宇通客车2025年二季度净利润同比增长16%，盈利能力稳中有增。2025年上半年，公司销量21321辆，同比+3.7%，营业收入161.3亿元，基本持平，归母净利润19.4亿元，同比+15.6%。二季度营收97亿元，同比持平，环比+51%，归母净利润11.8亿元，同比+16%，环比+56%，扣非9.1亿元，同比+5%，环比+41%。
核心观点：
- 出口业务持续放量，二季度净利润同比增长16%。
- 盈利能力稳健，销量结构逐步优化。25Q2毛利率22.9%，净利率12.2%，同比+1.7pct，主要系新能源出口放量带来边际贡献。
- 现金流层面，25H1经营性现金流净额17.2亿元，二季度现金流有所波动，预计主要系压缩对供应商付款周期。
- 得益于扎实的成本控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略演进，公司业绩稳定释放。
展望：
- 2025年全年，叠加出口销量增长（包括新能源占比提升）及国内持续修复（以旧换新政策对公交的催化）、以及场景开拓（城间车、座位客车新能源渗透率提升），公司有望持续获得高质量的增量订单。
- 轻客新品已发布，25Q2销量2118台，同比+46%，有望贡献增量。
海外市场：
- “一带一路”背景下，宇通海外市场进展顺利，有望持续贡献业绩。
- 公司累计出口各类客车超过10万辆，产品远销全球主要客车需求国家与地区。
- 在新能源客车领域，在40多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营。
- 公司在海外市场采取直销、经销相结合的销售模式，通过60余家子公司、办事处、经销合作伙伴以及派驻直销队伍等多种渠道模式覆盖六大区域。
- 利用技术和产业链优势，公司在多个国家和地区通过KD组装方式进行本土化合作，实现由“产品输出”走向“技术输出和品牌授权”的业务模式升级。
- 近期在巴基斯坦发布新能源技术DMT和YEA，并展示H9、H12、E9、E12PRO四大主力车型，签署400辆纯电动巴士采购协议。
行业与公司：
- 海外市场：随全球经济恢复和公共交通出行需求改善，客车行业需求将持续恢复性增长，海外市场对新能源的需求也将持续快速提升。欧洲、拉美、东南亚等市场存在批量订单机会。
- 国内市场：公交以旧换新政策逐步催化，叠加旅游市场需求持续，宇通优选市场，国内有望迎来量利共振。
技术方面：
- 公司紧跟低碳化、电动化、智能网联化、高端化、轻量化发展趋势，围绕安全、节能、舒适、环保等方面打造宇通产品竞争力领先技术护城河。
- 完成高安全长寿命电池系统、电池模组集成化技术、集成式一体化DCDC等多项技术的开发和应用。
投资建议：
- 兼具成长（出海）和红利（高股息）的全球大中客龙头，维持“优于大市”评级。
- 看好公司出口放量及国内回暖带来的增量，维持盈利预测，预计25-27年净利润46.6/53.4/60.1亿元，EPS为2.10/2.41/2.72元。
