转债市场周报：波段思维对待转债资产

波段思维对待转债资产 核心观点 固定收益周报 上周市场焦点（10月27日-10月31日） 证券分析师：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cnS0980525080001 证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006 股市方面，上周先扬后抑，在中美迎来贸易谈判、“十五五”规划建议稿公布、美联储降息预期等利好加持下，上半周A股表现强势，沪指冲上4000点之上再创历史新高，而后半周在利好落地、资金落袋为安的需求提升下市场有所回落，前期涨幅较高的科技硬件板块跌幅居前。 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 债市方面，上周债市在央行重启国债买卖、资金跨月较为宽松、中美元首会晤后股市回落、PMI数据表现偏弱等因素影响下，总体情绪较好；周五10年期国债利率收于1.80%，较前周下行5.32bp。 基础数据 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.80企业/公司/转债规模(千亿)75.5/22.7/5.8 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+0.79%，价格中位数+0.63%，我们计算的算术平均平价全周+0.64%，全市场转股溢价率与上周相比+0.10%。个券层面，泰坦（固态电池概念）、大中（锂矿）、振华（铬盐）、中环转2（创新药）、运机（带式运输机）转债涨幅靠前；通光（光纤光缆）、水羊（护肤品）、精达（可控核聚变）、华医（半导体洁净室）、武进（不锈钢）转债跌幅靠前。 观点及策略（11月3日-11月7日） 波段思维对待转债资产： 上周美联储降息、中美谈判、上市公司三季报发布等事件相继落地，权益市场冲高回落，周三沪指创下近10年新高，当日转债跟涨的同时估值小幅抬升；但总体来看转债仍明显受到高价高溢价与频繁赎回掣肘，多数平价区间偏股型转债估值压缩，转债ETF再次转为净流出。当前转债价格中位数仍在130元上方，整体机会难寻： 相关研究报告 《公募REITs周报（第39期）-指数止跌回暖，换手率上行》——2025-10-27《转债市场周报-内外部环境共振下随权益回暖》——2025-10-26《超长债周报-超长债交投活跃度小幅下降》——2025-10-26《公募REITs周报（第38期）-公募REITs再现千亿资金抢筹》——2025-10-20《超长债周报-30-10利差有望阶段性压缩》——2025-10-20 偏债型方面，当前低于115元转债仅余不到20只，此外涉及下修博弈个券市场均以乐观情形定价，部分个券临近下修触发计数期即有买入力量博弈，低价型策略容量和收益空间均有限；平衡型转债中不少面临强赎预期，高溢价意味着转债已相当程度上透支正股上涨空间；偏股不赎回品种中绩优“核心票”高价高溢价运行，市场波动期容易遭遇估值平价双杀。 然而权益牛市氛围浓厚，加减仓决策均不易做出；应对方式上，一方面对于资产整体应以波段思维对待，择券时均衡配置各行业为宜，对于平衡型转债应选正股高波能迅速消化转债高溢价的品种，偏股型则应优先关注低溢价标的。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 波段思维对待转债资产 上周市场焦点（2025/10/27-2025/10/31） 股市方面，上周权益市场先扬后抑，在中美迎来贸易谈判、“十五五”规划建议稿公布、美联储降息预期等利好加持下，上半周A股表现强势，沪指冲上4000点之上再创历史新高，而后半周在利好落地、资金落袋为安的需求提升下市场有所回落，前期涨幅较高的科技硬件板块跌幅居前。周一A股上涨，沪指涨1.18%，深证成指涨1.51%，创业板指涨1.98%，全天成交额2.36万亿元，较上日放量3650亿元；板块题材上，存储芯片、小金属、可控核聚变、钢铁、算力硬件股涨幅居前，风电设备、游戏、海南自贸区、深圳、文化传媒板块跌幅居前。周二A股冲高回落，沪指跌0.22%，深证成指跌0.44%，创业板指跌0.15%，全天成交额2.17万亿元，较上日缩量1913亿元；板块题材上，福建、军工装备、机场航运、影视院线、电池板块涨幅居前，贵金属、风电设备、钢铁、稀土永磁板块跌幅居前。周三A股上涨，沪指涨0.7%，深证成指涨1.95%，创业板指涨2.93%，全天成交额2.29万亿元，较上日放量1254亿元；板块题材上，海南自贸区、光伏设备、工业金属、电池、证券、游戏、量子科技板块涨幅居前，银行、影视院线、白酒跌幅居前。周四A股下跌，沪指跌0.73%，深证成指跌1.16%，创业板指跌1.84%，全天成交额2.46万亿元，较上日放量1736亿元；板块题材上，能源金属、钢铁、量子科技、电池板块涨幅居前，CPO、PET铜箔、煤炭开采加工、游戏板块跌幅居前。周五A股继续下跌，沪指跌0.81%，深证成指跌1.14%，创业板指跌2.31%，全市场成交额2.35万亿元，较前一交易日缩量1145亿元；AI应用、医药、锂电板块走强，CPO、存储芯片板块跌幅靠前。 分行业看，上周申万一级行业多数收涨，电力设备(4.29%)、有色金属(2.56%)、钢铁(2.55%)、基础化工(2.50%)、综合(2.26%)涨幅居前；通信(-3.59%)、美容护理(-2.21%)、银行(-2.16%)、电子(-1.65%)表现靠后。 债市方面，上周债市在央行重启国债买卖、资金跨月较为宽松、中美元首会晤后股市回落、PMI数据表现偏弱等因素影响下，总体情绪较好；周五10年期国债利率收于1.80%，较前周下行5.32bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+0.79%，价格中位数+0.63%，我们计算的算术平均平价全周+0.64%，全市场转股溢价率与上周相比+0.10%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率变动-0.82%、+1.88%、-0.51%，处于2023年来82%、96%、87%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场多数行业收涨，钢铁（+3.04%）、机械设备（+2.15%）、国防军工（+1.75%）、汽车（+1.16%）表现居前，通信（-3.18%）、美容护理（-3.17%）、建筑材料（-0.75%）、传媒（-0.48%）表现靠后。 个券层面，泰坦（固态电池概念）、大中（锂矿）、振华（铬盐）、中环转2（创新药）、运机（带式运输机）转债涨幅靠前；通光（光纤光缆）、水羊（护肤品）、精达（可控核聚变）、华医（半导体洁净室）、武进（不锈钢）转债跌幅靠前。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额3107.31亿元，日均成交额621.46亿元，较前周有所提高。 观点及策略（2025/11/3-2025/11/7） 波段思维对待转债资产： 上周美联储降息、中美谈判、上市公司三季报发布等事件相继落地，权益市场冲高回落，周三沪指创下近10年新高，当日转债跟涨的同时估值小幅抬升；但总体来看转债仍明显受到高价高溢价与频繁赎回掣肘，多数平价区间偏股型转债估值压缩，转债ETF再次转为净流出。当前转债价格中位数仍在130元上方，整体机会难寻： 偏债型方面，当前低于115元转债仅余不到20只，此外涉及下修博弈个券市场均以乐观情形定价，部分个券临近下修触发计数期即有买入力量博弈，低价型策略容量和收益空间均有限；平衡型转债中不少面临强赎预期，高溢价意味着转债已相当程度上透支正股上涨空间；偏股不赎回品种中绩优“核心票”高价高溢价运行，市场波动期容易遭遇估值平价双杀。 然而权益牛市氛围浓厚，加减仓决策均不易做出；应对方式上，一方面对于资产整体应以波段思维对待，择券时均衡配置各行业为宜，对于平衡型转债应选正股高波能迅速消化转债高溢价的品种，偏股型则应优先关注低溢价标的； 板块与择券层面，建议根据不同属性资金和账户状态及收益回撤需求，沿锂电、半导体设备及材料、农药、变压器、功率半导体、医药器械等高胜率板块；银行、生猪养殖、转债化债等高赔率板块；人形机器人、低空经济、反内卷、创新药等等待产业突破催化适合波段操作的板块布局，具体参考我们上月底发布的报告《固定收益投资策略：2025年11月转债市场研判及“十强转债”组合》。 估值一览 截至上周五(2025/10/31),偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为48.3%、32.43%、27.1%、19.21%、12.57%、10.56%,位于2010年以来/2021年以来98%/99%、89%/83%、93%/95%、89%/87%、80%/71%、90%/82%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为-5.3%，位于2010年以来/2021年以来的0%/1%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为40.84%，位于2010年以来/2021年以来的79%%/69%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-1.34%，位于2010年以来/2021年以来的73%/75%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 上周（2025/10/27-2025/10/31）颀中转债公告发行，金25、福能转债上市； 颀中转债（118059.SH） 正股颀中科技（688352.SH），隶属于电子行业，截至10月31日市值173.96亿元。公司是集成电路高端先进封装测试服务商，形成以显示驱动芯片封测业务为主，电源管理芯片、射频前端芯片等非显示类芯片封测业务齐头并进的格局。公司现已成为境内第一、全球第三的显示驱动芯片封测厂商，并逐步将业务拓展至非显示驱动芯片封测领域，积极构筑第二增长曲线。2024年公司实现营业收入19.59亿元，同比+20.26%，实现归母净利润3.13亿元，同比-15.71%；2025Q1-3公司实现营业收入16.05亿元，同比+11.8%，实现归母净利润1.85亿元，同比-19.2%； 2024年度公司产能情况为：显示类封测芯片业务，其中Bumping8时48万片、12时71.9万片，CP197.43万小时，COG15.68亿颗，COF9.54亿颗；非显示类封测芯片业务，其中Bumping22.8万片，CP9.74万小时，DPS14.72万小时； 本次发行的可转债规模为8.5亿元，信用评级为AA+，于10月30日公告发行。扣除发行费用后拟投入以下项目：4.2亿元用于高脚数微尺寸凸块封装及测试项目；4.3亿元用于颀中科技（苏州）有限公司先进功率及倒装芯片封测技术改造项目。 金25转债（113699.SH） 正股金诚信（603979.SH），隶属于有色金属行业，截至10月31日市值407.64亿元。公司在矿山服务业务保持稳定发展的基础上，利用多年积累的矿山服务管理优势、技术优势和品牌优势，积极向资源开发领域延伸，借助并充分发挥传统主业优势，逐步探索出具有金诚信特色的“服务+资源”的业务模式，以“矿山服务”、“资源开发”双轮驱动，推动公司从单一的矿山服务企业向集团化的矿业公司全面转型。2024年公司实现营业收入99.42亿元，同比+34.37%，实现归母净利润15.84亿元，同比+53.59%；2025Q1-3公司实现营业收入99.33亿元，同比+42.5%，实现归母净利润17.53亿元，同比+60.37%； 2024年度公司生产情况为：采矿服务业务，其中地下采矿量4,149.18万吨，地下掘进总量417.17万立方米；资源开发业务，其中铜金属（当量）48,668.22吨，磷矿石356,511.22吨； 本次发行的可转债规模为20亿元，信用