行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

公司信息更新报告现金流良好，底部仍有支撑

2025-11-03 开源证券绿毛水怪

2025Q3公司收入有所企稳，维持“增持”评级。2025Q1-Q3公司营收130.59亿元，同比-0.03%；扣非前后归母净利润12.41、12.22亿元，同比-6.83%、-6.40%。2025Q3公司营收42.20亿元，同比+0.41%，扣非前后归母净利润3.76、3.67亿元，同比-12.71%、-12.08%。促销力度加大，下调2025-2027年归母净利润预测至10.70/11.20/11.83亿元（前次11.29/11.81/12.46亿元），对应EPS2.21/2.32/2.44元，当前股价对应2025-2027年PE24.2/23.1/21.9倍。公司分红率、股息率较高。
销量平稳，结构分化，高端略有改善。2025Q3公司啤酒销量同比略降0.7%、吨价同比+1.1%，其中高档、主流、大众啤酒收入同比+3.7%、-3.2%、-10.5%，高端增速略有改善，但结构上分化明显，低档加速下滑，中档持续承压。分区域看，西北、中区、南区营收同比+3.3%、-3.2%、+3.7%，西北区韧性强，南区短期略有改善，中区市场有待改善。
成本下降下毛利率有所提升，费用率提升导致净利率承压。2025Q3公司归母净利率同比-1.34pct；其中毛利率同比+1.70pct，大麦、铝罐等原料价格下降带动吨成本降2.3%，降幅较2025Q2收窄；吨价提升1.1%，增速改善。销售、管理、研发、财务费用率同比+1.94、+0.55、+0.01、+0.04pct，费用率水平上升。所得税有效税率拖累净利率0.76pct。
现金流良好，高股息对股价仍有较强支撑。餐饮需求依然疲软，啤酒需求短期难言改善。当前西北基地市场稳中向好，华南等高端市场在波动中有所恢复，中部偏弱势市场仍较承压，行业格局呈现龙头强化巩固基地市场的趋势，等待行业需求转暖。公司分红率较高，现金流良好，高分红、高股息有望延续支撑股价。
风险提示：成本过快上涨风险、雨水天气风险、食品安全风险。