海外持续开拓，持续研发保持技术优势

钧达股份(002865) 股票投资评级 增持 |维持 海外持续开拓，持续研发保持技术优势 l投资要点 事件：2025 年 10 月 27 日，公司发布 2025 年三季报。 2025Q1-3,公司实现营收 56.8 亿元，同比-30.7%，归母净利-4.2亿元，同比-0.5%，扣非归母净利-7.2 亿元，同比+2.7%，毛利率和净利率分别为 1.5%、-7.4%，同比分别+1.2%、-2.3%（4 项费用率同比+2.4pcts）；其中 2025Q3 营收 20.2 亿元，同环比分别+10.4%/+12.9%，归母净利-1.6 亿元，同环比分别为+38%/+1.6%。 l海外占比快速提升，海外产能多元化布局 公司海外销售占比从 2024 年的 23.85%大幅增长至 51.87%，海外部分的毛利率为 4.5%，同比+2.8pcts，而国内的毛利率为-0.8%，同比-1.7pcts，国内的竞争相对而言仍然十分激烈。海外产能方面，公司与土耳其本土组件客户正式签署战略合作协议，合作共建高效电池项目，填补区域电池产能结构性缺口；同时，审慎推进阿曼 5GW 电池产能项目。 公司基本情况 最新收盘价（元）41.51总股本/流通股本（亿股）2.93 / 2.25总市值/流通市值（亿元）121 / 9352周内最高/最低价80.40 / 36.08资产负债率(%)76.4%市盈率-15.97第一大股东HKSCCNOMINEESLIMITED l持续推动 N 型技术降本增效，布局下一代电池技术 公司通过半片边缘钝化、波浪背场、超密细栅+等技术持续降本增效；同时，中试 xBC 电池转化效率较主流 N 型电池效率可提升 1-1.5个百分点，各项参数与行业一线水平保持一致。远期技术方面，公司与外部机构合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达 32.08%。 l盈利预测与投资评级 考虑到行业竞争依然较为激烈，我们下调预测，预测公司 2025-2027年 营 收 分 别 为100.0/120.3/146.7亿 元 （ 前 值 为116.6/142.3/173.1 亿元），归母净利润分别为-5.1/6.2/10.5 亿元（前值为-3.6/6.5/10.6 亿元），2026-2027 年对应 PE 分别为 20/12倍，维持“增持”评级。 研究所 分析师:杨帅波SAC 登记编号:S1340524070002Email:yangshuaibo@cnpsec.com l风险提示： 行业自律不及预期风险；市场竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期的风险。 盈利预测和财务指标 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048