核心观点与关键数据
- 公司概况：重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司主营业务为榨菜及相关方便食品的研发、生产和销售，主要产品包括榨菜、下饭菜、调味菜、榨菜酱。
- 业绩表现：2025年前三季度营收20亿元，同比增长1.84%；归母净利润6.7亿元，同比增长0.3%；扣非归母净利润6.15亿元，同比下降3.43%。Q3季度营收6.86亿元，同比增长4.48%；归母净利润2.32亿元，同比增长4.34%；扣非归母净利润2亿元，同比下降5.63%。
- 收入增长：Q3收入同比增长4.48%，连续两个季度收入增速转正，显示业绩增长平稳性。公司通过“双轮驱动”战略，榨菜亲缘品类（萝卜、海带、肉菜结合）销售额均突破千万元，爆炒系列小菜和线上老重庆杂酱与肉末豇豆成交额合计近1500万元。
财务分析
- 毛利率：前三季度和Q3毛利率分别为53.7%和52.9%，同比分别提升2.74pcts和下降3.23pcts。主要受2024Q3低价青菜头成本红利消退及买赠促销活动影响。
- 费用率：Q3销售费用率为18.08%，同比上升0.84pcts，主要来自市场推广和促销费用增长；管理费用率2.81%，同比下降0.32pcts，受益于内部运营效率提升。
渠道拓展
- 餐饮渠道：Q3餐饮板块销售额近1亿元，同比增长近40%，通过精准匹配餐饮场景需求实现增长。
- 新兴渠道：设立大客户群营业部，与山姆、盒马等大型商超直营合作；抖音等电商平台成为新品推广核心阵地。
- 收购终止：终止收购味滋美，认为对当前经营无重大影响，未来可能收购其他调味品公司。
研究结论与评级
- 盈利预测：预计2025年公司实现营业收入增长2.98%，归母净利润增长2.69%，EPS0.71元。
- 估值与目标价：当前股价对应估值18.36倍，给予23倍目标估值，目标价16.33倍。
- 投资评级：给予“强烈推荐”评级，看好新品和新渠道对业绩的增长贡献。
风险提示
- 宏观经济复苏不及预期，餐饮市场复苏不及预期，公司新品推广不及预期，新渠道发展不及预期等。
