2025年三季报点评淡季业绩稳健，成长仍在延续

新和成（002001）2025年三季报点评

核心观点：

• 维生素淡季不淡，维生素E出口量环比增长32.63%，均价虽有下降但量增弥补了价格影响，Q3业绩保持稳健。
• 蛋氨酸业务增长，镇新生物18万吨/年液蛋项目试生产，Q3对联营企业和合营企业的投资收益环比增加0.22亿元，显示项目开始贡献收益。
• 多项目有序推进，蛋氨酸、香精香料、新材料等产能扩大，公司加快出海和增强创新，尼龙项目完成合规审批，开启下一阶段成长空间。

关键数据：

• 2025年前三季度实现营收166.42亿元，同比+5.45%；归母净利润53.21亿元，同比+33.37%。
• Q3实现营收55.41亿元，同/环比-6.66%/-2.11%；归母净利润17.17亿元，同/环比-3.80%/-0.35%。
• 预计2025-2027年归母净利润分别为65.30/71.81/77.69亿元，同比+11.3%/+10.0%/+8.2%。

研究结论：

• 维生素E淡季出口表现亮眼，蛋氨酸业务逐步放量，公司储备项目丰富，成长有保障。
• 给予2026年15倍PE，对应目标价为35.1元，维持“强推”评级。

风险提示：

• 产品价格不及预期；在建项目不及预期；原料价格大幅波动。