【银河医药】恒瑞医药三季报点评：业绩稳定增长，创新提供内生动力

2023年10月26日 业绩稳定增长，创新提供内生动力 --恒瑞医药三季报点评 核心观点： 分析师 ⚫反 腐 承 压 下 ，公 司 业 绩持 续 进 入稳 定 增 长 轨 道。分 季 度来 看 ，单Q3实 现 收入58.45亿 元 ，同 比 增 长2.24%（Q1同 比+0.25%，Q2同 比+19.51%）；实 现 归母 净 利 润11.66亿 元 ，同 比 增 长10.57%（Q1同 比+0.17%，Q2同 比+21.17%）；实 现 扣 非 归 母 净 利 润11.17亿元 ，同 比 增 长7.14%（Q1同比+3.40%，Q2同 比+23.48%）。费 用 率 方 面 ，2023Q1-Q3销 售 费 用 率 分 别 为30.40%、35.39%、29.60%，Q3同 比 下 降3.55ptcs，环 比 下 降5.79pcts；管 理 费 用 率分 别为9.94%、9.48%、10.13%，相 较 去 年 略 有 上 升； 研 发 费 用 率 分 别 为20.92%、20.83%、23.85%，前 三 季 度公 司 累 计 研 发费 用37.25亿 元 ；销 售 净 利 率 分 别 为22.46%、18.62%、19.86%，Q3略 有 提高。公 司继上 半 年营 收 和 净 利 润 恢 复 正 增 长 之 后 ，业 绩 继 续 稳 步 上 升，且前 三 季 度 公 司 经 营 性 现 金 流 达43.09亿 元 ，比 去 年 同 期增 长96.97%。 ⚫在 高 强 度 研 发 投 入 下 ，公 司 研 发 成 果 加 速 转 化 落 地 。1）目前 公 司 已 有13款自 主 研 发 的1类 创 新 药 、1款 自 主 研 发 的2类 新 药 及2款 合 作 引 进 创 新 药 在 国内 获 批 上 市 。第 三 季 度2类 新 药 盐 酸 右 美 托 咪 定 鼻 喷 雾 剂 儿 童 适 应 症 获 批 上市 ，该 剂 型 为 全 球 首 款 鼻 喷 剂 型 。在 上 市 申 报 方 面 ，第 三 季 度 公 司4款 创 新 药产 品 的 上 市申 请 获 得受 理 ， 分 别 为JAK1抑 制 剂SHR0302片 治 疗 强 直 性 脊 柱炎 ，氟 唑 帕 利 胶 囊 用 于 晚 期 上 皮 性 卵 巢 癌 、输 卵 管 癌 或 原 发 性 腹 膜 癌 患 者 维 持治 疗 ，脯 氨 酸 恒 格 列 净 片 与 盐 酸 二 甲 双 胍 和 磷 酸 瑞 格 列 汀 联 合 使 用 ，用 于血 糖控 制 ， 及 合 作 引 进 创 新 药 林 普 利 塞 片 用 于 治 疗 复 发 和/或 难 治 性 外 周T细 胞 淋巴 瘤（R/R PTCL）患 者 。2）国 际 合 作 方 面 ，今 年 公 司 实 现4项 创 新 药 海 外 授权 ， 分 别 为授 予 美 国Elevar Therapeutics公 司PD-1抑 制 剂 卡 瑞 利 珠 单 抗 联 合疗 法 治 疗 肝 癌 适 应 症 的 权 益， 后 续 包 括累 计6亿 美 元 里 程 碑 款以 及实 际 年 净销 售 额20.5%的 销 售 提 成 。10月 初 ，公 司将 马 来 酸 吡 咯 替 尼 片 有 偿 许 可 给 印度Dr. Reddy's公 司 ，后 续 包 括300万 美 元 首 付 款和最 多1.525亿 美 元 里 程 碑款 。 今 年8月 ，公 司 授 予One Bio公 司TSLP单 抗SHR-1905注 射 液 项 目 ，包括2500万 美 元首 付 款 和 近 期 里 程 碑 款、 研 发 及 销 售 里 程 碑 款 累 计 可 达10.25亿 美 元 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议：考 虑 公 司 研 发 管 线 丰 富 ， 未 来 将 持 续 兑 现 ， 贡 献 业 绩 增 量 ， 我 们预 计 公 司2023-2025年 归 母 净 利 润 为45.20/54.27/66.27亿 元 ， 同 比 增 长15.72%、20.05%、22.12%，EPS分 别 为0.71/0.85/1.04元 ，当 前 股 价 对 应2023-2025年PE为61/51/42倍 ，维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示：研 发 进 度 不 及 预 期 的 风 险 、 市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 、 降 价 超 预 期 的风 险 、 产 品 注 册 进 度 不 及 预 期 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，银 河 证 券 医 药 首 席 分 析 师 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，7年 医 学 检 验 行 业+6年 医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司研 究 深 入 细 致 ， 对 医 药 行 业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ” 医 药 行 业 第1名 ，2018年第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行 业 第1名 等 荣 誉。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn