2023年报点评：品种钢比例持续提升，盈利能力显韧性

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 板材 2024年03月31日 华菱钢铁（000932）2023年报点评 强推 （维持） 品种钢比例持续提升，盈利能力显韧性 目标价：7.02元 当前价：5.29元 事项： ❖ 3月29日，公司发布《2023年年度报告》，2023年，公司实现营业总收入1644.65亿元，同比下降2.47%；归母净利润50.79亿元，同比下降20.38%；扣非后归母净利润46.80亿元，同比下降24.66%。单季度看，23Q4实现营业总收入441.94亿元，同比增长0.91%；归母净利润9.74亿元，同比下降21.96%；扣非后归母净利润6.83亿元，同比下降45.38%。 评论： ❖ 产品结构持续提升，全年业绩显韧性。2023年，公司加快产线结构升级调整，华菱涟钢冷轧硅钢一期一步建成，形成的20万吨无取向硅钢成品、9万吨取向硅钢半成品生产能力；VAMA汽车板二期项目投产，新增45万吨高端汽车用钢年产能。新产线顺利投产使得公司品种钢销量进一步提升，2023年累计实现品种钢销量1683万吨，较2022年增加5.98%，在整体产量保持稳定的情况下，2023年品种钢比例提升至63%。在行业整体景气度下行过程中，公司业绩显出韧性。 ❖ 板材+钢管毛利率稳定，长材毛利率有所下滑。2023年，公司整体销售毛利率为9.40%，同比下降0.92个百分点。分结构上看，2023年公司长材产品毛利率4.90%，同比下降0.99个百分点；板材产品销售毛利率为15.31%，同比小幅下降0.37个百分点；钢管产品销售毛利率13.32%，同比小幅下降0.31个百分点。我们认为，在行业较为低迷的2023年，公司优势板材产品毛利率水平表现相对稳定，整体毛利率下滑主要受部分建筑钢材产品利润水平加速下滑影响。 ❖ 持续优化管理，降本效果显著。2023年末，公司资产负债率为51.67%，较2022年末降低0.21个百分点。期间，公司财务费用为0.72亿元，较历史最高值降低26.89亿元；此外，公司管理、销售费用率分别为1.04%、0.27%，较2022年同期整体持平。在生产层面，公司持续降低工序成本，提高采购成本竞争力，并降低能源成本。公司内部持续优化生产工艺和管理能力，增强了公司穿越周期的能力。 ❖ 投资建议：公司盈利能力韧性强，仍看好公司在行业底部的配置价值。短期看，行业目前景气度下行压力较大，出于审慎考虑，下调公司2024-2026年盈利预测。预计，公司2024-2026年实现营业收入1633.21亿元、1668.26亿元、1695.11亿元，同比变化-0.7%、+2.1%、+1.6%；实现归母净利润54.06亿元、59.60亿元、63.91亿元，同比变化+6.5%、+10.2%、+7.2%；当前股价对应市盈率分别为7/6/6倍。我们认为，未来随着公司持续推进品种结构优化调整，公司业绩仍有望提升，看好公司在行业底部的配置价值，公司估值存有修复空间。我们给予公司2024年9倍目标市盈率，下调目标价至7.02元，维持“强推”评级。 ❖ 风险提示。原材料价格大幅波动；宏观经济波动，公司产品结构升级节奏不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 164,465 163,321 166,826 169,511 同比增速(%) -2.5% -0.7% 2.1% 1.6% 归母净利润(百万) 5,079 5,406 5,960 6,391 同比增速(%) -20.4% 6.5% 10.2% 7.2% 每股盈利(元) 0.74 0.78 0.86 0.93 市盈率(倍) 7 7 6 6 市净率(倍) 0.7 0.6 0.6 0.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年3月29日收盘价 证券分析师：马金龙 邮箱：majinlong@hcyjs.com 执业编号：S0360522120003 证券分析师：马野 邮箱：maye@hcyjs.com 执业编号：S0360523040003 公司基本数据 总股本(万股) 690,863.25 已上市流通股(万股) 690,854.66 总市值(亿元) 365.47 流通市值(亿元) 365.46 资产负债率(%) 51.67 每股净资产(元) 7.71 12个月内最高/最低价 6.40/4.75 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《华菱钢铁（000932）2023年三季报点评：抗周期能力显著，业绩保持稳定》 2023-10-31 《华菱钢铁（000932）2023年中报点评：高端品种提升，业绩逆势上涨》 2023-08-24 《华菱钢铁（000932）深度研究报告：产品结构升级，“普转特”带来估值提升机会》 2023-07-28 -22%-7%7%21%23/0323/0623/0823/1124/0124/032023-03-31~2024-03-29华菱钢铁沪深300华创证券研究所 华菱钢铁（000932.SZ）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,616 15,348 14,970 16,542 营业总收入 164,465 163,321 166,826 169,511 应收票据 723 1,303 1,165 1,183 营业成本 148,697 146,966 149,550 151,476 应收账款 5,252 4,370 4,568 4,778 税金及附加 653 738 703 706 预付账款 4,136 5,139 4,482 4,467 销售费用 446 