2025Q3业绩点评：海内外持续突破，业绩高增盈利亮眼

——思源电气（002028.SZ）2025Q3业绩点评 2025年10月31日 核心观点 ⚫事 件 ：公 司25Q1-3营 收138.27亿 元 ， 同 比+32.86%， 归 母 净 利 润21.91亿元 ， 同 比+46.94%， 毛 利 率32.32%， 同 比-0.9pcts， 净 利 率16.42%， 同 比+1.82pcts。Q3单 季 营 收53.30亿 元 ， 同 比+25.68%， 环 比+1.14%， 归 母 净利 润8.99亿 元 ，同 比+48.73%，环 比+6.26%，毛 利 率33.25%，同 比+2.29pcts，环 比+0.64pcts，净 利 率17.67%，同 比+2.99pcts，环 比+1.24pcts，高 于 预 期。 思源电气（股票代码：002028） 推荐维持评级 分析师 ⚫国 内 电 网 市 场 份 额 稳 步 提 升 ，合 资 布 局IGCT阀 组 。国 内25年1-9月 电 网投 资4378亿 元 ， 同 比+9.90%，国 网 输 变 电设 备25年1-4批 中 标 额 达681.9亿 元 ，同 比+22.9%，公 司前 四 批 中 标 合 计 超48.4亿 元 ，同 比+73.5%，中 标 份额 达 到7.1%， 同 比+2.1pcts， 主 要 得 益 于25年 实 现750kV组 合 电 器 中 标 突破 。9月 ，公 司 公 告 设 合 资 公 司 ，专 注 于 基 于IGCT器 件 产 品 研 发 、生 产 及 销售 。 公 司 深 耕 和 拓 展 国 内 市 场 ， 有 望 受 益 于 电 网 投 资 提 速 。 曾韬：010-80927653：zengtao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525030001 黄林：010-80927627：huanglin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070004 ⚫海 外 放 量 突 破 提 振 盈 利 。根 据IEA数 据 ，2030年 全 球 电 网 投 资 有 望 翻 番 达6000亿 美 元 ， 电 气 设 备 需 求 旺 盛 ， 变 压 器1-9月 合 计 出 口459.1亿 元 ， 同 比+39%。公 司 海 外 收 入20-24年CAGR约24.47%。2025H1海 外 营 收28.62亿 元 ，同 比+88.95%，占 总 营 收 比33.68%，同 比+9.12pcts。我 们 认 为 伴 随 海外 营 收 占 比 进 一 步 提 升 ， 公 司 盈 利 能 力 将 持 续 增 厚 。 ⚫超 级 电 容 有 望 成 为 新 增 长 点 。公 司 通 过 参 股 子 公 司 烯 晶 碳 能 切 入 超 级 电 容 赛道 ，目 前 成 功 获 得 车 企 的 重 大 定 点 项 目 ，未 来 有 望 拓 展 至AIDC领 域 ，打 造 全新 增 长 曲 线 。 ⚫投 资 建 议 ：我 们 预 计 公 司2025/2026年 营 收194.10亿 元/243.45亿 元 ， 归 母净 利 润28.58亿 元/36.10亿 元 ，EPS为3.67元/4.64元 ，对 应PE为35.27倍/27.93倍 ， 维 持“推 荐”评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：产 业 链 价 格 波 动 的 风 险 ；政 策 变 化 的 风 险 ；行 业 竞 争 加 剧 风 险 ；汇率 波 动 的 风 险 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【 银 河 电 新 曾 韬 】 公 司 首 次 覆 盖_思 源 电 气（002028.SZ）电力设备民企龙头，拓品类扩市场成长可期250822 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 曾 韬 ，在《 亚 洲 货 币 》《 机 构 投 资 者 》《 新 财 富 》《 水 晶 球 》等 评 选 中 屡 获 佳 绩 ，其 中《 亚 洲 货 币 》评 选 新 能 源 行 业2018-2023年 连 续 第 一 名 ， 《 机 构 投 资 者 》 评 选 荣 获2020年 全 球 最 受 欢 迎 十 位 分 析 师 ， 锂 电 池 行 业2020年 第 一 名 ， 新 能 源2018年 第 一 名 ，2019-2020年 第 二 名 ，2021-2024年 第 一 名 。2017年 《 新 财 富 》 分 析 师 第 二 名 ，《 水 晶 球 》 第 二 名 ， 金 牛 奖 第 一 名 ，IAMAC保 险最 受 欢 迎 分 析 师 第 一 名 。2016年 《 新 财 富 》 分 析 师 第 三 名 。 黄 林 ， 北 京 大 学 本 硕 。2022年7月 加 入 银 河 证 券 。 曾 任 职 于 中 国 联 通 从 事5G行 业 营 销 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn