疆外销量持续恢复+7月天然气长协顺延，Q4业绩值得期待

疆外销量持续恢复+7月天然气长协顺延，Q4业绩值得期待 公司发布2025三季报业绩公告。25前三季度营业收入225.30亿元，同比减少14.63%；归母净利润10.12亿元，同比减少49.03%。25Q3营业收入67.83亿元，同比减少25.81%，环比减少0.92%；归属母净利润1.59亿元，同比减少71.01%，环比减少0.46%。 买入（维持） 6月以来疆外销量持续恢复，Q4销量有望实现环比增长。 ➢25Q3煤炭产量1257万吨，同比+0.2%，环比-8.8%，其中原煤产量1181万吨，同比-0.6%，环比-7.7%，煤炭销量1238万吨，同比-4.0%，环比-4.4%。 ➢2025年6、7、8、9月公司疆外销量分别为199、206、273、283万吨，伴随港口煤价6月触底上涨以来，公司疆煤外销量呈现逐月增长趋势。2025年10月秦皇岛港5500大卡动力煤均价为747元/吨，环比上涨8.13%，煤价仍处于上涨趋势中，公司疆外销量有望随之增长。 7月长协订单顺延Q4，旺季天然气业绩值得期待。 ➢25Q3公司实现LNG产量12109万方，同比增长2.0%，环比-32.3%，实现天然气销量合计65655万方，同比-36.2%，环比-0.1%，其中自产气销量17645万方（同比+7.8%，环比-18.6%）、外购气销量48011万方（同比-44.5%，环比+9.0%）。面对国内外天然气供需格局宽松及相关价差收窄的市场环境，公司主动缩减贸易业务，同时将7月长协订单顺延至Q4，更好匹配市场需求。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 乙二醇完成检修重新投运。 ➢25Q3公司甲醇产/销量18.97/17.51万吨，同比+1.8%/-22.6%；煤基油品产/销量11.84/10.84万吨，同比+11.8%/-1.7%；乙二醇产/销量4.84/3.60万吨，同比+65.7%/-9.1%。 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 投资建议。考虑到公司Q3天然气销量不及预期，我们下调公司2025-2027年盈利预测。预计公司25-27年归母净利润分别为16.9/21.2/27.9亿元，对应PE分别为19.9/15.9/12.1倍，我们维持公司“买入”评级。 相关研究 1、《广汇能源（600256.SH）：Q2煤价回落业绩承压，关注能源价格回升对公司业绩弹性贡献》2025-08-312、《广汇能源（600256.SH）：煤炭产销高增&分红兑现，高股息高成长属性凸显》2025-04-253、《广汇能源（600256.SH）：疆煤资源税上调&煤化工检修拖累业绩，东部矿区有望加速》2024-10-31 风险提示：下游需求不及预期；天然气价格不及预期；安监强度超预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com