443 453 460 存货 14,554 13,281 12,920 13,475 管理费用 1,711 1,701 1,737 1,765 合同资产 0 0 0 0 研发费用 6,828 6,787 6,932 7,042 其他流动资产 36,368 25,588 27,157 30,274 财务费用 72 174 134 119 流动资产合计 66,648 65,030 65,262 70,719 信用减值损失 -16 -16 -16 -16 其他长期投资 59 59 59 59 资产减值损失 -64 -64 -64 -64 长期股权投资 1,000 757 827 861 公允价值变动收益 4 4 4 4 固定资产 53,536 59,229 64,012 67,341 投资收益 470 500 510 520 在建工程 5,391 5,882 5,578 5,825 其他收益 1,038 1,038 1,038 1,038 无形资产 5,729 6,506 7,256 7,980 营业利润 7,491 7,974 8,790 9,426 其他非流动资产 770 469 535 614 营业外收入 38 38 38 38 非流动资产合计 66,484 72,903 78,267 82,680 营业外支出 42 42 42 42 资产合计 133,133 137,932 143,529 153,400 利润总额 7,487 7,970 8,786 9,422 短期借款 3,051 2,251 1,751 1,451 所得税 847 902 994 1,066 应付票据 16,131 13,526 13,877 15,108 净利润 6,640 7,068 7,792 8,356 应付账款 10,176 10,279 9,926 10,384 少数股东损益 1,561 1,662 1,832 1,965 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 5,079 5,406 5,960 6,391 合同负债 6,020 5,984 6,112 6,209 NOPLAT 6,704 7,223 7,911 8,462 其他应付款 5,440 5,410 5,366 5,405 EPS(摊薄)（元） 0.74 0.78 0.86 0.93 一年内到期的非流动负债 2,645 2,410 1,901 2,318 其他流动负债 8,409 8,885 8,271 8,628 主要财务比率 流动负债合计 51,872 48,744 47,203 49,503 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 15,574 15,688 15,789 15,885 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -2.5% -0.7% 2.1% 1.6% 其他非流动负债 1,345 1,151 1,209 1,247 EBIT增长率 -12.7% 7.7% 9.5% 7.0% 非流动负债合计 16,919 16,839 16,998 17,132 归母净利润增长率 -20.4% 6.5% 10.2% 7.2% 负债合计 68,791 65,583 64,201 66,635 获利能力 归属母公司所有者权益 53,260 58,666 63,004 67,608 毛利率 9.4% 9.9% 10.2% 10.5% 少数股东权益 11,082 13,684 16,324 19,157 净利率 4.1% 4.3% 4.7% 4.9% 所有者权益合计 64,341 72,350 79,328 86,764 ROE 9.5% 9.2% 9.5% 9.5% 负债和股东权益 133,133 137,932 143,529 153,400 ROIC 11.6% 9.9% 10.3% 10.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 51.7% 47.5% 44.7% 43.4% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 35.1% 29.7% 26.0% 24.1% 经营活动现金流 5,273 11,225 12,746 13,572 流动比率 1.3 1.3 1.4 1.4 现金收益 10,557 11,632 12,800 13,766 速动比率 1.0 1.1 1.1 1.2 存货影响 -2,291 1,272 362 -556 营运能力 经营性应收影响 -1,122 -638 661 -149 总资产周转率 1.2 1.2 1.2 1.1 经营性应付影响 85 -2,533 -46 1,728 应收账款周转天数 11 11 10 10 其他影响 -1,957 1,492 -1,030 -1,217 应付账款周转天数 25 25 24 24 投资活动现金流 -15,997 -10,010 -9,279 -8,645 存货周转天数 33 34 32 31 资本支出 -8,210 -11,351 -10,102 -9,592 每股指标(元) 股权投资 -274 243 -71 -34 每股收益 0.74 0.78 0.86 0.93 其他长期资产变化 -7,514 1,099 894 981 每股经营现金流 0.76 1.62 1.84 1.96 融资活动现金流 5,989 8,516 -3,845 -3,355 每股净资产 7.71 8.49 9.12 9.79 借款增加 5,095 -922 -908 214 估值比率 股利及利息支付 -2,323 -2,526 -2,725 -2,898 P/E 7