2025年10月fomc点评：降息交易减速，方向尚未改变

报告发布日期 降息交易减速，方向尚未改变 ——2025年10月fomc点评 王仲尧执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932wangzhongyao1@orientsec.com.cn021-63326320吴泽青执业证书编号：S0860524100001wuzeqing@orientsec.com.cn021-63326320孙金霞执业证书编号：S0860515070001sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫政策操作与市场预期吻合，前瞻指引出现分歧。会前，市场一致预期10月会议中将再次降息，联邦基金利率期货定价的降息25bp的概率将近100%，且较大概率在本次会议中公布结束缩表，预期12月再降25bp的概率约为90%。根据实际会议声明和发布会中的内容，10月符合预期降息25bp，联邦基金利率目标区间下调至3.75%至4%；宣布将于12月1日结束缩表。政策操作与市场分歧主要在于第三点：12月降息的指引，会前市场已经基本计入了12月会议降息的预期，但是会议中给出的政策前瞻对于12月降息存疑，鲍威尔多次强调不应将12月降息视为已经预设的结论。 ⚫分歧之下，是技术性的预期偏差，不是方向性的预期对立。就业决定降息路径的原则共识仍然存在并且强化。市场认为在当前美国政府关门导致的经济数据空窗期里，美联储将选择延续9月点阵图给出的既定政策路线（2025年3次降息），但实际上美联储认为数据缺失条件下决策应该更加谨慎（鲍威尔将目前数据缺失下的政策制定类比为在雾天开车，认为应当放慢车速，采取更为审慎的态度）。因技术性条件而被动等待更多数据的谨慎态度并不代表美联储的政策方向出现转变，美联储在本次会上继续巩固了：“就业是决定货币政策路径的核心变量”这个原则，我们认为这是10月FOMC会议提供的更加重要的中期维度政策信号。 海外迎接四季度政策宽松窗口期：——海外札记202510272025-10-30美国通胀叙事进一步弱化：——2025年9月美国CPI数据点评2025-10-28外部风险继续上行但幅度可控：——海外札记202510202025-10-21美国：科技驱动下的“无就业增长”经济初探2025-10-20 ⚫美联储对于AI影响的关注点不在增长而在就业。目前AI资本开支驱动经济高增长，是市场普遍认为的降息的潜在矛盾，这次会上有大量的讨论（特别是发布会环节）围绕AI展开，可见降息周期里的AI驱动经济增长，也是当前美国市场聚焦。但是鲍威尔在问答中明确表示他认为AI增长并不在美联储决策应当关注的范围之内，AI投资方面，鲍威尔认为数据中心等人工智能的投资基于长期的评估，对利率不是特别敏感，并认为相较2000年互联网泡沫时期，目前的人工智能周期的发展更健康，前景更乐观，相关科技企业能够盈利且商业模式可持续。而每当讨论涉及AI，话题总会被拉回就业，强调就业才是美联储的政策目标（双重使命之一）。鲍威尔承认美联储正在认真观察互联网公司裁员的现象以及人工智能发展对就业创造产生的影响，并预期将在初请失业金数据等就业指标中进一步体现。 ⚫美联储对于当前政策控制通胀的评价较为积极。又经过了一段时间的关税传导、观察，美联储继续认为关税导致的商品通胀是一次性的，住房服务通胀一直在下降，并且预计将继续下降，预期非住房非市场部分的服务通胀也会下降，且剔除关税影响的通胀实际上离美联储2%的目标不远。 ⚫美联储将基于替代性指标追踪就业趋势，我们仍然倾向预期Q4就业数据进一步走弱。这次会议中美联储承认会基于替代性指标考虑政策，包括：Indeed职位空缺目前延续下行趋势、ADP小非农新增就业人数落入萎缩区间、州一级的初次申请失业金人数中，除了德州出现大幅上升，其它主要州人数目前较为平稳。综合这些替代性就业指标，我们认为四季度美国就业市场大概率将延续疲软趋势。 ⚫我们认为美联储仍然走在政策宽松窗口期，10月FOMC控制了预期定价的节奏，后续市场的降息预期将回到匹配数据的进度上，同时结束缩表确认，带来12月开始每个月约350亿美元的流动性改善。宽松交易方向不变，节奏更加趋于稳定。 风险提示 美国经济硬着陆的风险。美国通胀大幅反弹的风险。美联储降息节奏不及预期的风险。假设条件变化影响测算结果的风险。 数据来源：fed，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。