Q3持续高质量增长，双主业成长可期

Q3持续高质量增长，双主业成长可期 |报告要点 公司2025前三季度实现收入、归母净利润、扣非归母净利润79.0、7.3、6.8亿元，同比分别+30.1%、+32.4%、+43.9%；其中Q3实现收入、归母净利润、扣非归母净利润26.0、2.4、2.2亿元，同比+27.7%、+42.1%、+50.8%。公司是大健康领军企业，消费+医疗双轮驱动，品牌势能持续提升，核心品类增长动能强劲。我们看好公司双主业成长空间，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 高旭和SAC：S0590523110007 华思怡 稳健医疗(300888) Q3持续高质量增长，双主业成长可期 事件 行业：美容护理/个护用品投资评级：买入（维持）当前价格：40.28元 公司2025前三季度实现收入、归母净利润、扣非归母净利润79.0、7.3、6.8亿元，同比分别+30.1%、+32.4%、+43.9%；其中Q3实现收入、归母净利润、扣非归母净利润26.0、2.4、2.2亿元，同比+27.7%、+42.1%、+50.8%。 ➢消费：Q3收入环比提速，卫生巾维持高增 前三季度消费板块收入同比+19.1%至40.1亿元，预计单Q3收入同比+17%至12.6亿元，较Q2增长提速。1）分产品来看，卫生巾、干湿棉柔巾与成人服饰前三季度收入累计同比+63.9%、+15.7%、17.3%，我们测算Q3卫生巾与干湿棉柔巾收入同比增速基本延续Q2增速。2）分渠道，前三季度线上收入同比+23.5%，其中抖音等兴趣电商渠道同比增长近80%；线下商超前三季度收入同比+53.4%，Q3略回落。 总股本/流通股本(百万股)582/582流通A股市值(百万元)23,430.79每股净资产(元)19.73资产负债率(%)33.87一年内最高/最低(元)54.80/30.45 ➢医疗：核心品类收入增速亮眼，持续推进渠道整合 前三季度医疗板块收入同比+44.4%至38.3亿元，我们计算单Q3同比约+40%至13.1亿元。前三季度核心品类手术室耗材、高端敷料和健康个护收入分别同比+185.3%、+26.2%、+24.6%，手术室耗材收入高增主因收购GRI贡献增量。前三季度国外渠道收入同比+81.7%，其中东南亚与中东自主品牌合计增幅超20%，国外销售占医疗板块比重升至57%；C端渠道同比+25.8%，我们推算单Q3降速，跨境主要子品牌在亚马逊电商前三季度累计同比超+45%。公司或持续发力出海、推进渠道整合。 ➢毛利率稳中有升，费用优化驱动Q3净利率提升 公司前三季度毛利率同比+0.2pct至48.3%，单Q3同比+1.3pct至48.3%；预计主因两大板块高毛利产品销售占比提升。费用端，单Q3销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.8pct、+0.7pct、-0.6pct、+0.7pct，销售费用率持续显著优化，带动Q3归母净利率同比+0.9pct至9.2%；并购GRI短期增加管理与财务费用。 ➢看好公司双主业成长空间，维持“买入”评级 相关报告 公司是大健康领军企业，消费+医疗双轮驱动，品牌势能提升，核心品类驱动成长，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为111.1、128.0、145.9亿元，同比分别+23.8%、+15.2%、+13.9%；归母净利润分别为10.1、12.6、15.0亿元，同比+44.9%、+24.8%、+19.2%。EPS分别为1.73、2.16、2.57元。维持“买入”评级。 1、《稳健医疗（300888）：上半年核心品类表现优异，双主业驱动成长》2025.08.242、《稳健医疗（300888）：品牌向上，医疗+消费高质成长》2025.06.26 风险提示：行业竞争加剧，收购业务整合不及预期，终端需求不及预期，贸易摩擦风险 扫码查看更多 1.风险提示 行业竞争加剧：当前棉柔巾、卫生巾等行业竞争加剧，倘若行业恶性竞争，或影响公司毛利率，同时费用投放增加可能导致利润端承压。 收购业务整合不及预期：近年公司在医疗板块有多项收购，倘若并购整合情况不及预期，或对公司收入产生负面影响，亦或持续带来商誉减值影响公司业绩。 终端需求不及预期：公司产品线多元，终端客流情况、消费者购买力等对公司终端需求有较大影响。若整体消费环境偏弱，行业需求或不及预期，公司业绩可能受影响。 贸易摩擦风险：全球贸易摩擦持续，倘若关税政策变动，可能影响公司出海及跨境业务。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