Q3收入稳中有增，盈利能力仍有压力

25Q1-Q3，公司实现营收715.33亿元，同比+1.35%，归母净利润为28.12亿元，同比+0.67%，扣非归母净利润为23.27亿元，同比+1.65%； 25Q3，实现营收221.92亿元，同比+1.16%，归母净利润为7.35亿元，同比-5.40%，扣非归母净利润为5.09亿元，同比-13.08%。 分析判断: ►央空业务阶段性承压，冰冷洗增长势头良好。 分业务看：25Q3，受房地产精装修影响，中央空调行业销售规模整体表现承压，公司央空业务或受一定影响；家空业务受行业价格竞争影响，盈利能力有所下滑，预计随新品上市、产品SKU精简以及降本工作持续推进，盈利能力有望得到优化；冰洗业务或稳健增长，盈利能力向好，据海信家电集团微信公众号，三季度冰洗业务利润总额同比增速超35%。 ►25Q1-Q3毛利率保持平稳，销售费用率略有提升。 费用率：25Q1-Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为9.90%、2.52%、3.51%、0.17%，分别同比+0.34、持平、+0.02、+0.19 pct，其中，销售费用率同比提升或与产品及渠道的阶段性投入有关。归母净利率：基于毛利率及费用率情况，25Q1-Q3，公司归母净利率为3.93%，同比-0.03 pct；25Q3，归母净利率为3.31%，同比-0.23 pct。 围绕智慧生活战略开展技术创新，品牌矩阵丰富，赞助顶级体育赛事提升国际影响力。 公司产品涵盖海信、容声、科龙、日立、约克等八大品牌，通过不同品牌覆盖不同类别的产品，满足客户的差异化需求，海信品牌资产和知名度持续提升，且海信不断推进国际化战略，连续赞助2016年欧洲杯、2018年世界杯、2020年欧洲杯、2022年世界杯、2024年欧洲杯等世界顶级体育赛事，2024年官宣赞助2025FIFA世俱杯，海信在国际市场的品牌影响力有望不断提升。 投资建议 我们调整盈利预测，我们预计公司25-27年实现营业收入分 别为947/1011/1078亿元（25-27年前值为992/1068/1142亿元），实现归母净利润34.1/38.3/42.2亿元（25-27年前值为37.2/42.1/46.6亿元），相应EPS分别为2.46/2.77/3.05元（25-27年前值为2.68/3.04/3.36元），2025年10月30日收盘价25.14元对应PE分别为10/9/8倍，维持“增持”评级。 风险提示 国际贸易不确定性风险、市场需求调整风险、技术变革竞争加剧风险等。 分析师：褚菁菁SAC NO：S1120525070001邮箱：chujj@hx168.com.cn 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。