂非预期减产。 1 行情回顾 2 利润驱动，供给端持续宽松 目录 3 部分原料缺货，镀锌开工小幅下滑 CONCENTS 4 新订单较少，合金厂家以常规订单为主 5 订单不佳，氧化锌成品库存累积 6 社库小幅震荡 1.1行情回顾：震荡下跌 •周内锌价震荡上行 •SMM1#锌锭均价下跌1.07%至21,350元/吨•沪锌主力合约收盘价下跌1.11%至21,430元/吨•伦锌收盘价（电子盘）下跌0.06%至2,559美元/吨 1.2价差：地区升贴水回落 1 行情回顾 2 利润驱动，供给端持续宽松 目录 3 部分原料缺货，镀锌开工小幅下滑 CONCENTS 4 新订单较少，合金厂家以常规订单为主 5 订单不佳，氧化锌成品库存累积 6 社库小幅震荡 2.1.1锌精矿价格上涨 •国产锌精矿价格环比上涨0.15%•进口锌精矿价格环比上涨1.48%•截至上周五，连云港进口锌矿库存11.1万吨，环比小幅回落 2.1.2锌精矿利润震荡上行，进口持续打开 •锌精矿企业生产利润持续震荡，同比跌幅较大•2023年1-9月锌精矿进口量353.22万吨，累计同比增加22.78% 2.1.3进口矿加工费下移 2.2.1精炼锌利润小幅震荡 •截至11月16日，精炼锌企业生产利润592元/吨 •硫酸价格稳步回升，不考虑2022年的大幅上涨，价格处于中等水平 2.2.2锌冶炼厂开工下降 根据百川盈孚数据，上周锌厂开工率87.29%，环比下降0.13个百分点 •云南云铜锌业、汉中锌业此前检修，5月复产后尚未满产；•东顺锌业在5月中旬开始错峰生产，计划年内都如此；•云南驰宏接到限电通知，于11月开始减产，恢复时间待定；•湖南株冶11月14日生产设备临时故障停产，影响部分产能，于11月16日恢复正常。 2.2.3锌冶炼厂9月检修情况（吨） •进口利润下滑 •截至上周五，精炼锌进口利润-746.63元/吨•2023年1-9月精炼锌进口量25.74万吨，累计同比增加19.88万吨 1 行情回顾 2 利润驱动，供给端持续宽松 目录 3 部分原料缺货，镀锌开工小幅下滑 CONCENTS 4 新订单较少，合金厂家以常规订单为主 5 订单不佳，氧化锌成品库存累积 6 社库小幅震荡 3.1镀锌开工率下降 •镀锌企业开工率下降0.16个百分点至63.24%，产量随之下降 •前期限产风波影响钢厂产量，出现部分型号的黑材缺货情况，有所抑制部分镀锌企业的开工•若本周原料供应短缺问题得到缓解，镀锌开工或将出现回升 3.2镀锌原料库存&成品库存下降 •锌价高企，镀锌企业畏高慎采，原料库存下降•上周受利好消息提振，黑色价格走势较好，下游贸易商“买涨不买跌”情绪显现，企业以消耗库存为主，成品库存下降 1 行情回顾 2 利润驱动，供给端持续宽松 目录 3 部分原料缺货，镀锌开工小幅下滑 CONCENTS 4 新订单较少，合金厂家以常规订单为主 5 订单不佳，氧化锌成品库存累积 6 社库小幅震荡 4.1压铸锌合金价格震荡回落 •锌合金价格高位震荡 •Zamak3锌合金均价下跌1.03%至22,020元/吨•Zamak5锌合金均价下跌1.02%至22,420元/吨 4.2压铸锌合金开工率回落 •压铸锌合金开工率下降0.53个百分点至46.59% •上半周锌价上方施压，企业新订单数量下降，部分中型企业开工下滑；下半周锌价回落后，订单窄幅改善，部分中小型企业开工有所提升 4.3压铸锌合金原料库存下降，成品库存增加 •压铸锌合金企业原料库存下降 •上半周锌价高企，下游畏高慎采，下半周锌价回落后企业刚需采购，原料库存变动较小•压铸锌合金企业成品库存增加•周内压铸锌合金厂家以常规订单为主，消费面变动不大 1 行情回顾 2 利润驱动，供给端持续宽松 目录 3 部分原料缺货，镀锌开工小幅下滑 CONCENTS 4 新订单较少，合金厂家以常规订单为主 5 订单不佳，氧化锌成品库存累积 6 社库小幅震荡 5.1氧化锌价格环比下降 •氧化锌价格环比下降 •氧化锌≥99.7%平均价环比下跌0.96%至20,600元/吨 5.2氧化锌开工率提升 •氧化锌企业开工率环比回升0.4个百分点至60.5% •行情冷淡，但部分企业为“保市场”维持开工状态，且部分企业为处理挤压订单，生产少量恢复，开工微增 5.3氧化锌原料库存下降，成品库存增加 •氧化锌企业原料库存减少 •锌价高位，叠加锌渣系数依旧处于高位，企业刚需采买补库幅度不大，原料库存整体下滑•氧化锌企业成品库存增加•受轮胎企业开工情况不佳及成品库存偏高的影响，氧化锌订单偏弱，成品库存出现累增 1 行情回顾 2 利润驱动，供给端持续宽松 目录 3 部分原料缺货，镀锌开工小幅下滑 CONCENTS 4 新订单较少，合金厂家以常规订单为主 5 订单不佳，氧化锌成品库存累积 6 社库小幅震荡 •SMM锌锭三地库存9.17万吨 •上海地区到货正常，且有进口补充，但锌价高位，出货不畅，库存增加•广东地区到货较少，下游逢低采买，库存微降•天津地区恰逢交割，有移库现象，库存下降•SMM保税区库存0.08万吨，持续低位 6.2期货库存增加 •截至上周五，SHFE库存4.3204万吨，库存小幅增加•截至上周五，LME库存13.305万吨，库存增幅明显，主要系海外大幅交仓导致 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！