可转债周报（11.03-11.07）：保持中性仓位，波段思维应对

保持中性仓位，波段思维应对 可转债周报（11.03-11.07） 投资要点 2025年11月03日 二 级 市 场 跟 踪 。1）转 债 市 场 上 涨 。截至10月31日，上证指数周环比上涨0.11%，收于3954.79点；上证转债周环比上涨0.55%，收于423.52点；中证转债周环比上涨0.79%，收于484.98点；深证转债周环比上涨1.14%，收于352.53点。利 率 债 收 益 率 普 遍 下 行 。10月31日，1年期国债到期收益率收于1.38%，周环比下行9BP；10年期国债到期收益率收于1.8%，周环比下行5BP。2）从 转 债 所 属 行 业来 看 ，有色金属、钢铁、公用事业等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为4.45%、3.04%、2.85%。3）个 券 表 现 。周涨跌幅排名前五位的转债分别为金25转债、福能转债、泰坦转债、大中转债和振华转债，周涨跌幅分别为58.11%、45.07%、28.31%、25.01%和19.26%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为通光转债、水羊转债、精达转债、华医转债和武进转债，周涨跌幅分别为-26.82%、-10.04%、-9.6%、-8.59%和-8.39%。4）转 债 估 值下 行。截至10月31日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为27.58%和41.52%，周环比分别下跌0.32个百分点和下跌0.02个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为73.68%、27.55%、18.07%、12.87%、10.59%，周环比分别上涨0.58、上涨2.33、下跌1.48、下跌1.79、上涨0.73个百分点。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 一 级 市 场 跟 踪 ：上 周（10.27-10.31）无 转 债 发 行 ，有2只 转 债上市，为福能转债、金25转债。截至2025年11月3日，待发新券中证监会同意注册的转债6家，规模共计89.5亿元；已通过上市委的转债6家，规模共计33.8亿元。 核 心 观 点 ：保 持 中 性 仓 位 ，波 段 思 维 应 对 。正股层面，随着中美谈判、美联储降息、上市公司三季报等事件相继落地，11月将处于宏观事件的短暂真空期，前期表现较好的科技方向止盈情绪升温，避险情绪有所上升，短期市场或转向低估值板块；但长期来看，以AI为代表的科技板块景气度仍有望延续。转债估值层面，高估值水平仍使市场相对受限，当前转债价格中位数仍位于130元以上，结构性机会依旧高于整体性机会。策略上来看，11月转债建议保持中性仓位，以波段操作思维应对，结构性行情下均衡配置：一方面以银行、公用事业等高评级、国企标的为底仓，另一方面配置科技、反内卷等平衡、偏股型标的增加弹性，其中偏股型建议优先关注低溢价标的。主线上建议关注：1）科技板块，如AI算力、半导体、机器人等方向，尤其是前期有所调整的转债；2）反内卷相关方向，可关注化工、光伏等；3）内需政策预期方向，可适当参与新消费以及养老、生育等“十五五”规划的重点方向。 风 险提示：转债估值回落风险，转债强赎风险，股市波动风险等。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32重要动态跟踪...........................................................................................................43二级市场..................................................................................................................53.1市场行情..................................................................................................................................................53.2估值分析..................................................................................................................................................74一级市场..................................................................................................................85风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）.........................................................................5图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）..................................................................5图3：各期限国债到期收益率走势（%）......................................................................5图4：各期限国开债到期收益率走势（%）..................................................................5图5：利率债期限利差（BP）......................................................................................6图6：中美10Y国债利差（%，BP）...........................................................................6图7：权益市场行业周涨跌幅（%）.............................................................................6图8：可转债行业周涨跌幅（%）................................................................................6图9：全市场转债价格中位数和算术平均数（元，%） .................................................7图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）................................................................7图11：全市场转股溢价率走势（%）...........................................................................8图12：全市场转股溢价率中位数和算术平均数（%）...................................................8图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）.............................................................8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（10.27-10.31）....................................................7表2：转债发行和上市情况（10.27-10.31）..................................................................8表3：证监会同意注册和上市委通过的转债明细...........................................................9 1核心观点 股市：风格再平衡，关注低估且滞涨方向。临近10月底，随着中美谈判进展顺利、美联储降息等利好相继落地，叠加部分AI硬件方向三季报不及预期，事件驱动型的资金出现兑现、并止盈科技方向。从日历效应来看，第四季度通常是风格再平衡阶段，机构资金出于守住全年收益及相对排名的考虑，通常会止盈高估值方向，并转向低估值板块，市场行情存在收敛动力。10月底往后，国内外暂处于宏观事件的短暂真空期，资金行为将是决定市场走势的关键，我们预计在中央经济工作会议之前，市场或将以反复震荡为主，大盘蓝筹风格或将阶段性占优。 债市：债市情绪有所修复，短期或仍为震荡市。上周在国债买卖将重启、中美谈判及领导会晤落地、10月PMI环比回落等因素驱动下，债市情绪有所修复，利率下行。往后看，一是国债买卖重启对债市的影响更多是“筑顶”。上周央行行长潘功胜在2025金融街论坛年会开幕式上表示，目前债市整体运行良好，人民银行将恢复公开市场国债买卖操作。前期大行在市场上已加速买入国债，叠加此前的学习效应，预计后续央行国债买卖的操作或相对稳健；对债市而言，国债买卖重启或更多是控制利率“上行有顶”。二是关注10月经济数据是否会开启市场对于进一步宽货币的预期。10月制造业PMI录得49%，环比下降0.8个百分点；9月底以来票据利率下行，10月信贷数据表现或偏弱。弱修复的经济基本面仍是债市的中长期支撑，需关注市场是否会交易降准降息。总体来看，债市短期或仍为震荡市，策略上波段操作或占优。 转债：保持中性仓位，波段思维应对。正股层面，随着中美谈判、美联储降息、上市公司三季报等事件相继落地，11月将处于宏观事件的短暂真空期，前期表现较好的科技方向止盈情绪升温，避险情绪有所上升，短期市场或转向低估值板块；但长期来看，以AI为代表的科技板块景气度仍有望延续。转债估值层面，高估值水平仍使市场相对受限，当前转债价格中位数仍位于130元以上，结构性机会依旧高于整体性机会。策略上来看，11月转债建议保持中性仓位，以波段操作思维应对，结构性行情下均衡配置：一方面以银行、公用事业等高评级、国企标的为底仓，另一方面配置科技、反内卷等平衡、偏股型标的增加弹性，其中偏股型建议优先关注低溢价标的。主线上建议关注：1）科技板块，如AI算力、半导体、机器人等方向，尤其是前期有所调整的转债；2）反内卷相关方向，可关注化工、光伏等；3）内需政策预期方向，可适当参与新消费以及养老、生育等“十五五”规划的重点方向。 2重要动态跟踪 基金：10月31日，中国证监会发布了《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》（以下简称《指引》）。主要内容如下：一是突出业绩比较基准的表征作用，业绩比较基准应当体现基金合同约定的核心要素和投资风格，一经选定则不得随意变更。二是强化业绩比较基准的约束作用，基金管理人应当建立全流程内控机制，提高内部决策层级，确保投资风格稳定性。三是发挥业绩比较基准的评价作用，规范薪酬考核、基金销售、基金评价等对业绩比较基准的使用要求。四是健全多道防线，在基金管理人自我约束基础上，进一步