增长正归来——2025年三季报业绩点评

策略快评2025年11月02日 【华创策略】 增长正归来——2025年三季报业绩点评 ❖2025Q3全A/全A非金融归母净利润单季同比11.3%/3.9%，较25Q21.3%/-2.1%明显抬升 华创证券研究所 2025Q3/2025Q2/2025Q1全 部A股 归 母 净 利 润 累 计 同 比 分 别 为5.3%/2.4%/3.7%， 剔 除 金 融 后 为1.7%/1%/4.5%； 单 季 度 来 看 ，2025Q3/2025Q2/2025Q1全 部A股 归 母 净 利 润 单 季 同 比 增 速 分 别 为11.3%/1.3%/3.7%，剔除金融后为3.9%/-2.1%/4.5%。整体来看，全A非金融上市公司归母净利润增速从去年四季度最低的单季同比-47.5%持续回升至当前三季度的3.9%，已从今年开启盈利的上行周期。 证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004 证券分析师：蔡雨阳邮箱：caiyuyang@hcyjs.com执业编号：S0360525080006 ❖预计全A及全A（非金融）2025年归母净利润增速预测至中性5.4%、5.1%沿用我们此前自上而下预测框架：中性假设下，营收端，我们调整2025年全A（非金融）营收增速预测至0.9%；毛利率方面，我们预计2025年全A（非金融）毛利率小幅回升至17.8%。费用端，企业降本增效趋势叠加反内卷政策逐步落地背景下，上市公司整体的销售/管理/财务费用率有望小幅降低，而AI浪潮之下企业整体研发费用率或延续小幅增加趋势，我们预计25年整体费用率略低于24年。综合测算之下，预测2025年全A/全A（非金融）归母净利润同比悲观0.3%/-0.2%、中性5.4%/5.1%、乐观10.5%/10.4%。 相关研究报告 《【华创策略】红利价值筹码收集期——景顺长城中证国新港股通央企红利ETF投资价值分析》2025-10-29《【华创策略】TMT板块持股市值占比创历史新高——25Q3基金季报点评》2025-10-28《【华创策略】按图索骥：公报里的“十五五”投资线索——“十五五”系列3》2025-10-23《【华创策略】分红能力盘点：消费服务篇——自由现金流资产系列15》2025-10-21《【华创策略】“十五五”70个细分领域指数全景——“十五五”系列2》2025-10-17 ❖预计Q4全A（非金融）归母净利润单季同比将持续回升 上市公司营收同比增速与名义GDP高度相关，根据华创策略盈利预测框架，测算Q4全A（非金融）单季营收同比2.2%，预计Q4全A归母净利润单季同比7.9%、全A（非金融）为28.6%。 ❖2025Q3 ROE（TTM）为7.9%，较Q2小幅回升；杜邦拆解ROE，净利率回升，负债率小幅抬升，周转率小幅下降 ①2025Q3/2025Q2/2025Q1全 部A股ROE（TTM， 整 体 法 ， 下 同 ） 为7.9%/7.7%/7.7%，剔除金融后为6.5%/6.6%/6.6%；全年来看，我们预计A股全年ROE或持续回升至8%左右。②杜邦拆解ROE，净利率回升，负债率小幅抬升，周转率小幅下降。25Q3全部A股净利率（TTM）较25Q2回升；2025Q3/2025Q2/2025Q1为8.2%/7.9%/7.8%。全部A股资产周转率小幅下降，2025Q3/2025Q2/2025Q1为0.157/0.160/0.162次；全部A股资产负债率小幅抬升，全部A股2025Q3/2025Q2/2025Q1资产负债率为83.8%/83.7%/83.6%。 ❖25Q3成长盈利增速领先价值，电子/有色/钢铁/电新单季盈利贡献最大 ①宽基指数来看，成长、价值盈利增速均抬升，成长盈利增速仍领先价值。创业板指25Q3归母净利润累计同比20.1%，较25Q2 13.4%抬升；25Q3上证50归母净利润累计同比4.9%，较25Q2 0.5%抬升，创业板指-上证50盈利增速差由13 pct小幅扩大至15.3 pct，成长风格盈利增速优势明显。 ②大小盘盈利增速均抬升，大盘仍领先小盘。沪深300 25Q3归母净利润累计同比5.2%，较25Q2 2.5%抬升；国证2000 25Q3归母净利润累计同比-2.1%，较25Q2-5.6%抬升，沪深300-国证2000盈利增速差由8 pct小幅缩减至7.4pct。③25Q3多数行业盈利取得正增，电子、有色、钢铁、电新盈利贡献最大。25Q3共19个申万一级行业归母净利润单季同比正增，12个行业盈利负增。从申万一级行业指数来看，钢铁（203%）、非银金融（65%）、传媒（60%）、电子（51%）、电力设备（51%）居前。拆解来看，电子、有色、钢铁、电新贡献最大，分别为电子2.5 pct、有色金属2.5 pct、钢铁2.2 pct、电力设备2.1 pct。 ❖风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 目录 一、全A业绩已处于持续上升周期......................................................................................4二、上修全A及全A（非金融）全年归母净利润增速预测至5.4%、5.1%...................5三、25Q3营收增速明显回升，ROE较Q2小幅回升........................................................7四、25Q3成长盈利增速领先价值，电子/有色/钢铁/电新单季盈利贡献最大..................8五、风险提示.........................................................................................................................12 