2025年三季报点评：Q3利润率表现靓丽，期待收入加速增长

核心观点

• Q3收入个位数下滑，但盈利表现靓丽。2025Q1-Q3公司实现收入126.0亿元/+2.8%，归母净利润11.8亿元/+6.0%，扣非归母净利润11.8亿元/+4.9%；其中2025Q3收入47.3亿元/-3.7%，归母净利润6.3亿元/+1.6%，扣非归母净利润6.2亿元/+2.9%。
• 受剥离武汉艾特与核心大客户新品交付周期推迟影响，Q3收入小个位数下滑，随着武汉艾特基数影响消除，同时大客户部分收入递延确认，预计Q4收入有望提速。
• Q3毛利率提升至28.7%/+1.2pct，主要系内部精益生产与智能化改造；费用控制优异，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/5.6%/3.9%/0.6%，同比分别+0.0pct/+0.2pct/+0.03pct/+0.6pct，其中财务费用率提升主要系海外子公司本币贬值收益减少，预计汇兑影响有限。
• Q3净利率达到13.3%/+0.7pct，为2017年以来单季度净利率新高，盈利能力稳步提升。

基础数据

• 投资评级：优于大市（维持）
• 合理估值：收盘价27.29元，总市值/流通市值25121/13945百万元
• 52周最高价/最低价：28.15/19.74元
• 近3个月日均成交额：139.70百万元

业务亮点

• 卡位全球产能优势，海外基地稳步推进。公司在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心，2025年新增印尼环保工厂建设，预计未来海外产能比例继续提升，海外增长提速有望拉动公司整体收入与利润回归中高速增长。
• 智能化进行加速推进。许昌、合肥、苏州等智能工厂已投入运营，重庆、越南等智能工厂正在建设中，烟台、海口等智能工厂正在规划中。

投资建议

• 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为16.8/19.1/21.1亿元，同比+19%/14%/10%，摊薄EPS=1.82/2.08/2.29元，当前股价对应PE=15.0/13.1/11.9x，维持“优于大市”评级。
• 公司是全球3C包装龙头，环保纸塑与新消费包装等多元业务拓展打开长期成长空间，全球生产基地布局强化竞争优势。

风险提示

• 汇率及原材料价格大幅波动
• 市场竞争加剧
• 下游需求不及预期