业绩环比改善，旺季经营改善可期

公司前三季度实现营业收入113.71亿元，同比+2.66%；归母净利润为9.49亿元，同比-9.35%。公司第三季度实现营业收入37.66亿元，同比+6.61%；归母净利润为2.73亿元，同比+11.80%。 分析判断: 顺应渠道变革，全面拥抱商超定制 Q3公司顺应行业和渠道变化，在速冻食品领域持续发力，实现营业收入同比增长6.61%至37.66亿元。 产品端，Q3公司速冻菜肴制品实现8.8%的较快增长，多品牌策略下不断培育大单品，清水虾、虾滑、小酥肉增长亮眼；速冻调制食品恢复增长，同比+6.4%，得益于火山石烤肠、鱼籽福袋等产品放量；速冻面米制品降幅收窄至9.1%；三季度并表江苏鼎味泰和鼎益丰食品，新增烘焙食品收入0.25亿元。 渠道端，公司逐步从依赖传统经销渠道转向开拓特通直营和新零售及电商渠道，渠道策略从“全年 拥抱大B” 调 整 为 “ 拥 抱 商 超 定 制 ”。Q3特 通 直 营/商 超/新 零 售 及 电 商 渠 道 分 别 同 增68.1%/28.1%/28.1%至3.17/2.20/2.70亿元，公司定制化产品开发策略成效显著；传统经销商渠道在需求偏弱的背景下同比微降0.6%至29.60亿元。 精细化运营带动净利率同比提升 ► 成本端来看，Q3公司毛利率同比提升0.05pct至19.99%，虽然部分原材料仍有上涨压力，公司通过优化产品和渠道结构提升毛利率水平。费用端来看，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.09%/3.02%/0.66%/0.07%，分别较去年同期-0.32/-0.53/-0.08/+0.30pct，渠道精细化运营成效初显，财务费用率提升主要系存款利息收入减少。综合来看，公司渠道改革渐入佳境，新渠道均有较快增长，同时推进推进精细化管理，提升管理水平和供应链效率，净利率同比提升0.35pct至7.31%，相应的归母净利润同比提升11.8%至2.73亿元。 ►战略调整带动业绩好转，旺季经营持续改善可期 公司在外部需求疲软和行业竞争加剧的背景下，积极寻求转型和突破，产品端推出肉多多烤肠、嫩鱼丸等爆品，渠道端积极拥抱大B(特通)客户和新零售客户，业务端拓展冷冻烘焙，随着旺季来临，经营有望改善。 投资建议 参 考 最 新业 绩报 告，下 调 公 司25-27年 营 业 收 入157.82/169.66/179.84亿 元的 预 测 至157.23/169.02/179.16亿元；调整25-27年EPS 3.99/4.66/5.16元的预测至4.22/4.67/5.14元；对应2025年10月29日73.00元的收盘价，PE估值分别为17/16/14倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 市场扩张不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨。 资料来源：wind、华西证券研究所[Table_Author]分析师：寇星分析师：卢周伟邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040004SAC NO：S1120520100001联系电话：联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。