医药行业周报：十一批集采降幅较大但影响或有限，4Q板块催化剂有望改善投资情绪

行情回顾：本周恒生指数上涨2.2%，恒生医疗保健指数下跌0.9%，行业指数中排名12位，跑输大市。子行业中，CXO上涨4.6%，互联网医药下跌0.4%，流通下跌0.7%，器械下跌0.9%，中药下跌1.3%，医院下跌2.0%，处方药下跌2.2%，生物药下跌2.3%。

机构持仓回顾：10月以来，医药板块股价回调幅度较大，内资通过港股通持有医药股的比例小幅下降，外资持仓从年中起亦呈回落态势，但内外资加大创新药布局的大方向不变。本周，内资对龙头创新药标的有所减持，但增持医疗器械/材料企业（春立医疗、昊海生物）和“AI+医疗”概念相关标的及民营医院（医渡科技、固生堂、海吉亚医疗）。外资本周加仓长期潜力大、当前性价比较高的创新药标的（荣昌生物、石药集团、康诺亚）和CXO企业（泰格医药、凯莱英）。

投资启示：第十一批集采拟中选结果公布，覆盖公司中，科伦药业、中国生物制药、石药集团和翰森制药分别有12/11/6/1个品种拟中选，预计对业绩影响有限。10月港股医药回调主因情绪回落和资金获利了结，但板块基本面不变、依旧强劲向好；11月起，行业催化剂增多（各项学术大会、BD出海交易、利好政策落地、降息等），板块投资情绪有望企稳回升。

推荐关注：

• 创新药：三生制药、德琪医药短期催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值；先声药业、和黄医药、传奇生物被明显低估、长期成长逻辑清晰。
• CXO：受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联。

估值概要：截至2025年10月31日，处方药板块市盈率TTM为27.6倍，中药板块为10.0倍，生物药板块为12.9倍，流通板块为7.4倍，互联网医药板块为46.4倍，器械板块为18.6倍，CXO板块为26.2倍，医院板块为8.7倍。