每日晨报

2025年11月3日 今日焦点 每月金股 十一月研选—政策锚定预期，港股进入整固阶段 交银国际研究团队 外部环境继续改善，市场风险偏好稳步提升。10月港股经历调整，但外部环境持续边际改善。中美贸易谈判取得显著进展，中美元首在韩国釜山举行会晤，双方就关税、出口管制等关键议题达成了“基本共识”。美联储10月议息会议如期降息25基点，并宣布将于12月暂停缩表，宽松信号进一步确认。与此同时，中国内地政策保持连续性和稳定性，中共四中全会正式审议通过“十五五”规划，明确了未来五年经济社会发展方向，为港股基本面预期提供政策锚定。 科技叙事驱动下，海内外算力投入持续增长，预计中国内地投资者对港股AI等优质标的的配置需求依然旺盛。港元利率中枢高位下行趋势明确，随着流动性压力缓解，南向资金持续加速流入港股。截至10月30日，年内南向资金净流入已突破1.2万亿港元，创历年同期之最，前9个月已有7个月净流入超1000亿港元。尽管10月港股市场出现调整，10月以来南向资金仍净流入超800亿港元，体现了中国内地投资者对港股的长期看好。 11月港股需重点关注三大变量：1）美联储降息节奏，鲍威尔最新表态表明12月降息“远未成定局”，市场对美联储后续行动的分歧仍然存在，短期内可能以“有条件降息”为主调，预期反复或引起市场震荡。2）中美关系进展，框架协议的具体落地细节。3）中国内地稳增长政策进展。此外，随着近期利好落地，且部分优质板块估值已接近历史高位，短期获利了结压力犹存，市场在政策催化方面的预期管理仍至关重要。 行业配置聚焦“科技成长+防御稳健”，兼顾进攻与防守。 富途控股（FUTU US）置富产业信托（778 HK）豪威集团（603501 CH）阿里巴巴（BABA US/9988 HK）禾赛（2525 HK）先声药业（2096 HK）名创优品（9896 HK）阳光电源（300274 CH） 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 宣布通信/量子计算/机器人等合作项目：英伟达近期在华盛顿特区举办以面向客户和供应商为主的GTC大会。公司宣布与诺基亚合作ARC（Aerial RAN computer）项目，旨在6G时代打造软件定义的可编程的计算机/无线通信系统。公司同时发布NVQLink系统，我们理解其核心类似之前NVLink系统，旨在连接GPU和不同类型的量子计算系统，并与CUDA一起打造量子计算生态系统。公司还宣布美国能源部超级计算机和机器人等项目。 Blackwell/Rubin 2025/26日 历 年 或 贡 献5000亿 美 元 收 入：管 理 层 预 测Blackwell/Rubin在2025-26年或共出货2000万片（已出货600万片），贡献5000亿美元订单收入。 上调2027/28财年盈利预测，上调目标价到240美元：考虑公司2026年及之后的营收能见度进一步上升，我们认为人工智能基础设施的投资热潮或至少持续到2026年底。我们上调英伟达2027/28财年收入预测至2950/3271亿美元。我们预测2027/28财年毛利率维持在75%左右，并上调2027/28财年摊薄后EPS至6.85/7.52美元，维持买入评级，上调目标价到240美元，对应35倍2027财年市盈率。 3Q25亏损环比收窄：3Q25营收10.7亿元（人民币，下同），同比下降1.6%，但环比上升12%。归母净利润为-0.23亿元，同比转亏但环比亏损显著收窄（2Q25亏损1.01亿元）。我们认为，产能爬升过程中折旧对利润端压力仍在，但边际效应收窄，而收入端或仍受同业竞争加剧等压力。 L-PAMiD产品量产交付，海外射频前端市场出现重大整合。 维持中性评级，微调目标价至人民币76元：我们对公司之后的财务假设较之前更为谨慎。我们认为我国射频前端行业长期发展潜力仍在，但行业竞争或日趋激烈，维持中性，微调公司目标价至人民币76元（前值78元）。 赛力斯发布3Q25/9M25业绩：9M25营收1,105亿元（人民币，下同），同比+3.7%；得益于高端车型销量增长与产品结构优化，9M25归母净利润同比+31.6%。3Q25表现稳健，单季营收481亿元，环比+11.3%、同比+15.8%；单季毛利率29.9%（较2Q25提升0.4个百分点）；单季归母净利环比+8.1%。 我们预期赛力斯4Q25将在“问界高端矩阵+M8纯电交付爬坡+M7改款放量”强周期驱动下，进一步强化量价齐升态势。预计月交付约在5-6万辆。 维持买入。我们看好赛力斯在高端市场的进一步拓展及其潜在的盈利能力增长。赛力斯预计将于2025年11月5日在香港联交所主板挂牌上市，相较于其10月29日A股收盘价163.99元人民币，折让约26.9%，将成为首家“A+H”两地上市的豪华新能源车企。我们维持目标价180.5元人民币，对应2026年市盈率22倍，维持买入评级。 3Q25收入保持高增速，亏损收窄：公司3Q25收入同比增长33%至6.2亿元（ 人 民 币 ， 下 同 ） ， 其 中 泰 它 西 普 销 售 收 入3.8亿 元 ， 同/环 比 增 长41%/13%；维迪西妥销售收入2.4亿元，同/环比增长21%/3.5%。