2025Q3 业绩点评海外保持高增长，拓展AI智能穿戴设备

鱼跃医疗(002223)[Table_Industry]医药/必需消费 鱼跃医疗2025Q3业绩点评 本报告导读： 公司整体业绩稳健，呼吸治疗板块保持稳定增长，血糖板块保持快速增长，同时战略入股Inogen加速海外拓展，维持增持评级。 投资要点： 呼吸治疗业务保持稳定增长，CGM新品持续突破。2025年前三季度公司的呼吸治疗解决方案板块业务保持稳定增长趋势。呼吸治疗类产品作为出海先锋，制氧机、呼吸机及面罩等均实现快速增长，在重点国家和地区实现突破。公司目前与Inogen的合作正在有序推进中，将借助Inogen渠道推进呼吸治疗产品在美国市场的拓展。公司CGM新品持续突破，上半年Anytime 4系列、Anytime5系列陆续推向市场，带动公司CGM业务显著增长，市场份额快速提升。 海外收入保持高速增长，持续加深与Inogen合作。2025年前三季度，公司海外收入保持高速增长态势。在东南亚市场，泰国区域收入依然保持强劲增长，欧洲市场实现快速增长，其中呼吸治疗产品作为先锋军，顺利突破多个重点国家，北美市场收入实现显著增长，公司持续加深与Inogen的战略合作，正积极推动后续产品注册进度。南美市场收入三季度恢复快速增长，公司与客户合作更为紧密。 积极布局AI智能穿戴设备，构建一体化管理体系。在可穿戴化领域，公司以健康管理为核心定位，推动AI智能穿戴医疗设备研发，计划开发多种产品形态，涉及血压、血氧等指标，公司正在积极推动产品注册，同时公司将研究智能穿戴设备和现有产品线的数据联动，持续探索“监测-预警-干预”全链条智能化的产品和健康管理路径。未来销售渠道端将聚焦在公司现有优势渠道。 风险提示。产品研发推进不及预期，产品商业化不及预期等。 业绩增长稳健，国际化拓展加速2025.05.02拟入股Inogen并签署合作协议，欧美地区业务拓展有望加速2025.01.27高基数逐渐消化，业绩有望逐季向上2024.10.28品牌力造就护城河，新品有望持续放量2024.08.25业绩增长整体稳健，持续拓展海外潜力2024.06.06 财务预测表 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。注：选取两家医疗器械企业作为公司的可比公司；上市公司市值取2025年10月30日收盘市值，可比公司2025-2026年归母净利润取Wind一致预期。PE=市值/归母净利润，市值及归母净利润均为表中对应数据。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号