文字早评2025-11-03：宏观金融类

2025/11/03星期一 宏观金融类 股指 【行情资讯】 1、美财长称中美贸易协定最早于下周签署；2、证监会主席吴清署名文章指出，推动建立健全对各类中长期资金的长周期考核机制，提高投资A股规模和比例；3、公募基金业绩比较基准指引及其配套规则征求意见稿今日发布，长期显著跑输业绩比较基准，基金经理的绩效薪酬将大幅下调；4、商务部回应安世半导体相关问题：将对符合条件的出口予以豁免。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：0.01%/-0.20%/-0.69%/-1.45%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.54%/-1.21%/-3.36%/-5.78%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.89%/-1.84%/-4.55%/-7.28%；IH当月/下月/当季/隔季：0.17%/0.12%/0.15%/0.14%。 【策略观点】 经过前期持续上涨后，近期热点板块快速轮动，科技仍是市场主线。从大方向看，政策支持资本市场的态度未变，中长期仍是逢低做多的思路为主。 国债 【行情资讯】 行情方面：周五，TL主力合约收于116.68，环比变化0.42%；T主力合约收于108.860，环比变化0.04%；TF主力合约收于106.065，环比变化-0.01%；TS主力合约收于102.544，环比变化-0.02%。 消息方面：1、央行披露9月份金融市场运行情况显示，9月份，债券市场共发行各类债券81027.8亿元。截至9月末，境外机构在中国债券市场的托管余额3.8万亿元，占中国债券市场托管余额的比重为2%。2、美国财政部长贝森特：如果通胀下降，美联储应该降息；若美联储下调抵押贷款利率，便可终结房地产衰退。 流动性：央行周五进行3551亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%。因当日1680亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放1871亿元。 【策略观点】 央行重启买卖国债短期对债市情绪利好，中期而言四季度债市仍主要受基本面、基金费率新规落地时间及机构配置力量影响。基本面看，10月PMI数据显示，制造业PMI低于预期，供需两端均承压，非制造业PMI符合预期，略微好转，后续关注新型政策性金融工具以及债务结存限额增量对于四季度增速的带动作用。资金情况而言，央行资金呵护态度维持。总体四季度债市供需格局或有所改善，当前市场在内需弱修复而通胀预期转好的多空交织背景下总体或维持震荡，节奏上需关注股债跷跷板作用以及配置力量逐渐增加的影响，债市有望震荡修复。 贵金属 【行情资讯】 沪金涨0.39%，报921.84元/克，沪银跌0.25%，报11382.00元/千克；COMEX金报4013.40美元/盎司，COMEX银报48.25美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.11%，美元指数报99.73；回顾过往行情，相较于利率政策而言，资产负债表的变动对于贵金属价格具备更为显著的驱动：在2024年5月议息会议中，美联储虽表态维持利率不变，但将每个月缩表规模由600亿美元下调至250亿美元，即进行放缓QT操作。随后，白银价格结束了第一轮上涨后的回调，并开始第二轮价格上行。2024年5月2日至5月21日，COMEX白银主力合约价格上涨19.7%至32.2美元/盎司。而在2010年8月份的杰克逊霍尔央行年会中，时任美联储主席伯南克表明“将使用一切可行工具来支持经济，包括进一步的货币宽松政策”，在负利率可能性较小的情况下，此时联邦基金利率目标已无下调空间。伯南克的讲话意味着第二轮量化宽松（QE2）的进行基本得到确认，并最终在2010年11月正式执行第二轮量化宽松。2010年8月末至2011年4月末，COMEX白银价格上涨幅度高达169%。黄金和白银在人类历史上均被作为流通货币进行使用，美联储资产负债表的扩张直接增加了货币“量”层面的供应，是对金银价格有力的上涨驱动。 