毛利率提升2.5ppts，SG&A费用率下降9.6ppts；研发费用大幅下降30%。公司3Q25净亏损1.0亿元，延续逐季递减趋势。公司期末现金储备共14.5亿元，并拥有约35亿元的可用授信额度。管理层表示，有信心实现全年产品销售收入30%以上的增长目标，泰它西普和RC28的BD授权交易首付款收入有望于4Q25确认收入。 管线迭代加速，上调目标价：我们上调目标价至112港元（原109港元），维持买入评级。2026年可重点关注：1）泰它西普MG适应症和维迪西妥UC适应症的注册临床开发；2）RC28（DME获批、wAMD申报上市）；3）PD-1/VEGF双抗、CLND18.2 ADC、新型ADC RC278继续推进早期临床、且有潜在BD机会。 3季度业绩如期承压，股息率具备支撑力：3季度，公司收入同比下滑8.8%至15.6亿美元，略低于我们此前下跌6.4%的预期，环比降幅亦有所扩大；公司经调整EBITDA同比下降8.6%，最终实现经调整归母净利润2.0亿美元，基本符合我们此前1.9亿美元的预期。具体来看，3季度公司总销量同比下降8.6%，主要受到中国内地市场即饮渠道偏软的拖累；印度\韩国市场表现相对较优，部分抵消了上述影响。分地区来看，亚太西部地区收入同比下降12.0%（内生增速，下同），环比降幅加深，销量与均价分别下降9.9%/2.4%；亚太东部地区收入同比增长3.9%，其中销量/均价分别同比下跌0.6%/增长4.5%。 我们认为，短期来看中国内地啤酒市场的复苏仍需时间，当前股价已基本反应这一悲观预期；长期来看，我们仍对百威亚太在亚太地区持续推进的高端化战略保持信心。我们维持当前盈利预测与目标价不变，目前接近6%的股息率亦对股价形成一定支撑。维持买入。 公司3Q25收入31.5亿元（人民币，下同），环比下降27%，亏损2.9亿元，环比转亏，我们认为收入下降或由于ABC组件交付短期放缓。公司期末合同负债/存货环比大增37%/40%，反映即将交付的在手订单强劲，我们预计未来几个季度业绩将大幅改善。 公司9月完成定增募资35亿元，3Q25末资产负债率环比大幅下降8.1个百分点至77.6%，资金压力大幅缓解。 我们看好公司独有的ABC电池技术凭借行业最高的转换效率优势持续获取超额利润，将目标价上调至18.80元，将评级由中性上调至买入。 龙源电力今年前三季度净利润同比下跌19.8%至46.1亿元（人民币，下同），因去年同期盈利高基数，叠加折旧费用增速高于收入端。公司前三季度公司回收补贴金额达92.5亿元，同比增加58亿元，优于公司原预期。 前 三 季 度 公 司 总 新 增 装 机 容 量2.27GW， 其 中 风/光 新 增 装 机 容 量1.13GW/1.17GW。公司维持今年全年新增5GW的目标。 今年10月国家三部委对新能源增值税退稅政策进行调整，公司认为政策调整将一定程度影响风电业务盈利，同时已启动内部测算与项目调整工作，以减低对盈利的影响。 对于公司今年以来回收补贴金额及经营现金流超预期，对公司净负债率的控制有正面作用。我们维持目标价8.23港元（基于9倍2026年预测市盈率的估值基准）以及买入评级。 行情回顾：本周恒生医疗保健指数跌0.9%，跑输大市。其中，CXO、互联网医药及流通板块表现较优于其他板块。 机构持仓回顾：10月以来，医药板块股价波动较大，内资通过港股通持有医药股的比例小幅下降，外资持仓从年中起亦呈现回落态势，但内外资加大创新药布局的大方向不变。本周，内资对龙头创新药标的有所减持，但增持医疗器械/材料企业和“AI+医疗”概念相关标的和民营医院。外资本周对子板块的增减持则与内资呈相反态势，加仓长期潜力大、当前性价比较高的创新药标的。 投资启示：本周第十一批集采拟中选结果公布，科伦药业、中国生物制药、石药集团和翰森制药分别有12/11/6/1个品种拟中选。10月港股医药回调主因情绪回落和资金获利了结，但板块基本面不变、依旧强劲向好；11月起，随着行业催化剂增多，板块投资情绪有望企稳回升。我们继续推荐关注以下细分方向：1）创新药：三生制药、德琪医药短期催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值；先声药业、和黄医药、传奇生物被明显低估、长期成长逻辑清晰；2）CXO：受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联。 深度报告 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、武汉有机控股有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、地平线、多点数智有限公司、草姬集团控股有限公司、安徽海螺材料科技股份有限公司、北京赛目科技股份有限公司、滴普科技股份有限公司、MirxesHoldingCompanyLimited、山东快驴科技发展股份有限公司、佛山市海天调味食品股份有限公司、药捷安康（南京）科技股份有限公司、周六福珠宝股份有限公司、拨康视云制药有限公司、富卫集团有限公司、宜