报表大幅出清,以短期换长期-2025年三季报点评

白酒2025年10月31日 强推（维持）目标价：215元当前价：118.47元 五粮液（000858）2025年三季报点评 报表大幅出清，以短期换长期 事项： 华创证券研究所 ❖公司公布2025年三季报及中期利润分配预案。前三季度实现营收609.5亿元，同降10.3%，归母净利润215.1亿元，同降13.7%。单Q3实现营收81.7亿元，同降52.7%，归母净利润20.2亿元，同降65.6%。实现销售回款71.4亿元，同降74.7%，经营性现金流净额-28.9亿元，去年同期为163.7亿元。Q3末合同负债92.7亿元，环比Q2末减少8.1亿元。同时公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利25.78元（含税），合计派发现金红利100.07亿元（含税）。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 评论： ❖Q3大幅下滑，渠道周转能力及终端实际份额仍然较好。公司Q3营收/利润同降52.7%/65.6%，下滑幅度大于市场预期，主要系公司在外部需求挑战下，主动卸下报表包袱、大幅出清，但从前三季度整体看，公司报表下滑10%左右相对可控，符合渠道调研反馈。结合渠道反馈，在渠道和终端层面，普五周转能力仍然优秀，在存量市场中以价换量、市场实际份额在提升。此外其他产品表现正常，1618在宴席/团购场景反馈较优，流通端加强异地开瓶管控；大众价格带的五粮春、尖庄等增加渠道政策，品牌竞争优势凸显，动销反馈好于同价位其他品牌。 证券分析师：刘旭德邮箱：liuxude@hcyjs.com执业编号：S0360523080010 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 ❖回款明显下滑，阶段性渠道补贴致毛利率大幅下滑。Q3毛利率同降13.5pcts至62.6%，主要系公司在市场价格快速下行下，及时补贴渠道维护渠道利润。收入降低后税费率整体提升，营业税金率微增0.6pct，销售费用率提升1.1pcts，判断主要系公司进行双节广宣所致，管理费用率同增3.2pcts，因此Q3净利率24.7%，同降9.3pcts。因公司务实放弃全年目标，Q3回款进度明显放缓，单Q3销售回款同降74.7%，经营活动现金流净额为-28.9亿元，去年同期为163.7亿元。Q3末合同负债92.7亿元，环比Q2末减少8.1亿元相对平稳。 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)388,160.80已上市流通股(万股)388,144.45总市值(亿元)4,598.54流通市值(亿元)4,598.35资产负债率(%)25.48每股净资产(元)36.1912个月内最高/最低价162.24/117.28 ❖勇于卸下报表包袱，并主动加强维护渠道生态，着眼可持续高质量发展。在今年外部政策剧烈冲击下，公司一是报表层面勇于大幅出清，三季度主动卸下包袱，报表端大幅下滑释放供给端压力，对于国企需协调多方权衡，来之不易；二是渠道层面，公司积极维护渠道生态，面对市场价格与出厂价大幅倒挂的现状，根据不同经销商的个体差异，即时加强针对性渠道补贴，积极维护渠道利润。同时双节前公司全国各地召开渠道会议，明确对营销体系的监测力度和惩罚力度，专营公司承诺会回收低价货源，有效维护市场与价格体系稳定；三是终端层面，渠道及平台公司三季度以价换量加强出货，超强品牌力下周转在同业中依然优秀，存量市场中有效抢占市场份额，高端价格带的地位稳固。 ❖投资建议：加速底部确认，以短期换长期，价值吸筹区间。公司三季报勇于大幅出清，并给予渠道阶段性高额补贴，实属主动扭转负向循环、以短期换长期的务实之举。五粮液品牌的强大号召力是长期高质量可持续增长，而放下报表加大费投是重启新途的前提，加上公司执行中期百亿分红，全年预计分红200亿，测算股息率4.3%，不断落实股东回报计划。综上，我们认为五粮液当下实则进入经营底部加速确认、价值吸筹区间，我们调整公司25-27年EPS预测值为6.06/6.45/7.01元（原25-27年预测值为7.40/7.56/8.23元），维持目标价215元及“强推”评级。 ❖风险提示：需求复苏不及预期、批价持续下跌、经营策略执行不及预期等。 相关研究报告 《五粮液（000858）2025年中报点评：报表显韧性，股息筑支撑》2025-08-28《五粮液（000858）2024年报及2025年一季报点 评：韧性凸显，平稳开局》2025-04-27《春糖见闻录1——五粮液（000858）调研报告：全面改革进行时》2025-03-24 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所