季报点评：公司业绩持续增长，“AI+”打开成长天花板

公司业绩持续增长，“AI+”打开成长天花板 公司发布2025年3季报，业绩持续增长。公司2025年前三季度实现营业收入40.78亿元，同比增长10.96%；实现归母净利润6.25亿元，同比增长29.46%；实现扣非归母净利润5.4亿元，同比增长15.26%。单季度来看，2025年Q3实现营业收入14.99亿元，同比增速17.16%；实现归母净利润2.41亿元，同比增速33.77%；实现扣非归母净利润1.83亿元，同比增速7.7%。 买入（维持） 控费能力优秀，规模效应凸显。公司2025年前三季度期间费用率为7.32%，同比-1.66pct；其中销售费用率为1.2%，同比-0.28pct；管理费用率为2.99%，同比-0.35pct；财务费用率为-0.8%，同比-0.9pct；研发费用率为3.93%，同比-0.13pct；费用管控能力优秀。2025年前三季度毛利率为22.79%，同比-0.76pct；销售净利率14.85%，同比+2.31%；公司盈利能力优秀。 积极开拓国内外市场，深耕核心领域，加速发展AI+、低空飞行器、人形机器人等新兴产业。公司凭借海外新能源汽车PCB领域的先发优势，进一步延伸布局国内PCB市场，目前已经形成三个重点发展板块，分别是新能源汽车、低空飞行器/无人飞行器以及人形机器人/AI+应用。公司持续开拓新客户，已经取得了海外低空飞行龙头企业（主研电动垂直起降飞行器evtol）、Panasonic Energy、人形机器人龙头企业、北美科技龙头企业A公司、M公司、T公司等客户的认证和项目定点，同时通过OEM方式进入Nvidia和AMD的供应链体系。为了更好的开拓新客户，公司于2024年筹划并实施在泰国投资新建工厂，投资金额不超过2亿美元，截至2025H1已完成主体建设，正在进行机电和设备安装，预计2025年末将正式投产，该项目一期产能设计为高多层和HDI，更加贴合市场需求。 作者 分析师张一鸣执业证书编号：S0680522070009邮箱：zhangyiming@gszq.com 分析师何鲁丽执业证书编号：S0680523070003邮箱：heluli3652@gszq.com 盈利预测与投资建议：考虑到公司下游增长不及预期导致前三季度业绩增长不及预期，我们适当下修公司业绩，预计公司2025-2027年营业收入分别为62.54/78.10/97.65亿元，同比增速分别为24.5%/24.9%/25.0%；预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.13/12.12/15.47亿元，同比增速35.3%/32.8%/27.6%。当前股价对应2025-2027年PE分别为33.5/25.2/19.7x，维持“买入”评级。 相关研究 1、《世运电路（603920.SH）：量价提升助力25H1业绩增长，AI+应用打造升值空间》2025-08-292、《世运电路（603920.SH）：25Q1业绩超预期，核心业务板块进展顺利》2025-04-173、《世运电路（603920.SH）：24Q3业绩符合预期，绑定核心大客户海阔天空》2024-10-29 风险提示：下游研发/需求不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险，竞争格局恶化风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com