2025年三季报点评：双主业高质量增长，Q3业绩靓丽

核心观点与业绩表现

公司2025年前三季度业绩强劲增长，实现收入79.0亿元（同比增长30.1%），归母净利润7.3亿元（同比增长32.4%）。Q3业绩环比提速，主要得益于卫生巾品类及电商渠道的高增长。

消费板块

• 收入增长：前三季度消费品业务收入40.1亿元（同比增长19.1%），其中Q3增长提速至17.3%。
• 产品表现：奈丝公主卫生巾收入7.6亿元（同比增长63.9%），干湿棉柔巾收入11.7亿元（同比增长15.7%），成人服饰收入7.5亿元（同比增长17.3%）。棉柔巾业务在9月官宣代言人孙颖莎后，品牌新客及销售增长显著。
• 渠道表现：电商收入24.6亿元（同比增长23.5%），其中兴趣电商同比增长近80%；商超渠道收入3.6亿元（同比增长53.4%）。9月武汉首家旗舰店开业，提升品牌势能。

医疗板块

• 收入增长：前三季度医疗耗材业务收入38.3亿元（同比增长44.4%），剔除GRI并表影响后同比增长约10%。Q3核心品类如高端敷料、手术耗材、健康个护收入同比增速分别达26%、15%、25%。
• 产品结构优化：高端敷料/手术室耗材/健康个护品类分别实现收入7.2/11.5/3.6亿元，同比分别增长26.2%/185.3%/24.6%，高价值产品占比提升。
• 渠道表现：国外销售收入21.8亿元（同比增长81.7%），占医疗板块比重上升至57%；C端业务同比增速为25.8%，跨境电商主要子品牌在亚马逊同比增长超45%。

财务指标

• 毛利率：前三季度综合毛利率约48.3%，同比持平略升，主要受益于高毛利产品占比提升及产品结构优化。
• 费用率：销售费用率23.7%（因GRI并表下降），管理费用率8.3%（小幅提升），研发费用率3.7%。
• 净利率：前三季度归母净利率为9.27%，同比提升0.16个百分点。

盈利预测与投资评级

• 预测：维持2025-2027年归母净利润预测值分别为10.45/12.37/14.94亿元，对应PE分别为23/19/16倍。
• 评级：维持“增持”评级。

风险提示

原材料价格波动、消费品竞争加剧、国际贸易环境变化、GRI整合不及预期及商誉减值风险。