核心观点与关键数据
- 煤炭业务短期承压：受生产调整影响，2025年前三季度商品煤产量下降约250万吨至1304万吨，均价804元/吨，同比下降311元/吨。焦炭业务承压，前三季度产量264万吨，销量267万吨，平均售价同比降幅超30%。公司落实降本增效，前三季度吨煤成本约461元/吨，同比下降。
- 化工板块增长点：甲醇产量增长迅速，前三季度产量51万吨，三季度单季度产量显著增长。乙醇项目稳步推进，前三季度产量38万吨，四季度有望进一步上涨，增强盈利能力。
- 强链延链补链战略：煤炭方面，内蒙古陶忽图煤矿建设顺利，涡北矿深部资源收储，积极推进省外煤炭资源收储并购。电力方面，绿电项目加快推进，聚能发电2*660MW超超临界燃煤发电机组项目预计2025年底“双机双投”。化工方面，全球最大合成气法制60万吨无水乙醇项目投产，年产10万吨碳酸二甲酯项目建成投产。非煤方面，雷鸣科化河南南召青山矿项目开工，收储石灰石资源3,462万吨，截至2025年年中石灰石权益资源量6.83亿吨。
研究结论
- 盈利预测与投资评级：预计2025-2027年归母净利润为15.45亿、23.77亿、27.51亿，对应2025-2027年PE分别为23.15/15.05/13.00倍，维持“买入”评级。
- 风险因素：国内宏观经济增长放缓、安全生产风险、产量波动风险。
财务指标
- 营业收入：2023A 73,592百万元，2024A 65,875百万元，2025E 62,798百万元，2026E 69,306百万元，2027E 75,815百万元。
- 归母净利润：2023A 6,225百万元，2024A 4,855百万元，2025E 1,545百万元，2026E 2,377百万元，2027E 2,751百万元。
- 毛利率：2023A 18.9%，2024A 18.3%，2025E 13.5%，2026E 14.5%，2027E 14.7%。
- ROE：2023A 16.7%，2024A 11.5%，2025E 3.6%，2026E 5.3%，2027E 5.9%。
