事件：公司发布2025Q3财报，报告期内实现营业收入338.07亿元（同比+1.89%），归母净利润10.07亿元（同比+57.02%），归母扣非净利润4.34亿元（同比+7.94%）。单季度来看，Q3营收111.16亿元（同比-1.74%），归母净利润1.94亿元（同比-6.58%），归母扣非净利润1.39亿元（同比+10.25%）。
点评：
- 营收短期波动，扣非利润彰显增长韧性。前三季度营收同比增长1.89%，主要受益于一季度处置房产子公司的一次性投资收益及政府补贴增长。Q3单季度营收微降1.7%，归母净利润下降6.6%，但扣非归母净利润同比增长10.3%，显示核心盈利能力持续提升。
- 降本增效对冲压力，盈利质量保持稳定。前三季度毛利率5.46%（同比微降0.27个百分点），Q3毛利率5.71%（同比下降0.17个百分点）。期间费用率持续优化，Q3期间费用率降至3.02%（同比下降0.4个百分点），销售费率、管理费率分别下降，费用端精细化管理推动营业利润率维持同比持平的2.89%。
- 合规政策与战略布局形成双重利好。社保新规明确劳动关系下的社保缴纳义务，公司作为人力资源服务龙头有望承接增量需求。全球化布局持续深化，通过与德科集团合作，覆盖60余国业务网络，为中国企业“走出去”提供人力资源落地保障，构建差异化竞争优势。
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估值及投资建议：
预计2025-2027年北京人力归母净利润分别为11.4亿元、10.82亿元和11.72亿元（同比增速44.05%、-5.05%和8.31%），EPS分别为2.01元/股、1.91元/股和2.07元/股，PE分别为9X、10X和9X。看好公司在外包领域的深耕发展，给予“买入”评级。
风险提示：
- 宏观市场环境变化，企业招聘需求减少风险；
- 大客户流失或订单大幅减少风险；
- 技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险。
