2025年三季报点评：主动释压大幅出清 百亿分红显长期信心

核心观点与事件

• 公司发布2025年中报，Q1-3营收609.45亿元，同比-10.26%；归母净利润215.11亿元，同比-13.72%。单Q3营收81.74亿元，同比-52.66%；归母净利润20.19亿元，同比-65.62%。这是本轮周期下公司首次主动调节经营节奏，释放长期信心。
• 公司为应对需求萎缩，主动放慢节奏，增加渠道补贴，稳定渠道信心。同时积极布局宴席场景，以1618和39度五粮液为抓手，年内宴席场次和开瓶数量同比双位数增长。推出29度新品“一见倾心”，上市60天销售过亿。浓香系列酒通过扫码红包引流，扩大客群覆盖面。

财务分析

• Q1-3毛利率74.93%，同比-2.13pcts；Q3毛利率62.64%，同比-13.53pcts。三季度毛利率下滑主要因批价倒挂，公司加大补贴力度拉低吨价。
• Q1-3销售费用率10.88%，同比-0.59pcts；管理费用率3.77%，同比+0.19pcts。Q3销售费用率15.09%，同比+1.06pcts；管理费用率7.17%，同比+3.16pcts。销售费控略有成效，但管理费用相对刚性，规模效应缩水导致费率提升。
• Q1-3税金及附加率14.96%，同比+0.63pcts；Q3税金及附加率15.47%，同比+0.62pcts。Q1-3归母净利率35.30%，同比-1.41pcts；Q3归母净利率24.70%，同比-9.31pcts。净利率下滑主要因高额补贴、成本和费用端规模效应缩水。

股东回报

• 公司发布中期分红方案，每10股派发现金红利25.78元，合计拟派发现金红利100亿元，彰显管理层长期信心。

投资建议

• 预计25-27年归母净利润分别为251.62/253.53/269.51亿元，同比-21.0%/+0.8%/+6.3%。当前股价对应PE为18/18/17倍，维持“推荐”评级。
• 短期需求受多方面因素压制，三季度开启出清序幕，后续随基本面边际修复，普五批价及动销有望企稳上行。

风险提示

• 税收等产业政策调整风险；供需不均衡导致的批发价格波动风险；千元价格带竞争加剧；食品安全风险等。