请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 中资美元债策略周报 Table_Title 疫情告急推动美债收益率走低，乐观情绪消化后地产美元债走势回调 中资美元债策略周报 Table_Summary 一级市场回顾 中资美元债发行规模保持高位，城投平台发行持续旺盛。上周，中资美元债发行规模为49.51亿美元，比前一周上涨5.01亿美元，发行数量为19只（不包括已定价未发行的债券），比前一周增多了2只，发行债券平均票息为3.09%，较前值下降42bp，其中城投平台6只，已连续数周保持较高发行量，金融5只，工业与其他4只，房地产3只，其余行业1只。 二级市场回顾 长短端美债收益率显著降低。上周30年期美债收益率下行8.87bp至1.82%，10年期美债收益率下行7.31bp至1.47%, 2年期美债收益率下行0.87bp至0.498%。利差上，10年期美债与2年期美债利差缩窄6.44bp至97.51bp。上周初，受鲍威尔被提名下届主席、美国释放原油储备不及预期、PCE环比超预期等事件的影响，市场预期加息进程提前，变种病毒担忧导致油价大幅下跌，限制趋严或缓解能源通胀，但供应链扰动进一步增加。供应链问题导致的通胀可能加剧，持续关注后续疫情发展。 美元信用债整体出现小幅下跌，中资美元高收益债出现拐点。中资美元投资级债券回报为0.08%，利差上行3bp至158bp，最差收益率下行1bp至2.60%。中资美元高收益债券回报为-1.21%，利差上行51bp至1947bp，最差收益率上行49bp至20.20%。行业上，地产、金融、城投收益率分别为-2.77%、-0.82%，0.19%。 中资美元地产债异动情况 上周地产债价格涨幅较小，跌幅较大。在涨幅前十中，融信中国、建业地产、恒大地产上涨27.70%、16.51%、10.34%。跌幅排行榜中，佳源国际跌幅最大，为41.92%，蓝光发展、雅居乐、世茂集团、禹洲集团、分别下跌27.60%、16.10%、14.95%、14.42%。 事件方面，11月22日，正荣发布公告称将进一步回购优先票据及优先永续资本证券。同日，佳兆业发布锦恒财富产品兑付方案：针对投资人到期的本金，到期当月兑付10%，此后每3个月兑付10%。11月23日，奥园6590万元的信托已构成实质性违约。11月24日，银保监会办公厅发布报告称仍有银行落实重大决策部署不力，虚报普惠金融指标数据，资金违规流入房地产领域，违规新增地方政府隐性债务，减费让利措施执行不到位。 评级方面，穆迪宣布将中国奥园的企业家族评级从“B2”下调至“Caa2”，并将其高级无抵押债务评级从“B3”下调至“Caa3”。11月24日，惠誉将奥园长期外币发行人违约评级由“B-”下调至“CCC-”，将其高级无抵押评级及未偿付美元高级无抵押票据评级由“B-”下调至“CCC-”，回收率评级为“RR4”。 风险提示 美元指数持续升值;加息节奏超预期;部分房企现金流出现恶化。 Table_Grade 评级： 彭博巴克莱新兴市场美元综合：中国总回报指数最近收盘价 136.3 报告日期 2021-11-29 Table_Chart 指数表现 Table_Chart Table_Contacter Table_Aut hor 研究员： 刘少杰 +86 010 8741 2914 Shaojie.Liu@yff.com 研究助理： 苏扬 +86 010 8741 2926 Yang.Su@yff.com 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 中资美元债策略周报 目录 一、中资美元债一级市场概览 ................................................. 3 二、中资美元债二级市场概览 ................................................. 3 2.1 宏观市场概况 ........................................................... 3 2.2 信用市场概况 ........................................................... 4 三、中资美元地产债价格异动 ................................................. 3 请务必阅读末页的免责声明 3 / 8 中资美元债策略周报 一、中资美元债一级市场概览 中资美元债发行规模保持高位，城投平台发行持续旺盛。上周，中资美元债发行规模为49.51亿美元，比前一周上涨5.01亿美元，发行数量为19只（不包括已定价未发行的债券），比前一周增多了2只，发行债券平均票息为3.09%，较前值下降42bp，其中城投平台6只，已连续数周保持较高发行量，金融5只，工业与其他4只，房地产3只，其余行业1只。 二、中资美元债二级市场概览 2.1 宏观市场概况 长短端美债收益率显著降低。上周30年期美债收益率下行8.87bp至1.82%，10年期美债收益率下行7.31bp至1.47%,其中通胀预期下降18.00bp至2.55%。2年期美债收益率下行0.87bp至0.498%。利差上，10年期美债与2年期美债利差缩窄6.44bp至97.51bp。30年期美债与2年期美债利差缩窄8bp至202.33bp。美元指数上行0.06至96.09。上周初，受鲍威尔被提名下届主席、美国释放原油储备不及预期、PCE环比超预期等事件的影响，市场预期加息进程提前，2年美债收益率上升至疫情以来最高点，10年美债收益率也上升到近一个月内的高点。