白银现货方面，前期驱动银价表现强势的现货紧俏情况已有所缓和，但COMEX白银仍处于持续去库阶段，且上周五伦敦银相对于纽约银溢价有所回升：截至10月31日，海外现货白银隐含租赁利率为5.95%，较前期大幅回落。同时，海外白银EFP费率为0.35美元/盎司，较10月10日高点的2.8美元/盎司明显下降，但高于上周四的0.15美元/盎司，COMEX白银库存由10月3日高位的16543吨去库1537吨至15005.53吨，在EFP费率已不支持期转现套利的情况下，COMEX白银库存持续去化，这显示四季度白银实物需求具备较强支撑。 【策略观点】 鲍威尔鹰派表态，美联储宽松货币政策预期的释放仍需一定的周期，但联储主席已经就扩表作出说明，本次议息会议在传递出12月降息仍具备不确定性的信号同时，强化了后续“降息+扩表”的货币政策思路。在宽松货币政策周期中，叠加潜在的现货紧俏驱动，策略上建议逢低做多更为受益的白银，沪金主力合约参考运行区间880-966元/克，沪银主力合约参考运行区间11001-12366元/千克。 有色金属类 铜 【行情资讯】 国内10月官方制造业PMI弱于预期，离岸人民币贬值，铜价偏弱震荡，周五伦铜3M合约收跌0.35%至10891美元/吨，沪铜主力合约收至87130元/吨。LME铜库存减少325至134625吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M贴水收窄。上期所周度库存增加1.1万吨，上期所仓单增加0.2至4.0万吨，上海地区现货由贴水转为平水期货，市场采购情绪改善。广东地区库存减少，现货平水于期货，下游采购略增。国内铜现货进口亏损约800元/吨。精废价差3960元/吨，环比缩窄。 【策略观点】 中美领导人完成会晤、美联储降息落地，短期乐观情绪有所兑现，不过贸易局势缓和及美联储货币政策宽松方向仍不变，关注PMI数据和由此引起的经济预期变化。产业上印尼批准Amman矿业公司铜矿出口一定程度缓解了矿端紧张预期，但紧张格局未变，同时在废铜替代没有明显增多的情况下，精炼铜供应预计边际趋紧，从而为铜价下方提供强支撑。今日沪铜主力运行区间参考：86500-88000元/吨；伦铜3M运行区间参考：10750-11000美元/吨。 铝 【行情资讯】 贸易局势缓和推动铝价走强，周五伦铝收涨0.63%至2888美元/吨，沪铝主力合约收至21415元/吨。沪铝加权合约持仓量降至62.2万手，期货仓单减少0.2至6.4万吨。国内三地铝锭库存减少，铝棒库存亦环比减少，周五铝棒加工费抬升，市场接货氛围偏谨慎。华东电解铝现货平水于期货，持货商挺价惜售情绪升温。外盘LME铝库存大增9.9至45.8万吨，增量来自马来西亚仓库，注销仓单比例下滑，Cash/3M贴水幅度稍有扩大。 【策略观点】 全球贸易局势缓和，叠加国外供应端扰动，铝价刷新年内新高。库存端呈现分化，国内铝锭、保税区及铝棒库存均环比下降，LME全球铝库存虽大增但仍处往年同期低位。供应上，国内外10月电解铝产量环比均有提升，国内原铝冶炼利润进一步走扩，铝棒加工费微增、铝水比例回升，贸易局势缓和与低库存背景下铝价支撑较强，短期或维持震荡偏强运行。今日沪铝主力合约运行区间参考21100-21700元/吨；伦铝3M运行区间参考2850-2920美元/吨。 锌 【行情资讯】 上周五沪锌指数收跌0.05%至22372元/吨，单边交易总持仓21.11万手。截至上周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌22至3029美元/吨，总持仓22.23万手。SMM0#锌锭均价22280元/吨，上海基差-30 元/吨，天津基差-60元/吨，广东基差-90元/吨，沪粤价差60元/吨。上期所锌锭期货库存录得6.78万吨，内盘上海地区基差-30元/吨，连续合约-连一合约价差-5元/吨。LME锌锭库存录得3.49万吨，LME锌锭注销仓单录得0.61万吨。外盘cash-3S合约基差96.02美元/吨，3-15价差46.49美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.04，锌锭进口盈亏为-4272.74元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅去库至16.15万吨。 