- 事件与业绩概览：公司发布2025年三季报，2025Q3实现营收56.00亿元，同环比-5%/+2%，归母净利润0.97亿元，环比+97%，扣非归母净利润0.82亿元，环比-18%；2025Q1-Q3实现营收161.31亿元，同比-5%，归母净利润2.51亿元，扭亏为盈，扣非归母净利润2.70亿元，同比改善显著。
- Q3业绩环比改善：1）营收端：Q1-3营收同比微降主要因基数较高；2）毛利率端：Q1-3综合毛利率15.72%，同比+1.35pct；费用端：期间费用率13.56%，同比-2.04pct，管理费用率下降主要因格拉默管理费用降低，研发费用率增长主要系座椅板块研发投入增加；3）利润端：Q1-3归母及扣非归母净利润大幅改善主要得益于格拉默整合成效及座椅业务成长。单季度来看，Q3营收环比改善、归母净利润环比高增，主因座椅业务扭亏及格拉默盈利优化。
- 传统业务稳健经营：头枕和座椅扶手业务作为基本盘，2025Q3营收6.3亿元，同环比+7.6%/+18%，EBIT达8200万元，环比增加约200万元，受客户结构变化及存货跌价准备影响，但剔除后增量可观。未来将持续降本增效对冲行业降价压力，巩固全球头枕市场龙头地位。
- 乘用车座椅业务扭亏：该业务步入收获期，2025Q3实现营收14.2亿元，环比+21%，归母净利润达3100万元，首次实现单季度盈利，主要得益于在手订单放量。未来随着理想i6、新蔚来ES8等关键订单释放，规模效应将进一步显现，驱动量利齐升。公司已开始布局调角器、滑轨等上游核心零部件的垂直整合，有望进一步打开盈利空间。
- 格拉默整合效果显著：格拉默2025Q3在营收同环比下降的情况下，经营性EBIT仍同环比大增，归母净利润同比扭亏为盈。欧洲区域业务受经济及行业景气度影响，单季度营收环比下滑，但经营性EBIT环比上升、同比翻倍增长，降本增效措施初显成效；美洲地区2025Q3收入环比基本持平，经营性EBIT环比亏损，预计2026年或能迎来盈利拐点。
- 投资建议：调整公司2025-2026年盈利预测并新增2027年预测，预计2025-2027年归母净利润4.12亿元、8.10亿元、11.54亿元（原2025/2026年预测分别为8.90/12.12亿元），对应EPS为0.32、0.64元、0.91元（原2025/2026年预测分别为0.70/0.96元），按2025年10月31日收盘价计算，对应PE为43X、22X、15X。维持“买入”评级。
- 风险提示：全球汽车市场销量不及预期、汇率波动、在手订单投产交付不及预期等。
