点评报告：品类营收分化，产品结构优化推高毛利率

品类营收分化，产品结构优化推高毛利率 ——丸美生物（603983）点评报告 总股本（百万股）401.00流通A股（百万股）401.00收盘价（元）34.53总市值（亿元）138.47流通A股市值（亿元）138.47 10月30日，公司发布2025年三季度报告。报告显示，2025年第三季度，公司实现营业收入6.86亿元（YoY+14.28%），实现归母净利润0.69亿元（YoY+11.59%），实现扣非归母净利润0.48亿元（YoY-19.95%）；2025年 前 三 季 度 ， 公 司 实 现 营 业 收 入24.50亿 元（YoY+25.51%），实现归母净利润2.44亿元（YoY+2.13%），实现扣非归母净利润2.14亿元（YoY-5.42%）。 投资要点: 分产品：品类营收增速分化，全产品均价提升驱动业绩增长。2025年第三季度，眼部类/护肤类/洁肤类/美容类产品分别实现营业收入1.49/3.06/0.67/1.48亿元，分别同比+20.10%/+42.05%/+23.06%/-26.71%，分别占比22.17%/45.67%/10.05%/22.10%,2025年7-9月的平均售价分别为151.81/103.95/69.54/76.73元/支，同比+52.83/4.52/12.62/20.77pcts。护肤类占据半数比例，且营收高增长，眼部类和洁肤类产品也实现了20%以上的增长，但美容类产品营收同比大幅下降，判断主要原因为PL恋火品牌经过去连续高增长导致基数较大以及行业竞争加剧所致。全类产品均实现平均售价同比增长，其中眼部类产品平均售价上升原因主要系本期售价较高的眼部类产品销售占比提升以及售价较低的眼部类产品销售占比下降所致；美容类产品平均售价上升原因主要系本期优化了营销策略，减少了低价引流品所致。 营收增速亮眼，营销投入加大导致盈利能力有所下降 业绩增速亮眼，渠道与产品矩阵不断完善Q3业绩持续高增长，盈利能力提升 产品结构优化推高毛利率，但费用投入增加较快，致净利率同比持平。2025年第三季度，公司毛利率75.72%，同比+1.2pcts，净利率10.49%，同比+0.03pcts，毛利率的上升得益于高毛利率产品占比提升，但净利率却同比基本持平，原因在于销售和管理费用率的提升。2025年第三季度公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为60.57%/5.89%/3.33%/-0.76%,同比+1.67/+1.77/+0.23/+0.06pcts。其中销售费用率高达60.57%，因线 上流量成本推高，以及行业竞争加剧，公司为推动产品销售所投入的费用提升。 盈利预测与投资建议：公司线上渠道建设和品牌矩阵不断完善，营收保持较快增长，但销售费用率提升较多导致盈利能力有所下降，随着营销投入所带来的产品势能释放以及公司投资项目进入回报期，后续公司盈利能力有望提升。我们根据最新数据调整此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为3.90/4.51/5.17亿元（调整前为4.11/4.76/5.37亿元），同比增长14.03%/15.85%/14.52%，对应EPS为0.97/1.13/1.29元/股,10月31日收盘价对应PE为36/31/27倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济恢复不及预期、渠道建设不达预期、品牌建设不达预期、市场竞争加剧。 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 [Tale_ReliefInfo]免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场