图表目录 图表1 25Q3全A归母净利润累计增速5.3%.....................................................................4图表2 9月工业企业利润累计同比3.2%.............................................................................4图表3自上而下测算预计25年全A/全A（非金融）归母净利润同比增速至中性5.4%/5.1%................5图表4 GDP+(CPI+PPI)/2与上市公司营收同比走势较为一致..........................................6图表5预计25Q4全A（非金融）归母净利润单季同比持续回升..................................7图表6 25年三季报全A毛利率维持在17.8%....................................................................7图表7 25Q3三费费率较Q2小幅抬升，低于去年同期.....................................................7图表8 25Q3全部A股ROE较Q2小幅抬升......................................................................8图表9 25Q3全A净利率抬升，周转率/负债率下降.........................................................8图表10创业板指盈利增速领先上证50..............................................................................9图表11申万高市盈率盈利增速领先申万低市盈率...........................................................9图表12沪深300盈利增速领先国证2000..........................................................................9图表13 25Q3电子、有色金属、钢铁、电力设备单季盈利贡献最大............................10图表14 25Q3电力设备盈利明显回升，电子维持高增...................................................10图表15 25Q3有色、钢铁盈利增速回落...........................................................................10图表16 25Q3白酒、家电盈利增速回落...........................................................................10图表17 25Q3银行、保险盈利增速回升...........................................................................10图表18 25Q3社会服务、美容护理盈利增速回升，商贸零售下行................................11图表19 25Q3钢铁、科技、非银、有色等板块归母净利润增速相对居前....................11图表20主要宽基指数收入、归母净利润增速.................................................................12 核心结论： 1、2025Q3全A/全A非金融归母净利润单季同比11.3%/3.9%，较25Q2 1.3%/-2.1%明显抬升；整体来看，上市公司已从今年开启盈利上行周期。2、预计全A及全A（非金融）2025年归母净利润增速预测至中性5.4%、5.1%，预计Q4全A（非金融）归母净利润单季同比将持续回升。3、2025Q3 ROE（TTM）为7.9%，较Q2小幅回升；杜邦拆解ROE，净利率回升，负债率小幅抬升，周转率小幅下降。4、宽基指数来看，成长、价值盈利增速均抬升，成长盈利增速仍领先价值；大小盘盈利增速均抬升，大盘仍领先小盘。5、25Q3多数行业盈利取得正增，电子、有色、钢铁、电新盈利贡献最大，地产、农业、交运明显拖累。 一、全A业绩已处于持续上升周期 2025Q3全A/全A非金融归母净利润单季同比11.3%/3.9%，较25Q21.3%/-2.1%明显抬升。2025Q3/2025Q2/2025Q1全部A股归母净利润累计同比分别为5.3%/2.4%/3.7%，2005年以来均值为11%；剔除金融后为1.7%/1%/4.5%，2005年以来均值10.4%。单季度表现来看，全A/全A(非金融)2025Q3归母净利润同比增速均明显回升，2025Q3/2025Q2/2025Q1全部A股归母净利润单季同比增速分别为11.3%/1.3%/3.7%，2005年以来均值为19.9%；剔除金融后为3.9%/-2.1%/4.5%，2005年以来均值为31.9%。整体来看，全A非金融上市公司归母净利润增速从去年四季度最低的单季同比-47.5%持续回升至当前三季度的3.9%，已从今年开启盈利的上行周期。基于年初以来GDP的稳定增速以及年内通胀的积极变化，我们预计PPI将于26年初回正，同时GDP平减指数有望回归正增，从而带动名义GDP增速从近两年4%左右的增长回归至以往的5-6%的增长区间。在此过程中，上市公司的业绩