2025年三季报点评：水处理主业经营稳健，硫化锂产能持续扩张

2025年三季报点评：水处理主业经营稳健，硫化锂产能持续扩张 2025年10月31日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师阮巧燕执业证书：S0600517120002021-60199793ruanqy@dwzq.com.cn证券分析师朱家佟执业证书：S0600524080002zhujt@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼Q3业绩符合市场预期。公司25年Q1-3营收3.5亿元，同降5.5%，归母净利润1.2亿元，同增147%，扣非净利润0.3亿元，同降29.9%，毛利率33.5%，同降4.6pct，归母净利率33.8%，同增20.8pct；其中25年Q3营收1.3亿元，同环比+20％/+6％，归母净利润0.1亿元，同环比+84%/-88％，扣非净利润0.1亿元，同环比+189%/+11％，毛利率34.0%，同环比+0.5/+1.3pct，归母净利率9.3%，同环比+3.2/-70.7pct。 ◼水处理主业发展稳健，新能源材料实现突破。公司传统水处理业务保持稳定发展，25年Q3收入1.3亿元，同环比+20％/+6％，设备销售与安装业务有所增长，毛利率34.0%，同环比+0.5/+1.3pct，盈利水平保持稳健，25年全年预计收入5.0-5.5亿元，同增约5%。此外，公司大力推进新能源领域电池先进材料业务，25年1-9月，公司固态电解质粉体材料完成79个批次送货，覆盖48家客户；新型硅碳负极材料完成106个批次送货，覆盖38家客户，新能源材料业务仍收入规模小，有望打造第二增长曲线。 市场数据 收盘价(元)90.63一年最低/最高价19.72/110.50市净率(倍)14.65流通A股市值(百万元)15,903.76总市值(百万元)15,903.76 ◼固态材料龙头技术领先，硫化锂产能持续扩张。25年7月，公司成功竞得有研稀土硫化锂相关资产，25年10月，公司与有研稀土合资设立公司控股子公司安石固锂（持股82.5%），跃升国内硫化锂龙头厂商，产品的纯度、粒径和一致性优势突出，并具备快速扩产放量的能力，25年我们预计实现百吨级扩产，26年我们预计实现千吨级扩产，后续有望贡献较大利润弹性。 ◼费用率环比有所下降。公司25年Q1-3期间费用0.9亿元，同降4%，费用率26.2%，同增0.4pct，其中Q3期间费用0.3亿元，同环比-13%/-3%，费用率23.3%，同环比-9.0/-2.3pct；25年Q1-3经营性净现金流0.4亿元，同增1566%，其中Q3经营性现金流0.1亿元，同环比-488%/-23%；25年Q1-3资本开支-0.8亿元，同比转负，其中Q3资本开支-0.01亿元，同比转负，环比缩小98.3%；25年Q3末存货1.3亿元，较年初增长22%。 基础数据 每股净资产(元,LF)6.19资产负债率(%,LF)35.93总股本(百万股)175.48流通A股(百万股)175.48 相关研究 ◼盈利预测与投资评级：我们基本维持公司25-27归母净利润1.4/2.0/6.3亿元的预期，同比+229%/+43%/+211%，PE分别为112/79/25倍。考虑到公司固态电池+硅碳负极爆发，中长期成长空间广阔，维持“买入”评级。 《上海洗霸(603200)：2025年中报点评：Q2业绩符合预期，硫化锂龙头扩产在即》2025-08-28 ◼风险提示：新技术进展不及预期，原材料价格波动风险，产能释放不及预期，下游需求不及预期。 《上海洗霸(603200)：洗尽尘沙，鳞爪已现，霸业共襄》2025-08-06 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn