南华LPG产业周报：向上驱动有限20251102

——向上驱动有限 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）研究助理：沈玮玮（期货从业证书：F03140197）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月2日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响LPG价格走势的核心矛盾有以下几点： 1）成本端原油一方面受到供应过剩的压力，另一方面又受到地缘问题扰动，本周原油价格在65美元关口震荡。OPEC维持增产状态。 2）CP11月合同价公布，丙烷为475美元/吨（-20），丁烷为460美元/吨（-15），好于预期。折合人民币到岸成本：丙烷4394元/吨左右，丁烷4276元/吨左右。 3）本周美国丙烷继续累库，库存处于历史高位，等待库存拐点。 4）本周中美会谈，就关税、出口管制等问题达成共识，中美经贸摩擦暂停。 5）内盘基本面相对持稳，供应端本周到港回升，需求端相对持稳。 我们认为PG大多时候跟随外盘丙烷及原油波动，但近期内盘的表现相对强于原油，本周在中美会谈、11月CP好于预期等宏观利好下，相对偏强但短期看突破上涨缺乏更明晰的驱动，关注上方空间。 ∗近端交易逻辑 近端主要宏观因素驱动，中美关系的缓和，CP月度价格也相对好于预期，驱动内外盘价格上涨；相对盘面，国内民用气价格则偏弱运行，国内最便宜交割品价格4200元/吨，基差-93元/吨。 *远端交易预期 远端受到多重因素的影响： 1）供应端：美国在高产量高库存下带来的压力比较大，目前库存处于历史高位；中东端目前看出口总量相对稳定，OPEC+增产情况与内需的季节性增加博弈；国内也倾向于维持较高的产量水平，风险在于利润带来的扰动。 2）需求端：印度传统的消费旺季仍能维持其较高的进口水平，但增量预期有限；日本更多的是季节性带来的需求增量；韩国的扰动在PN价差及相对的裂解利润带来的裂解需求波动；国内化工需求存季节性及利润影响下的见顶回落预期，燃烧需求难言超季节性的需求。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 行情定位：震荡上涨价格区间：PG12 4000-4500 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：震荡 本周盘面偏坚挺，但上涨缺乏动力，现货价格低位小幅反弹。 ∗月差策略：12-1反套 近月合约上涨缺乏更多的驱动。 ∗对冲套利策略：观望 【近期策略回顾】 1、11-12反套（止盈），10.22提出，10.28止盈。 2、12多配（持有），10.17提出，目前看上涨缺乏进一步驱动，关注上方空间。4、买PG空PP，PDH利润头寸逐步止盈。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）中美会晤，就关税、出口等相关问题达成共识，中美关系阶段性缓和。2）11月CP价格公布，丙烷475美元（-20），丁烷460美元（-15），整体稍好于预期。 【利空信息】 1）美联储如期降息25BP，但鲍威尔否认12月降息“板上钉钉”。 2.2下周重要事件关注 1）11.3，美国ISM制造业指数2）11.7，美国10月失业率及非农就业人口3）11.9，中国10月CPI及PPI 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周PG12合约震荡上涨。本周主要盈利席位净持仓减少，累计盈利小幅下降；龙虎榜多5及空5均大幅增仓；得力席位净空头小幅增仓；外资净多头小幅减仓、散户净多头小幅减仓。 ∗基差月差结构 本周LPG月间依然呈现BACK结构，较上周稍走平，12-1月差收于80元/吨（-23） 【外盘】 ∗单边走势 FEI M1收于510美元/吨（+13），升贴水收窄至-1.75美元/吨；CP M1收于474美元/吨（+12），CP升贴水10美元/吨，MB M1收于351美元/吨（+23）。 ∗月差结构 本周FEI M1-M2收于-4.87美元/吨（+1.63）；CP M1-M2收于-10.98美元/吨（-2.95）；MB M1-M2收于-2.6美元/吨（+0.65）。本周随着中美会谈，FEI近月反弹。 【区域价差跟踪】 随着中美关系的缓和，FEI走强，FEI与CP及MB价差扩大。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 本周主营炼厂毛利413元/吨（-99），山东地炼毛利124元/吨（-30）。炼厂利润持续压缩。 ∗下游利润 FEI测算PDH到单体利润-233元/吨(-236)；CP测算PDH利润-192元/吨（-237），随着外盘丙烷上涨，PDH利润大幅收缩。 MTBE气分利润-52元/吨（+21），异构利润-114（+48），利润小幅走强，整体变动不大。烷基化油利润-277元/吨（-121），现货偏疲软。 4.2进出口利润跟踪 随着外盘丙烷价格上涨，进口利润高位回落。 第五章供需及库存 5.1海外供需 【美国供需】 ∗EIA周度供需 本周库存小幅增加，整体依然处于阶级性高位，周度需求环比增加，但同比依然偏弱，关注需求及库存变化情况。 ∗KPLER出口情况 1-10月美国共出口LPG56769kt，同比增长3.29%；其中，发往中国8938KT，同比减少39%。9/10月份美国出口依然保持高位，发往中国因经贸摩擦下降到50万吨左右，但发往日本的量有抬升。 【中东供应】 1-10月中东共出口LPG40783KT，同比增长3%；其中，发往印度17392KT，同比减少0.88%；发往中国15099KT，同比增长24.64%。 【印度供需】 1-9月印度LPG需求共计24272KT，同比增长5.8%；LPG进口19082KT，同比增长8%。下半年为印度季节性旺季，预期需求及进口维持高位。 【韩国供需】 韩国LPG需求的季节性不明显，主要大部分用于化工，5-9月韩国LPG进口维持高位，56月份有部分转出口需求，7-9月份丙烷裂解利润好于石脑油，裂解端提供了支撑。目前丙烷裂解利润依然优于石脑油，预期进口仍维持相对高位。10月份丙烷裂解利润依然好于石脑油，但是11月韩国裂解端存在集中检修的预期。10月进口整体偏少。 【日本供需】 日本对进口LPG高度依赖，且燃烧需求占比大，所以需求及进口季节性比较明显，预期随着天气转凉，进口量将有抬升。8月补库之后，9月进口减少，整体看89月份进口中性。10月进口再次增加。正常11月-次年2月，月均进口量在1000KT左右。 5.2国内供需 【国内供需平衡】 供应：炼厂利润较高的情况下，LPG国内产量预期依然维持高位；目前PDH又进入亏损状态，11-12月进口给小幅减量 需求：基于利润及季节性表现，化工需求减少，燃烧需求增加。 库存：整体小幅去库，主要在港口端。 【国内供应】 主营炼厂开工率80.5%（-0.39%）；独立炼厂开工率52.30%（+2.26%），不含大炼化利用率为47.95%（+1.54%）；国内液化气外卖量53.06万吨（-0.64）；LZ本周港口到港82.1（+30.5）；厂内库存18.17万吨（-0.46），港口库309.72万吨（+11.79），本周到港增加，厂库积累。 【国内需求】 ∗PDH需求 美得石化2期重启，山东天弘短停重启，河北海伟重启。整体开工率变动不大。 ∗MTBE需求 本周天源化工重启，利华益、河北新欣园维持检修。内外价差依然比较大。 ∗烷基化油需求 本周湖北天源重启，珠海中冠检修。 ∗燃烧需求