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2025年三季报点评：水处理主业经营稳健，硫化锂产能持续扩张

2025-10-31 曾朵红,袁理,阮巧燕,朱家佟东吴证券 Dawn

Q3业绩符合市场预期：2025年Q1-3营收3.5亿元，同降5.5%；归母净利润1.2亿元，同增147%；Q3营收1.3亿元，同环比+20%/+6%；归母净利润0.1亿元，同环比+84%/-88%。毛利率33.5%，同降4.6pct；Q3毛利率34.0%，同环比+0.5/+1.3pct；归母净利率33.8%，同增20.8pct；Q3归母净利率9.3%，同环比+3.2/-70.7pct。
水处理主业稳健，新能源材料突破：传统水处理业务稳定发展，Q3收入1.3亿元，同环比+20％/+6％。新能源材料业务进展显著，固态电解质粉体材料完成79个批次，覆盖48家客户；新型硅碳负极材料完成106个批次，覆盖38家客户。新能源材料业务收入规模尚小，有望成为第二增长曲线。
固态材料龙头，产能持续扩张：公司成功竞得有研稀土硫化锂相关资产，并与有研稀土合资设立安石固锂（持股82.5%），成为国内硫化锂龙头。产品纯度、粒径和一致性优势突出，预计2025年实现百吨级扩产，2026年实现千吨级扩产，未来贡献较大利润弹性。
费用率环比下降：2025年Q1-3期间费用0.9亿元，同降4%，费用率26.2%，同增0.4pct；Q3期间费用0.3亿元，同环比-13%/-3%，费用率23.3%，同环比-9.0/-2.3pct。Q1-3经营性净现金流0.4亿元，同增1566%；Q3经营性现金流0.1亿元，同环比-488%/-23%。Q1-3资本开支-0.8亿元，同比转负；Q3资本开支-0.01亿元，同比转负，环比缩小98.3%。Q3末存货1.3亿元，较年初增长22%。
盈利预测与投资评级：维持2025-27年归母净利润预期1.4/2.0/6.3亿元，同比+229%/+43%/+211%，PE分别为112/79/25倍。考虑固态电池和硅碳负极业务爆发，维持“买入”评级。
风险提示：新技术进展不及预期，原材料价格波动风险，产能释放不及预期，下游需求不及预期。