【策略观点】 国内锌矿显性库存延续下滑，锌精矿加工费再度下跌，国内锌冶炼利润回落。下游需求大体维稳，国内锌锭总库存缓慢累库，沪锌前期主力空头席位大量减仓。伦锌注册仓单小幅抬升，海外结构性风险缓解。过去一周宏观事件较多，FOMC鹰派降息，鲍威尔结束缩表表态，中美元首顺利会晤，当前商品整体情绪仍然积极，预计沪锌短期偏强运行，但过剩周期中锌价上行空间相对有限。 铅 【行情资讯】 上周五沪铅指数收涨0.22%至17391元/吨，单边交易总持仓11.91万手。截至上周五下午15：00，伦铅3S较前日同期跌3.5至2018.5美元/吨，总持仓15.31万手。SMM1#铅锭均价17225元/吨，再生精铅均价17150元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价10025元/吨。上期所铅锭期货库存录得2.16万吨，内盘原生基差-140元/吨，连续合约-连一合约价差-80元/吨。LME铅锭库存录得22.42万吨，LME铅锭注销仓单录得14.14万吨。外盘cash-3S合约基差-33.99美元/吨，3-15价差-87.9美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.213，铅锭进口盈亏为24.99元/吨。据钢联数据，国内社会库存小幅累库至2.79万吨。 【策略观点】 铅矿显性库存延续下行，原生冶炼厂开工率维持高位，原生铅厂库累库。废电池库存小幅上行，再生冶炼利润回暖后，再生铅锭周产上行。下游蓄企开工率下滑，当前国内铅锭总库存去库放缓，但绝对水平仍在低位，交割品维持紧缺。过去一周宏观事件较多，FOMC鹰派降息，鲍威尔结束缩表表态，中美元首顺利会晤，当前商品整体情绪仍然积极，预计沪铅短期偏强运行。 镍 【行情资讯】 周五镍价窄幅震荡，下午3时沪镍主力合约收盘价报120590元/吨，较前日下跌0.32%。现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，较前日持平，金川镍现货升水报2400元/吨，均价较前日下跌50元/吨。成本端，周内镍矿市场整体交投氛围尚可，镍矿价格稳中偏强运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.8美元/湿吨，价格较上周持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较上周同期持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报58美元/湿吨，价格较上周持平。镍铁方面，镍铁供需双方博弈态势加剧，价格暂时持稳。国内高镍生铁出厂价报924.5元/镍点，均价较前日持平。 【策略观点】 从产业来看，近期精炼镍库存压力依旧显著，对镍价形成拖累，若后市精炼镍库存延续近期增长态势， 镍价难有显著上涨。但中长期来看，全球财政与货币宽松周期将对镍价形成坚实支撑，镍价或早于基本面确认底部。因此短期建议观望，若镍价跌幅足够（115000-118000元/吨）或风险偏好较高，可以考虑逐步建立多单。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。 锡 【行情资讯】 2025年11月2日，沪锡主力合约收盘价283910元/吨，较前日上涨0.11%。国内，上期所期货注册仓单较前日减少58吨，现为5674吨。上游云南40%锡精矿报收272400元/吨，较前日上涨400元/吨。供给方面，随着云南地区大型冶炼厂的季节性检修工作结束，本周云南和江西两省的锡锭冶炼厂开工率回升企稳，但整体开工水平仍处于历史低位，核心原因在于锡矿原料供应紧张问题未得到根本性缓解。虽然缅甸佤邦地区采矿证已获批，但受雨季和实际复产进度缓慢影响，其锡矿出口量仍远低于正常水平，无法有效弥补供应缺口。根据海关总署数据，2025年9月我国进口锡精矿实物量达8714吨，较上月大幅下滑。需求方面，虽然消费电子、马口铁等传统领域消费表现略显疲软，但新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来的长期需求预期为锡价提供支撑。10月份国内锡焊料企业的开工率呈现小幅回暖的态势。下游企业以逢低补库为主。库存方面，本周统计全国主要锡锭社会库存为7698吨，较上