恒瑞医药2025年三季报业绩点评：业绩保持稳定增长，创新兑现&国际化加速

2025年10月30日 ⚫事 件：2025年10月28日 ，恒 瑞 医 药 发 布2025年 第 三 季 度 报 告 。2 025年前 三 季 度 公 司 实 现 营 业 收 入231.88亿 元 ， 同 比 增 长14.85%； 实 现 归 母 净利 润57.51亿 元 ，同 比 增 长24.50%；实 现 扣 非 归 母 净 利 润55.89亿 元 ，同比 增 长21.08%。 恒瑞医药（股票代码：600276） 推荐维持评级 分析师 ⚫三 季 度收 入 保 持较 快增 长，经 营 稳 健。公 司单 三 季 度实 现 营 收74.27亿元 ，同 比 增 长12.72%，其 中 包 含 上 半 年 公 司 与Merck KgaA关 于SHR72 80项 目达 成 合 作 的1500万 欧 元 首 付 款；实 现 归 母 净 利 润13.01亿 元 ，同 比 增长9.53%；实 现 扣 非 归 母 净 利 润13.17亿 元 ，同 比 增 长16.89%。公 司 单 三季 度 销 售 毛 利 率 为85.45%，与 去 年 同 期 基 本 持 平 ，费 用 率 方 面 ，销 售 费 用率/管 理 费 用 率/研 发 费 用 率 分 别 为32.2%/11.33%/23.12%， 与 去 年 同 期 比分 别-0.75pcts/+0.7pcts/+0.18pcts，预 计 公 司 费 用 率 总 体 将 逐 步 收 窄 。 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 孙怡：sunyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524010001 ⚫海 外 战 略 持 续 推 进 ， 多 项BD合 作 落 地 。三 季 度 公 司 多 项BD合 作 落 地 ，包 括1）7月28日 ， 公 司就HRS-9821（PDE3/4抑 制 剂） 在 内 的1 2款 创新 产 品与GSK达 成 合 作，公 司将获 得5亿 美 元 首 付 款&总 金 额 约12 0亿 美元 的 选 择 权 行 使 费 和 里 程 碑 付 款&分 梯 度 销 售 提 成 ；2）9月5日 ， 公 司就HRS-1893项 目（Myosin抑 制 剂）海 外 权 益与Braveheart Bio达 成 合 作 ，公 司 将 获 得6500万 美 元首 付 款 含 现 金 及 等 值 股 权&技 术 转 移 后1000万 美元 近 期 里 程 碑 款&最 高 可 达10.13亿 美 元 开 发 和 销 售 里 程 碑 付 款&销 售 提成 ；3）9月24日 ，公 司就瑞 康 曲 妥 珠 单 抗 部 分 国 际 市 场 权 益与Glenmark达 成 合 作，公 司 将 获 得1800万 美 元 首 付 款&最 高 可 达10.93亿 美 元 注 册 和销 售 里 程 碑 付 款&销 售 提 成，BD常 态 化 将 成 为公 司未 来 收 入 的 新 增 长 引 擎 。 ⚫创 新 产 品 持 续 兑 现 ， 为 业 绩 带 来 持 续 增 量。三 季 度 公 司 多 款 创 新 产 品 上市，包 括 ：EZH2抑 制 剂 泽 美 妥 司 他 片 ，用 于 治 疗 脸 板 腺 功 能 障 碍 相 关 干 眼的 全 氟 己 基 辛 烷 滴 眼 液 ， 以 及 口 服 降 糖 三 联 复 方 制 剂 恒 格 列 净 瑞 格 列 汀 二甲 双 胍 缓 释 片 。此 外 ，多 项 产 品 获 得NDA受 理 ，包 括 ：HRS9531注 射 液 用于 成 人 长 期 体 重 管 理 适 应 症（6mg剂 量 组48周 平 均 减 重19.2%）、海 曲 泊帕用 于儿 童 原 发以 及 成 人 化 疗 引 发血 小 板 减 少 症、瑞 康 曲 妥 珠 单 抗用 于HER2+BC。 在 刚 结 束 的ESMO大 会 上 ， 公 司 共 发 布46项 研 究 成 果 ， 公 司在 研 管 线 充 足 ， 创 新 产 品 持 续 兑 现 ， 看 好 公 司 未 来 创 新 药 收 入 占 比 持 续 提升 ， 推 动 公 司 业 绩持 续 快 速 增 长 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议 ：考 虑 公 司 研 发 管 线 丰 富 ， 且 有 较 大 体 量 授 权 收 入 确 认 贡 献 业 绩增 量 ， 我 们 预 计 公 司2025-202 7年 归 母 净 利 润 为86.66/100.73/121.3 1亿元 ，同 比 增 长37%/16%/20%，EPS分 别 为1.31/1.52/1.83元 ，当 前 股 价 对应2025-2027年PE为49/42/35倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：市 场 竞 争 的 风 险 ， 市 场 推 广 不 及 预 期 的 风 险 ， 新 品 研 发 不 及 预期 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研 究 深 入 细 致 ，对 医 药 行业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ，获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师”医 药 行 业 第1名，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药行 业 第1名 等 荣 誉 。 孙 怡，南 京 大 学 制 药 工 程/新 南 威 尔 士 大 学 商 业 分 析 双 硕 士 ，2021年 就 职 于 民 生 证 券 ，2023年 加 入 银 河 证 券 研 究 院，主 要 从 事医 药 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn