智算云稳健增长，布局AI安全与量子安全

智算云稳健增长，布局AI安全与量子安全 事件：公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入12.02亿元，同比-24.01%；实现归母净利润-2.35亿元，同比-39.10%；Q3单季度实现营业收入3.76亿元，同比-46.96%；实现归母净利润-1.71亿元，同比-568%。 买入（维持） 下游行业复苏中，智算云高速增长。1）公司下游行业近两年处于见底复苏过程中，不同行业复苏速度不一样，其中运营商、能源、交通、监管等行业复苏较快，地方政府等行业复苏相对较慢。公司第三季度收入下滑主要受暂时性项目进展扰动影响，最新情况显示项目进展已提速，且从订单情况看，目前已签订单加中标未签订单金额同比已基本持平。全年预计乐观，有希望达成第二期员工持股计划的业绩考核目标。2）公司前三季度营业收入下降同时，智算云收入仍保持增长，且增长幅度持续加大。预计今年全年智算云收入增长10%左右，明年继续保持增长趋势并期待更大比例增长。 布局量子安全，与信通量子达成战略合作。1）公司与信通量子达成了战略合作，目前在推动安全产品与信通量子的量子安全服务平台进行深度适配，推进省市移动公司的应用试点，并基于试点经验形成标准化实施方案，逐步在运营商等行业实现规模化复制落地。公司2018年开始在量子计算领域进行投入和布局，投资安徽问天量子并与其达成战略合作。目前公司已将量子密码通信、量子密码认证、量子密码签名、量子密钥生成等研究成果应用于VPN、堡垒机、服务器密码机、签名验签服务器等产品中，并在以宁苏量子干线为代表的国家重要网络通信建设中落地实践并取得良好成效。 AI+安全战略稳步推进，公司布局前瞻具备竞争力。公司积极推进AI+安全战略，公司在AI安全领域的主要产品形态：（1）标品：含原有产品的智能化能力升级、围绕大模型推出的全新产品（如大模型安全围栏）。（2）平台：围绕数据分析的平台，如天问大模型（既是平台能力的支撑，也是平台）。（3）服务：基于标品和平台定制的服务，含AI安全服务、整体开发定制服务。公司在AI安全领域具备竞争优势：（1）围绕规模化市场和公司核心能力，打造新的大单品：大模型安全围栏（获首张大模型安全防护围栏产品认证（增强级）证书）、融入大模型能力的APT检测综合探针设备。（2）基于天问大模型，沉淀公司多年积累，持续打造能力。（3）体系化能力构造：公司安全产品和技术能力全面，涵盖“云、管、边、端”，防护、检测、分析及安全服务，融入智能化和大模型能力后，不仅是原有松耦合的各产品构建方案的体系化，公司正在围绕未来需求方向，串联各产品的体系能力。（4）基于行业积累，与客户共同打造行业化产品和方案。目前公司已有重要行业的AI安全试点项目落地。维持“买入”评级。考虑到网络安全下游需求尚在恢复阶段，我们调整公司盈 利预测，预计2025-2027年营业收入为29.74/31.36/34.48亿元，归母净利润1.36/2.14/2.71亿元，维持“买入”评级。 作者 分析师刘高畅执业证书编号：S0680518090001邮箱：liugaochang@gszq.com 相关研究 1、《天融信（002212.SZ）：二季度实现扭亏，积极推进“AI+安全”战略》2025-08-312、《天融信（002212.SZ）：业绩实现扭亏，一体机与安全需求向好》2025-04-223、《天融信（002212.SZ）：净利润扭亏为盈，新业务布局顺利》2025-01-24 风险提示：竞争加剧风险；下游需求恢复不及预期风险；新领域成长不及预期风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com