中美贸易谈判成果公布，美联储鹰派发言压制金属价格

评级及分析师信息 ►贵金属：美联储鹰派发言压制金价，但仍有支撑 本周COMEX黄金下跌1.20%至4,077.20美元/盎司，COMEX白银下跌0.33%至48.25美元/盎司。SHFE黄金下跌1.72%至921.92元/克，SHFE白银上涨0.96%至11,441.00元/千克。 本周金银比下跌0.88%至84.50。本周SPDR黄金ETF持仓 减 少248,440.78金 衡 盎 司 ，SLV白 银ETF持 仓 减 少8,982,443.90盎司。 周一，美国10月达拉斯联储商业活动指数-5，前值-8.7。 周二，美国8月FHFA房价指数月率0.4%，前值由-0.10%修正为0%。美国8月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率1.6%，预期1.3%，前值1.82%。美国10月谘商会消费者信心指数94.6，预期93.2，前值94.2。美国10月里奇蒙德联储制造业指数-4，前值-17。 周四，美联储于2025年10月29日宣布降息25个基点至3.75%-4.00%区间，并计划自12月1日起停止缩表。 分析师：陈宇文邮箱：chenyw@hx168.com.cnSAC NO：S1120525070003 周五，美国10月 芝加哥PMI 43.8，预期42.3，前值40.6。 中美元首在本周进行会晤，共达成主要三点共识。第一，美方取消针对中国加征的10%所谓的“芬太尼关税”，对中国商品加征的24%关税豁免期延长一年，中方也相应调整对美相关的关税反制措施。双方还将继续延长部分关税排除措施。第二，美方暂停实施出口管制穿透性规则一年，换取中方暂停实施稀土出口管制措施一年，双方共同研究细化具体的落实方案。第三，美方暂停实施对中方的海事、物流和造船业调查措施一年，中方也暂停针对美国船舶等反制措施一年。除了上述具体成果，双方在其他诸多方面也达成了共识，包括展开芬太尼禁毒合作、扩大农产品贸易、涉及双方企业案件的处理等。另外，双方在投资领域都作出了积极承诺，确定将妥善解决TikTok相关问题。 1.《基本金属周报|CPI低于预期，降息概率提升，金属价格上涨趋势不变》2025.10.252.《基本金属周报|美国政府停摆继续，信贷危机担 忧升温，降息预期下金银价格持续新高》2025.10.183.《基本金属周报|关税争端再起，美国政府停摆陷 入信任危机，宽松周期下金银价格持续新高》2025.10.11 美国时间周三，美联储宣布将基准利率下调25个基点，将联邦基金利率目标区间降至3.75%至4%，为三年来最低水平，这是连续第二次会议降息。然而，发布会上的焦点迅速转向了鲍威尔对未来政策的看法。他明确反驳了市场认为12月降息已是“板上钉钉”的观点，直言这一前景“远非确定”。鲍威尔罕见地强硬表态，不仅凸显了FOMC内部日益加剧的分歧，也表明在经济数据“盲飞”的背景下，未来货币政策的路径充满了高度不确定性。 本周中美谈判结果公布，本次会面未超市场预期，而此前 过度乐观的市场情绪出现波动。同时鲍威尔的鹰派发言降低12月降息预期，黄金本周出现回调但仍有支撑。 长期看，美国政府停摆还在持续。二次降息25BP落地，尽管12月降息预期被压制，但整体降息预期逐渐明朗。地缘冲突持续，委内瑞拉地区、俄乌地区局势紧张。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。 黄金与白银逻辑类似，白银租借利率回落，白银价格因此回调。受益于黄金上涨，高位的金银比使得白银价格持续补涨。金融投资需求约占总需求的40%，工业需求占60%。预计2025年全球白银短缺幅度约达3660吨，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，除传统光伏下游，AI驱动下的算力需求增长，白银需求有望进一步增长。当前“金银比”处于高位，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现修复，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。 ►基本金属：降息预期升温，基本金属长期向好本周LME市场，铜较上周下跌0.51%至10,891.50美元/ 吨，铝较上周上涨1.10%至2,888.00美元/吨，锌较上周上涨1.01%至3,050.00美元/吨，铅较上周上涨0.42%至2,025.00美元/吨。 本周SHFE市场，铜较上周下跌0.81%至87,010.00元/吨，铝较上周上涨0.35%至21,300.00元/吨，锌较上周维持22,355.00元/吨，铅较上周下跌1.17%至17,390.00元/吨。 铜：强成本支撑，电解铜市场高位震荡 本周中美谈判结果公布，本次会面未超市场预期，存在利好落地情形。同时鲍威尔的鹰派发言降低12月降息预期，铜价本周回调。 本周国内电解铜市场在原料端的强劲支撑下维持偏强震荡格局。受铜矿供应持续紧张影响，加工费持续处于低位，成本面对价格形成坚实支撑。然而，高铜价对下游需求抑制效应显著，加工企业多持观望心态，采购仍以刚性长单为主，市场整体成交活跃度不高，终端消费未见实质性好转。 库 存 方 面 ， 本 周 上 期 所 库 存 较 上 周增 加11,348吨 或10.83%至11.61万吨。LME库存较上周减少1,725吨或1.27%至13.46万吨。COMEX库存较上周增加7,699吨或2.21%至35.57万吨。 中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五规划” 政策导向下具备战略配置价值。供给端，全球主要矿山今年事故频发，预计2025Q4供给端减少20万吨产量，单季度铜产量减少约3%-4%，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储降息路径逐渐清晰，财政货币双宽松基调依旧，年内2次降息预期依旧，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【江西铜业】、【云南铜业】。 铝：供需稳定，电解铝市场稳步上涨 供应方面，国内电解铝运行产能持平，海外供应出现增产预期。世纪铝业位于冰岛Grundartangi的铝冶炼厂因设备故障，一条生产线暂时停产，导致在产产能减少约20万吨，约占全球电解铝供应的0.3%。该事件的后续进展预计将于11月6日更新。与此同时，全球电解铝供应端亦现增产动向：尼日利亚ALSCON冶炼公司即将全面复产，计划在六年内逐步提升产能20万吨；新发集团电解铝项目已于三季度投运，目前运行产能25万吨，预计四季度将逐步提升至50万吨。 根据SMM数据，本周四国内主流消费地电解铝锭库存录得61.9万吨，环比上周四累库0.1万吨，较节后高位已去库3.1万吨。同比来看，当前国内铝锭库存失去近三年同期低位的有利位置，较去年同期增加2.2万吨。需求方面，本周国内铝下游加工龙头企业开工率录得62.2%，环比上周下降0.2个百分点，整体运行态势进一步印证行业正由旺季周期向淡季过渡。 原料端，近期国内氧化铝运行产能高位运行，据SMM调研，北方地区铝土矿开采仍未复产，区域内部分氧化铝厂因国产铝土矿供应问题，开工较前期下滑，周度国产氧化铝产量较上周下降0.5万吨至173.9万吨，国内氧化铝供应过剩压力仍存，据SMM调研，北方地区氧化铝厂反馈需警惕11.15供暖开始，以及年度碳排放核查，环保要求对生产的限制。 库存方面，本周上期所库存较上周减少4,594吨或3.89%至11.36万吨。LME库存较上周增加84,925吨或17.95%至55.81万吨。 年内预计降息两次，宏观环境走强。展望未来，铝下游目前情况较好，下游加工企业平均开工率也连续五周上行，同时国内电解铝供给刚性，供应端趋紧。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。 锌：出口窗口打开缓解过剩压力 供应方面，2025年9月中国锌矿砂及其精矿进口量达50.5万吨，同比增长25%，反映矿端供应持续宽松。加工费方面，国产锌精矿TC环比下降至3250元/吨，而进口锌精矿TC则稳步上行至105美元/吨。冶炼厂锌精矿库存处于同期中位偏上水平，在计入硫酸等副产品收益后，冶炼利润依然存在。随着国内出口窗口打开，有助于缓解国内过剩与海外供应偏紧的局 面。 库存方面，本周上期所库存较上周减少5,752吨或5.27%至103,416吨。LME库存较上周减少2,300吨或6.12%至35,300吨。 铅：冶炼厂累库，恢复进口压制铅价 宏观利好频发，包括中美关税取消或延长，美国将停止对全球范围内实施的全面关税政策，成为利好铅价的新因素。反观铅基本面，当前铅锭社会库存虽处于低位，但冶炼企业厂库库存开始累增，同时供应恢复以进口到货预期对铅价形成压制，短期铅价回升空间有限。 库存方面，本周上期所库存较上周减少334吨或0.92%至35,999吨。LME库存较上周减少15,075吨或6.40%至220,300吨。 ►小金属 镁：库存下降，价格平稳运行 镁锭价格较上周下跌0.90%至17,680元/吨。需求端，国内需求总体稳中有升，出口贸易企业在本周多持观望态度，采购明显减少。供应端，本周原镁供应量较前期基本保持稳定，镁冶炼企业库存仍处于低位，企业挺价意愿较强，普遍选择暂不出货，临近月底，受现金压力影响有少量出货。成本端，煤炭价格有所回调，兰炭价格基本稳定，硅铁价格有所下调，总体成本有所降低。 钼、钒：钢招市场量增价弱，价格弱势运行 钼铁价格较上周下跌3.60%至26.75万元/吨，钼精矿价格较上周下跌2.29%至4,265元/吨。整体行情连续两周持续偏弱下行整理。目前钢厂新一轮招标价格多下压至26.5-26.8万元/吨不等展开，据不完全统计数据显示，本月钢招采购累计总量仅有1万多吨（含长协供货量，受国庆中秋长假影响，且本月青山未进场采购）。 五氧化二钒价格较上周下跌0.68%至7.30万元/吨，钒铁价格较上周下跌1.19%至8.30万元/吨。市场供强需弱格局尚未改变，部分厂家仍存一定出货压力。随着厂家逐渐陷入亏损，近期停减产计划陆续增多，叠加本周在宏观利好消息提振之下，钢材价格持续小幅回升，钢市基本面略有改善，钒厂继续降价出货意愿减弱。 投资建议 长期看，美国政府停摆还在持续。二次降息25BP落地，尽管12月降息预期被压制，但整体降息预期逐渐明朗。地缘冲突持续，委内瑞拉地区、俄乌地区局势紧张。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置