收入逐季加速，海外市场空间广阔

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 计算机·软件开发 三季度收入继续加速。2025年前三季度公司收入13.03亿元（+22.51%），归母净利润3.51亿元（+14.55%），扣非归母净利润3.10亿元（+11.09%）。单Q3来看，公司收入4.60亿元（+27.49%），归母净利润1.16亿元（+34.93%），扣非归母净利润0.98亿元（+33.97%）。公司持续聚焦AI功能研发投入和AI产品创新，深化全球化布局，收入逐季加速成长。 证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001 基础数据 C端扫描王产品保持快速增长，付费用户高增长。单Q3智能文字识别中，C端收入3.85亿元（+32.40%），其中海外版产品开发更多AI功能，加快海外市场商业化转换进度，月活用户数量与付费用户数量提升；B端收入0.21亿元（+19.64%），其中Textin及旗下AIAgent产品DocFlow等收入提升，推动智能文字识别B端业务持续增长。商业大数据中，C端收入0.14亿元（-10.24%），公司主动减少推广费用的投放，采用差异化竞争策略；B端收入0.39亿元（+10.52%），启信慧眼持续丰富AI模块，拓展应用场景。截止三季度，公司主要C端产品月活用户数量为1.89亿（+12.50%），付费用户达到926.98万（+35.18%）。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价216.85元总市值/流通市值30359/20963百万元52周最高价/最低价318.28/142.52元近3个月日均成交额523.50百万元 合同负债同环比均重回增长。从前三季度来，公司销售、管理、研发费用同比增长分别为36.36%、12.32%、24.51%，销售投入有所加大，依然是营销投入，是后续持续增长的动力之一。Q3公司合同负债达到5.57亿元，同比环比均重回增长通道。 海外市场空间广阔，推出多模态文本智能方案。公司即将登陆港交所，有望进一步加强海外市场投入，公司当前海外版产品已在开发更多AI功能。公司海外收入目前只占公司约1/3，未来发展空间广阔。近期公司“多模态文本智能技术”方案，将技术处理对象从传统的文档延伸至多种承载文本信息的媒介，如视频、自然场景都能成为系统的理解对象，大幅拓宽应用场景。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《合合信息（688615.SH）-C端付费用户保持高增长，AI能力不断丰富》——2025-08-29《合合信息（688615.SH）-付费用户增长超22%，B端业务表现优异》——2025-04-17《合合信息（688615.SH）-AI文字识别龙头，扫描全能王和商业大数据齐头并进》——2025-01-07 风险提示：AI产业发展不及预期；付费率提升缓慢；下游IT开支收紧。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2025-2027年收入17.57/21.61/26.48亿元，归母净利润4.86/5.95/7.25亿元，对应当前PE为51/41/34倍。结合公司B、C两端均保持较好发展，市场空间和创新机会广阔，维持“优于大市”评级。 2025年 前 三 季 度 公 司 收 入13.03亿 元 （+22.51%） ， 归 母 净 利 润3.51亿 元（+14.55%），扣非归母净利润3.10亿元（+11.09%）。单Q3来看，公司收入4.60亿元（+27.49%），归母净利润1.16亿元（+34.93%），扣非归母净利润0.98亿元（+33.97%）。公司持续聚焦AI功能研发投入和AI产品创新，深化全球化布局，收入逐季加速成长。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2025-2027年收入17.57/21.61/26.48亿元，归母净利润4.86/5.95/7.25亿元，对应当前PE为51/41/34倍。结合公司B、C两端均保持较好发展，市场空间和创新机会广阔，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032