公司事件点评报告：营收边际承压，产品结构优化

证 券 研2025年04月16日 究 报营收边际承压，产品结构优化 告千禾味业（603027SH）公司事件点评报告 买入维持事件 分析师：孙山山S1050521110005sunsscfsccomcn 联系人：张倩S1050124070037zhangqiancfsccomcn 基本数据20250415 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 1138 117 1028 961 日均成交额（百万元） 9911723 18118 、 市场表现 千禾味业沪深300 30 20 10 0 10 20 30 40 50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《千禾味业（603027）：业绩延续承压，关注调整效果显现》20241105 2、《千禾味业（603027）：高基数下二季度收入承压，持续引领品质升级》20240906 3、《千禾味业（603027）：坚持长期主义，补齐渠道短板》20240525 相关研究 公司研究 2025年4月15日，千禾味业发布2024年年报与2025年一季报，2024年总营收3073亿元（同减4），归母净利润 514亿元（同减3），扣非净利润503亿元（同减5）。2024Q4总营收785亿元（同减10），归母净利润163亿元（同增13），扣非净利润156亿元（同增9）。2025Q1营收831亿元（同减7），归母净利润161亿元（同增4），扣非归母净利润159亿元（同增5）。 投资要点 结构优化提升毛利，盈利能力持续提升 2024Q42025Q1毛利率分别同增5pct3pct至 40073889，主要系公司持续优化产品结构，拔高产品价格带，高毛利产品占比提升所致，2024Q42025Q1销售费用率分别同增1pct1pct至13001246，费用投放相对平稳，2024Q42025Q1管理费用率分别同比3pct持平至010266，2024Q4公司第二期股权激励目标未达标，冲回股份支付费用。2024Q42025Q1净利率分别同增4pct2pct至20711933，盈利能力改善。 推动低端产线清理，强化经销商选品管控 2024年酱油食醋营收分别为1964370亿元，分别同减 413，其中销量分别同比110至45321146万吨，吨价分别同减53至043032万元吨。2025Q1酱油食醋营收分别为541101亿元，分别同减511，公司持续优化低质量终端网点，选品调改下短期营收承压，公司对经销商考核实施严管控，营销队伍强化终端沟通，目前低端产品线基本清理完毕，经销渠道在持续捋顺中，关注后续执行效果释放。 盈利预测 短期受竞争加剧、策略调整影响，业绩表现相对承压，我们看好公司通过内生渠道组织策略迭代优化，实现渠道下沉与外埠市场开拓，叠加公司已完成低端产线清理，预计改革效果逐步释放，根据2024年年报与2025年一季报，我们预计20252027年EPS分别为053059066元，当前股价对应PE分别为221917倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、新品推广不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 3073 3199 3514 3871 增长率（） 42 41 98 102 归母净利润（百万元） 514 544 604 674 增长率（） 31 57 111 117 摊薄每股收益（元） 050 053 059 066 ROE（） 141 149 166 185 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 营业收入 3073 3199 3514 3871 现金及现金等价物 1466 1556 1598 1627 营业成本 1930 1970 2144 2349 应收款 148 154 170 187 营业税金及附加 23 22 25 27 存货 893 921 1003 1098 销售费用 423 438 478 523 其他流动资产 65 67 72 79 管理费用 75 122 134 147 流动资产合计 2571 2698 2842 2991 财务费用 38 41 42 43 非流动资产 研发费用 83 87 95 105 金融类资产 10 10 10 10 费用合计 543 606 665 732 固定资产 1577 1572 1507 1423 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 167 67 27 11 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 119 113 107 101 投资收益 13 13 11 9 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 611 646 716 798 其他非流动资产 46 46 46 46 加营业外收入 1 1 1 0 非流动资产合计 1909 1798 1687 1581 减营业外支出 4 3 2 1 资产总计 4480 4496 4529 4572 利润总额 608 644 715 797 流动负债 所得税费用 94 100 111 123 短期借款 70 74 70 70 净利润 514 544 604 674 应付账款、票据 247 255 278 304 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 248 248 248 248 归母净利润 514 544 604 674 流动负债合计 727 745 781 827 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 成长性营业收入增长率 42 41 98 102 归母净利润增长率 31 57 111 117 盈利能力毛利率 372 384 390 393 四项费用营收 177 189 189 189 净利率 167 170 172 174 ROE 141 149 166 185 偿债能力资产负债率 186 189 196 204 净利润 514 544 604 674 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 07 07 08 08 折旧摊销 154 111 110 106 应收账款周转率 207 207 207 207 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 22 22 22 22 营运资金变动 329 22 63 74 每股数据元股 经营活动现金净流量 338 633 651 706 EPS 050 053 059 066 投资活动现金净流量 359 105 105 100 PE 227 215 194 173 筹资活动现金净流量 111 542 610 677 PS 38 37 33 30 现金流量净额 90 195 146 129 PB 32 32 32 32 非流动负债长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 104 104 104 104 非流动负债合计 104 104 104 104 负债合计 832 850 886 931 所有者权益股本 1028 1028 1028 1028 股东权益 3648 3646 3643 3641 负债和所有者权益 4480 4496 4529 4572 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号，2023年东方财富行业最佳分析师第六名。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 20 2 增持 1020 3 中性 1010 4 卖出 10 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 10 2 中性 1010 3 回避 10 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。