Q3基本符合预期，液态奶库存合理轻装上阵

核心观点与关键数据

• 事件概述：伊利股份发布2025年三季报，25Q1-3实现收入905.6亿元（同比+1.7%），归母净利润104.3亿元（同比-4.1%），扣非归母净利润101.0亿元（同比+18.7%）；25Q3实现收入286.3亿元（同比-1.7%），归母净利润32.3亿元（同比-3.3%），扣非归母净利30.9亿元（同比-3.1%）。公司拟每股派发现金红利0.48元（含税），合计派发现金红利30.36亿元。

• 业务表现：

  • 常温乳制品：需求承压，预计高个位数下滑，乳饮料正增长。
  • 低温乳制品：延续上半年正增长，低温鲜奶同比增长20+%，酸奶正增长。
  • 奶粉：扣掉澳优后，婴配粉和成人粉均实现双位数增速，增长好于行业。
  • 冷饮：旺季环比持续修复。
  • 其他业务：淘牛收入较多叠加其他增长，贡献其他业务翻2倍增长。

• 财务指标：

  • 毛利率：33.8%（同比-1.1pct），主因原奶价格红利减弱、竞争买赠影响、高质价比产品占比提高。
  • 费用率：销售费用率18.2%（同比-0.7pct），管理费用率4.0%（同比+0.4pct），销售费用投入同比环比减弱。
  • 净利率：11.1%（同比-0.3pct）。
  • 资产减值：0.27亿元（同比-1.56pct），信用减值环比贡献收益。

• 投资建议：

  • 调整盈利预测，25-27年收入1190/1222/1253亿元不变，归母净利润由109/114/119亿元上调至109/119/125亿元，EPS由1.73/1.80/1.89元上调至1.73/1.88/1.98元。
  • 2025年10月31日收盘价27.41元对应P/E分别为16/15/14倍，维持“买入”评级。

研究结论

• 25Q3收入利润基本符合预期，全年维持109亿下16倍合理估值，看明年期待奶价微涨/上涨下公司费效比最佳及减值投资收益等正贡献。
• 稳健龙头绝对收益品种，当前估值不高适合配置，继续推荐。

风险提示

• 食品安全风险；原材料价格大幅上涨；竞争加剧影响收入业绩；新品销售不及预期等。