Q3收入稳中有增，盈利能力仍有压力

核心观点与关键数据

• 事件概述：2025年前三季度，海信家电实现营收715.33亿元，同比增长1.35%；归母净利润28.12亿元，同比增长0.67%；扣非归母净利润23.27亿元，同比增长1.65%。第三季度营收221.92亿元，同比增长1.16%；归母净利润7.35亿元，同比减少5.40%；扣非归母净利润5.09亿元，同比减少13.08%。
• 业务分析：中央空调业务受房地产精装修影响阶段性承压，家空业务盈利能力下滑但有望优化，冰洗业务稳健增长且盈利能力向好（利润总额同比增速超35%）。
• 财务表现：2025年前三季度毛利率为21.08%，第三季度为20.20%；销售费用率同比提升0.34 pct至9.90%，管理费用率持平，研发费用率提升0.02 pct至3.51%，财务费用率提升0.19 pct至0.17%；归母净利率为3.93%，第三季度为3.31%。
• 战略与品牌：围绕智慧生活战略开展技术创新，拥有海信、容声、科龙等八大品牌矩阵，通过赞助顶级体育赛事（如世界杯）提升国际影响力。

投资建议与风险提示

• 投资建议：调整盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为947/1011/1078亿元，归母净利润34.1/38.3/42.2亿元，EPS分别为2.46/2.77/3.05元，对应PE分别为10/9/8倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：国际贸易不确定性风险、市场需求调整风险、技术变革竞争加剧风险等。

财务预测与估值

• 财务预测：预计2025-2027年营业收入增长率分别为2.1%、6.8%、6.7%，净利润增长率分别为1.7%、12.5%、10.1%，毛利率稳定在20.9%-21.2%区间，净利润率提升至3.8%-3.9%。
• 估值分析：2025年PE为10倍，2026-2027年PE分别为9倍和8倍，PB估值从2.59倍降至1.64倍。