然而，上周五世界卫生组织召开紧急会议，将最新发现的变异新冠病毒Omicron为“需要关注”的变异毒株。为防止该变种病毒的蔓延，各国纷纷宣布加强限制措施，当日VIX指数从20突增至28，美债收益率迅速下降，最终逆转了此前的涨幅。据称，该变种病毒在南非蔓延的速度已超过delta变种，且可能存在较强的免疫逃逸能力和传播能力。 变种病毒担忧导致油价大幅下跌，限制趋严或缓解能源通胀，但供应链扰动进一步增加。上周布伦特原油下降7.82%至72.72美元，WTI原油下降10.45%至68.15美元。库存方面，美国商业原油库存增加101.7万桶，高于预期的减少180万桶，API原油库存增加230.7万桶，预期为减少95万桶。受新冠病毒变种的影响，市场开始交易经济增长放缓导致的能源需求降低，油价大幅跳水至9月初的水平。目前，发达国家已经开始部分限制人口流动，其中英国已经停止部分非洲地区航班，美国纽约宣布进入“灾难紧急状态”，若新冠变种此后开图1：上周中资美元债发行详情 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期为2021.11.20至2021.11.26 请务必阅读末页的免责声明 4 / 8 中资美元债策略周报 始在全球蔓延，能源需求引致的通胀有望缓解，但东南亚等地复工复产进程或将受到进一步扰动，运输业等的劳动力也可能难以恢复，供应链问题导致的通胀可能加剧，持续关注后续疫情发展。 图2：美国国债收益率曲线 图3：美国三十年和十年期国债与两年期国债利差（bp） 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.11.26 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.11.26 图4：10年期通胀指数国债与隐含通胀预期（%） 图5：美元指数 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.11.26 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.11.26 2.2 信用市场概况 美元信用债整体出现小幅下跌，中资美元高收益债出现拐点。具体数据方面，上周，美国投资级债券回报为-0.07%，利差上升6bp至98bp，最差收益率上行2bp至2.31%，美国高收益债券回报为-1.17%，利差上行40bp至341bp，最差收益率上行45bp为4.86%。中资美元投资级债券回报为0.08%，利差上行3bp至158bp，最差收益率下行1bp至2.60%。中资美元高收益债券回报为-1.21%，利差上行51bp至1947bp，最差收益率上行49bp至20.20%。行业上，地产、金融、城投收益率分别为-2.77%、-0.82%，0.19%。 请务必阅读末页的免责声明 5 / 8 中资美元债策略周报 图6：彭博巴克莱中资美元债总回报指数走势图 图7：彭博巴克莱美国信用债总回报指数走势图 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计截至2021.11.26，以2026.08.30作为100基点 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计截至2021.11.26，以2026.08.30作为100基点 图8：彭博巴克莱中资美元债最差收益率（%） 图9：彭博巴克莱中资美元债期权调整利差（%） 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.11.26 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.11.26 图10：中资美元债与美国信用债对比（%） 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.11.26 请务必阅读末页的免责声明 6 / 8 中资美元债策略周报 图11：中资美元债分品种回报 图12：中资美元债分品种指数走势 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期为2021.10.30至2021.11.26 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.11.26，以2020.01.01作为100基点 三、中资美元地产债价格异动 上周地产债价格涨幅较小，跌幅较大。在涨幅前十中，融信中国、建业地产、恒大地产、绿地集团上涨27.70%、16.51%、10.34%、5.16%。跌幅排行榜中，佳源国际跌幅最大，为41.92%，蓝光发展、雅居乐、世茂集团、禹洲集团、融创中国、佳兆业、时代中国、合景泰富分别下跌27.60%、16.10%、14.95%、14.42%、12.59%、12.48%、12.46%、11.53%、9.66%。 事件方面，11月22日，正荣发布公告称将进一步回购优先票据及优先永续资本证券。11月22日，佳兆业发布锦恒财富产品兑付方案：针对投资人到期的本金，到期当月兑付10%，此后每3个月兑付10%。11月23日，奥园一笔本息合计8.16亿元的私募ABS展期获得投资人通过，近期另外两笔私募ABS的展期也将进行投票表决，奥园最大限度努力避免债务违约。同日，申万菱信资产管理发布公告称，奥园6590万元的信托已经构成实质性违约。11月24日，银保监会办公厅发布《关于持续深入做好银行机构“内控合规管理建设年”有关工作的通知》，称仍有银行落实重大决策部署不力，虚报普惠金融指标数据，资金违规流入房地产领域，违规新增地方政府隐性债务，减费