业绩环比改善，旺季经营改善可期

安井食品前三季度实现营业收入113.71亿元，同比+2.66%；归母净利润9.49亿元，同比-9.35%。第三季度业绩环比改善，实现营业收入37.66亿元，同比+6.61%；归母净利润2.73亿元，同比+11.80%。

核心观点与关键数据

1. 渠道变革：公司顺应行业变化，加速拥抱商超定制，Q3特通直营/商超/新零售及电商渠道分别同比增长68.1%/28.1%/28.1%，定制化产品策略成效显著；传统经销商渠道微降0.6%。
2. 精细化运营：毛利率同比提升0.05pct至19.99%，销售/管理费用率分别下降0.32pct和0.53pct，净利率提升0.35pct至7.31%，归母净利润同比+11.80%。
3. 战略调整：推出肉多多烤肠等爆品，拓展冷冻烘焙业务，旺季经营有望改善。

投资建议
下调2025-2027年营收预测至157.23/169.02/179.16亿元，EPS预测至4.22/4.67/5.14元，对应2025年PE估值17倍，维持“买入”评级。

风险提示
市场扩张不及预期、行业竞争加剧、原材料价格上涨。